Мы были здесь раньше. Весной 2023 года рынок облигаций резко вырос, фактически предсказывая снижение ставок Федеральной резервной системой. Но все это превратилось в слезы, поскольку Федеральная резервная система продолжала повышать процентные ставки, что привело к падению цен на облигации и резкому росту доходности.

Повышение ставок, вероятно, на этот раз ушло в прошлое, но недавние оценки рынка о том, что снижение ставок близко, снова кажутся преждевременными. В середине января двухлетняя ставка упала до 4,14%, что стало точкой максимального оптимизма для ожиданий рынка о вероятности снижения ставки в марте. Но представители ФРС продолжали сопротивляться этой идее. Неожиданно сильные экономические новости о ВВП в четвертом квартале и количестве рабочих мест в январе усилили мнение о том, что экономический рост остается устойчивым, и поэтому снижение ставок может подождать. Прошло несколько недель, но рынок снова понял это и соответствующим образом пересмотрел ожидания.

В первом ряду для мониторинга предполагаемой ставки рынка казначейских облигаций на будущее относительно политики ФРС можно увидеть доходность двухлетних облигаций по сравнению со ставкой по фондам ФРС. Резкое относительное снижение двухлетних процентных ставок по сравнению с фондами ФРС в последнее время привело к появлению огромной пропасти между ними. Если принять за чистую монету, широкий спред предполагает, что рынок уверен в неизбежности снижения ставок.

Несоответствие между тем, что рынок ожидает или ожидал, и планами ФРС стало настолько несогласованным, что председатель ФРС Пауэлл счел необходимым выступить в воскресенье на национальном телевидении и объяснить: «Мы чувствуем, что можем подойти к вопросу о том, когда начинать сокращение процентные ставки осторожно».

Президент Федеральной резервной системы Миннеаполиса Нил Кашкари в понедельник расширил не столь тонкий намек, написав, что политика ФРС менее ограничительна для экономического роста, чем кажется, и поэтому центральный банк может быть терпеливым к снижению ставок. «Эта совокупность данных подсказывает мне, что нынешняя позиция денежно-кредитной политики… может быть не такой жесткой, как мы могли бы предположить, учитывая условия низкой нейтральной ставки, существовавшие до пандемии», — посоветовал он.

Не помогает и тот факт, что вчерашние данные опроса ISM Services за январь сообщают о самом большом ежемесячном увеличении компонента «цены-оплата» с 2012 года. Хотя есть основания быть осторожными, принимая во внимание слишком много данных опроса за один месяц, экономисты Wells Fargo приходят к выводу: «Отчет служб ISM — это не то, что хотели видеть политики Федеральной резервной системы», потому что «он вряд ли поддерживает аргументы в пользу снижения ставок».

Неудивительно, что фьючерсы на фонды ФРС сейчас оценивают вероятность мартовского повышения ставок как низкую (примерно 17%). Новой оценкой сокращения теперь является заседание FOMC 1 мая, вероятность которого в настоящее время оценивается примерно в 66%.

Простая модель, использующая потребительскую инфляцию и безработицу, предполагает, что политика ФРС по-прежнему умеренно жесткая, и поэтому аргументы в пользу смягчения являются правдоподобными. Но послужной список рынка за последний год с лишним был совершенно ошибочным, а значит, и доверие к так называемой мудрости толпы.

По некоторым оценкам, тот факт, что это год выборов, предполагает, что снижение ставок вероятно, предположительно на том основании, что ФРС не хочет, чтобы ее считали играющей в политику, пока нация выбирает президента. Возможно, хотя идея игры в политику имеет двустороннее значение, поскольку и оставление ставок без изменений, и их снижение могут выглядеть подозрительно, в зависимости от ваших политических взглядов.

Итог: сроки снижения ставок снова неясны. Мэй может ознаменовать начало политики «голубиной» политики, но ФРС, как всегда, ищет источники поддержки для отказа от ограничительной политики. Есть опасения, что назревает повторение 1970-х годов, когда инфляция снизилась, ФРС ослабила бдительность, и инфляция возобновилась.

Сокращение экономики 1970-х годов маловероятно, отчасти потому, что на этот раз ФРС осознает опасность и хочет сохранить недавний прогресс в сдерживании инфляции. В связи с этим рынок будет чрезмерно сосредоточен на данных по потребительской инфляции за январь на следующей неделе. В то же время, ожидайте, что рынок облигаций будет оставаться осторожным, пока новые цифры не дадут ему повод возродить свой «голубиный» прогноз.

Как развивается риск рецессии? Следите за прогнозом, подписавшись на:
Отчет о рисках делового цикла США