Неопределенность в отношении инфляции, экономики и торговой политики продолжает размывать макроэкономические перспективы, что, в свою очередь, поддерживает ожидания того, что Федеральная резервная система оставит процентные ставки без изменений на следующих нескольких заседаниях по вопросам политики.

Фьючерсы на федеральные фонды оцениваются с почти определенной вероятностью того, что центральный банк оставит свою текущую целевую ставку в 4,25%-4,50% на предстоящем заседании FOMC 18 июня. Ставки смещены в пользу того, чтобы остаться в стороне и на июльском заседании. Догадки склоняются к прогнозу снижения в сентябре, хотя предполагаемая вероятность на данный момент составляет умеренные 65%.

Между тем, рынок казначейских облигаций США, похоже, ожидает более раннего снижения ставки. Чувствительная к политике доходность 2-летних облигаций продолжает торговаться значительно ниже текущей ставки по федеральным фондам, что говорит о том, что толпа ожидает смягчения политики скорее раньше, чем позже.

Единственный аспект, который, вероятно, является консенсусным мнением, заключается в том, что повышенная неопределенность влияет на прогнозы макроэкономического тренда в ближайшей перспективе. Президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Альберто Мусалем в понедельник подчеркнул двусмысленность, которая заставляет центральный банк занимать выжидательную позицию:

«В той степени, в которой экономика требует, чтобы капитальные затраты продолжались, она требует, чтобы найм продолжался, и если все эти решения были несколько приостановлены из-за неопределенности, это повлияет на экономические перспективы, которые я ожидаю. Я не хочу давать точную количественную оценку, но я бы сказал, что это, как правило, довольно значимое влияние».

Осложняющим фактором является растущая куча дебатов в федеральном правительстве. Рынок облигаций все больше сосредоточен на бюджетном дефиците США, а также на возможности того, что красные чернила могут увеличиться, если Конгресс примет бюджетное законодательство, которое в настоящее время рассматривается в Палате представителей.

«Мы ожидали, что может произойти сдвиг в повествовании от позитивных тарифных новостей к негативным бюджетным/фискальным вопросам, что может привести к еще одному раунду «продажи США»: более высокая доходность [or long-term interest rates], снижают рисковые активы и снижают доллар США», — написал аналитик Citi Даниэль Тобон в записке для клиентов в понедельник.

Фискальный риск оказался в центре внимания после того, как Moody’s понизило кредитный рейтинг США в пятницу. Похоже, что ставки в пользу Конгресса для решения проблемы дефицита растут. Однако на данный момент политическая воля к сдерживанию расходов выглядит слабой. Как сообщает Financial Times:

«По оценкам беспартийного Комитета по ответственному федеральному бюджету, законопроект увеличит государственный долг как минимум на 3,3 триллиона долларов до конца 2034 года. Это также увеличит соотношение долга к ВВП со 100% сегодня до рекордных 125%, говорится в сообщении группы. Это превысит рост до 117 процентов, прогнозируемый за этот период в соответствии с действующим законодательством. Между тем, годовой дефицит вырастет до 6,9% ВВП с примерно 6,4% в 2024 году».

Палата представителей еще не завершила работу над законопроектом, но недавние проекты, которые были обнародованы, указывают на более высокий дефицит в ближайшие годы — тенденция, которая вызвала критику с разных сторон.

«Пришло время политикам взять паузу, вернуться к чертежной доске и выдвинуть план, который на самом деле предпринимает шаги к тому, чтобы вывести нашу страну на устойчивую фискальную траекторию», — сказала Майя МакГинес, президент Комитета по ответственному федеральному бюджету. «Наши федеральные процентные платежи стремительно растут, уже превосходя то, что мы ежегодно тратим на оборону или Medicare».

Администрация Трампа возражает, что рассматриваемый в Палате представителей законопроект «не увеличивает дефицит», заявила пресс-секретарь Белого дома Кэролайн Ливитт на пресс-конференции в понедельник. «На самом деле, по данным Совета экономических консультантов, в этом законопроекте содержится экономия в размере 1,6 триллиона долларов — это самая большая экономия для любого закона, который когда-либо проходил Капитолийский холм в истории нашей страны».

Окончательным арбитром, скорее всего, будет рынок облигаций. В частности, обратите внимание на доходность 10-летних казначейских облигаций, которую можно использовать в качестве индикатора настроений по фискальному риску. На данный момент базовая ставка составляет 4,49%, что умеренно ниже январского максимума примерно в 4,80%. В той мере, в какой эта ключевая ставка приближается к 5%, разумно предположить, что рынок теряет веру в способность правительства США контролировать свои расточительные методы.