Это затишье перед бурей? Или опасность миновала? Рынок облигаций сосредоточен на новостях и данных на ближайшие дни и недели, которые дадут контекст для ответов на эти ключевые вопросы. Между тем, доходность казначейских облигаций отошла от резкого роста, который доминировал на торгах в последние месяцы. Короче говоря, преобладает настороженное спокойствие.

Преждевременно исключать повышение доходности 10-летних казначейских облигаций, которая растет с сентября. Недавний откат в последние дни принес облегчение, поскольку базовая ставка торгуется умеренно ниже своего недавнего пика примерно в 4,80%. На вчерашних торгах (22 января) 10-летние облигации выросли до 4,62%.

Но, как показывает диаграмма ниже, не очевидно, что последний подъем исчерпал себя. Одной из причин для осторожности является недавнее повышение 50-дневной средней 10-летней ставки выше ее 200-дневного аналога, что означает, что тенденция к повышению остается неизменной.

В отношении облигаций скрываются три ключевых вопроса, связанных с инфляцией, тарифами и растущим дефицитом бюджета правительства США.

Что касается инфляции, рынок облигаций, как лазер, сосредоточился на продолжающихся дебатах о том, сохранится ли устойчивая инфляция. Хотя Федеральная резервная система может претендовать на определенную победу в сдерживании худшего всплеска инфляции в 2022 году, в последнее время дефляция застопорилась около отметки 3%, что умеренно выше целевого показателя инфляции ФРС в 2%.

Осложняющим фактором являются планы президента Трампа по повышению импортных тарифов, которые, по прогнозам некоторых экономистов, будут инфляционными. Одна школа мысли утверждает, что Трамп использует угрозу тарифов в качестве тактики ведения переговоров, и поэтому риск того, что новые тарифы приведут к повышению инфляции, вызывает меньшее беспокойство, чем предполагают некоторые аналитики.

Возможно, но экономисты недавно повысили инфляционные ожидания, согласно новому исследованию, опубликованному The Wall Street Journal. Прогноз изменения индекса потребительских цен (ИПЦ) по сравнению с прошлым годом в течение следующих 12 месяцев вырос до 2,7% с 2,3% в последнем квартальном опросе. «Лишь немногие экономисты прогнозируют более низкую инфляцию, чем в октябре».

Между тем, рынок облигаций с опаской рассматривает растущий дефицит федерального бюджета США как потенциальный фактор, который может привести к повышению процентных ставок. Бюджетное управление Конгресса (CBO) недавно обновило свои прогнозы и прогнозы о том, что правительству США будет трудно поддерживать стабильный дефицит. Ожидается, что сокращение «красных чернил» станет сложной политической задачей, в основном потому, что политически чувствительные области расходов на социальное обеспечение и медицинскую помощь — основные движущие силы государственных расходов — будут продолжать расти быстрее, чем доходы, тем самым увеличивая бюджетный дефицит. По прогнозам CBO, к 2035 году скорректированный дефицит составит 6,1% национальной экономики (ВВП), что значительно выше среднего показателя в 3,8% за последние 50 лет. Ключевые рычаги в арсенале правительства для замедления/обратения вспять растущей волны красных чернил: повышение налогов и/или сокращение расходов, ни один из которых, похоже, не является политическим приоритетом для Республиканской партии, которая контролирует обе палаты Конгресса и Белый дом.

Опасения по поводу повышения процентных ставок на данный момент отложены. Фьючерсы на фонды ФРС оцениваются с виртуальной уверенностью в том, что центральный банк оставит свою целевую ставку неизменной на следующем заседании FOMC 29 января. Предполагается умеренная вероятность (76%) отсутствия изменений на мартовском заседании.

Однако использование доходности 2-летних казначейских облигаций в качестве показателя ожиданий напоминает, что настроения изменились, и теперь рынок оценивает относительно нейтральную позицию по ставке по фондам ФРС. Доходность двухлетних облигаций продолжает торговаться примерно в соответствии со ставкой по фондам ФРС. Вывод: рынок практически не видит возможностей для снижения ставок.

Говорить о вероятности повышения ставок преждевременно. Многое зависит от поступающих данных по инфляции и экономическому росту. Решения Трампа по тарифам в предстоящие дни и недели также будут иметь значение. То же самое относится и к политическим решениям, связанным с государственными расходами и снижением налогов, которые окажут влияние на управление ожиданиями относительно будущего дефицита федерального бюджета.

«Мы еще не вышли из кризиса с точки зрения инфляции», — говорит Дэн Иваскин, директор по инвестициям компании Pimco, управляющей гигантским фондом облигаций. Повышение ставок «определенно возможно», сообщил он Financial Times, но в настоящее время это не его базовый сценарий. На данный момент рынок облигаций, похоже, с этим согласен.


Кликабельное изображение