В A я обсудил оценки возврата Уолл -стрит за 2025 год для. К остроумию:

«У нас есть несколько ранних признаков целей Уолл -стрит для индекса S & P 500, и, как всегда, они оптимистичны на предстоящий год. Средняя оценка для того, чтобы рынок вырастет до 6600 в следующем году, что станет разочаровывающей доходностью всего на 8,2% после двух лет 20% плюс прибыль. Тем не менее, высокая оценка от Wells Fargo предполагает доход 14% с низкой оценкой от UBS всего 5% доходности. Примечательно, что нет ни одной оценки, доступной для негативной прибыли ».

Тем не менее, не только аналитики Уолл -стрит оптимистичны около 2025 года. Розничные инвесторы наиболее оптимистичны в отношении более высоких цен на акции в 2025 году по наибольшему количеству записей.

Неудивительно, что это настроение привело к тому, что психологический порыв переплачивал активы, что привело к тому, что 1-летние оценки резко повысили.

Обратите внимание, что я заявил, что оптимизм в отношении возврата в 2025 году является в первую очередь функция психологии. За последние 15 лет доходность на фондовом рынке увеличилась намного выше долгосрочного среднего среднего в размере примерно 8%. В долгосрочной перспективе, который составляет последние 125 лет, акции вернулись примерно на 6% от повышения капитала и 4% от дивидендов на номинальной основе. Однако, поскольку инфляция составляла в среднем примерно на 2,5% за тот же период, реальная доходность составляет примерно 7,5% в год.

На таблице ниже показана Среднегодовой общий доход с поправкой на инфляцию (включая дивиденды) с 1948 года. Я использовал данные общего возврата от Aswath Damodaran, NYU Stern School of Business. Диаграмма показывает, что с 1948 по 2024 год рынок вернулся на 9,26% после инфляции. Однако после финансового кризиса 2008 года общая доходность с поправкой на инфляцию подскочила почти на три процентных пункта за последние три периода наблюдения.

Вот проблема. Общая реальная (поправка на инфляцию) фондового рынка легко рассчитать. Они являются функцией экономического роста (ВВП) плюс дивиденды меньше инфляции. Так было с 1948 по 2000 год. Однако с 2008 года рост составил в среднем примерно на 5% с дивидендной доходностью 2%, однако доходность намного превзошла то, что экономика может получить в результате заработка.

Эти неизменно более высокие доходы за последние 15 лет обучали инвесторов ожидать повышенную доходность портфеля с финансовых рынков.

Но это реалистично?

Десятилетия полутора доход

Когда мы отправляемся в 2025 год, мы должны рассмотреть то, что привело к этой огромной прибыли за последние 15 лет, и рассмотреть, какие условия существуют сегодня для поддержки повышенной прибыли в будущем.

Как уже отмечалось, в долгосрочной перспективе существует очевидная связь между фондовым рынком и экономикой. Это потому, что экономическая деятельность создает корпоративные доходы и доходы. Таким образом, акции не могут неопределенно расти быстрее, чем экономика в течение длительных периодов. Когда акции отклоняются от базовой экономики, возможное разрешение — это более низкие цены на акции.

Например, приведенная ниже диаграмма сравнивает три с 1947 по 2024 год. В результате прибыли в 2021 году произошел вновь открытие затращенной экономики в 2020 году, но это изменилось в 2022 году и вернулось к нормальным темпам роста в 2023-2024 годах наряду с экономическим ростом. Однако, как показано выше, доходность цен на активы значительно выше, несмотря на более медленные доходы и снижение экономических темпов роста.

С 1947 года прибыль на акцию выросла на 7,72%, а экономика увеличилась на 6,4% в год. Эта тесная связь в темпах роста логична, учитывая значительную роль, которую потребительские расходы имеют в уравнении ВВП.

Как мы видели в 2021 году, разница между доходами и ростом ВВП обусловлена ​​периодами, когда доходы могут расти быстрее, чем экономика. Это тот случай, когда экономика выходит из рецессии. Однако, хотя номинальные цены на акции составляли в среднем на 9,36%, в конечном итоге возникают реверсии до базового экономического роста. Это потому, что Корпоративные доходы являются функцией потребительских расходов, корпоративных инвестиций, импорта и экспорта.

Итак, если экономические отношения и доходы верны, что объясняет отключение рынка от основной экономической деятельности за последние 15 лет? Другими словами, что привело к возвращению портфеля, если все остальное равно? Два различия в предыдущих 15 лет не было до 2008 года.

Первым является корпоративное выкуп акций. В то время как корпоративные выкупы акций не являются новыми, вопиющее использование выкупа для увеличения прибыли на акцию ускоренные после 2008 года. :

«В предыдущем исследовании Wall Street Journal 93% респондентов указывают на «влияние на цену акций» и «внешнее давление» в качестве причин манипулирования показателями доходов. Вот почему выкуп акций продолжал расти в последние годы. После «отключения пандемии» они взлетели ».

Второе — денежные и финансовые вмешательства, беспрецедентные после финансового кризиса.

Как «психологические изменения являются функцией более чем десятилетия финансовых и монетарных вмешательств, которые отделили финансовые рынки от экономических основ. С 2007 года правительство постоянно вводило ликвидность примерно 40 триллионов долларов в финансовую систему и экономику для поддержки роста.

Эта поддержка вошла в финансовую систему, подняла цены на активы и повышая доверие потребителей в поддержку экономического роста.

Однако за последние два года, в то время как Федеральная резервная система сократила свой баланс и поднял ставки, акции поднялись выше, ожидая, что ФРС в конечном итоге изменит курс.

В то же время федеральные расходы продолжали нарастать, компенсируя сокращение баланса ФРС и более высокие затраты на заимствование.

Высокая корреляция между этими вмешательствами и финансовыми рынками очевидна. Единственный выброс был во время финансового кризиса, когда ФРС запустила первый раунд количественного смягчения (QE). За этим последовало многочисленные государственные спасения, поддержка жилищных и финансовых рынков, нулевые процентные ставки и в конечном итоге направлять чеки на домохозяйства в 2020 году.

Учитывая повторную историю финансовых вмешательств за последние 15 лет, неудивительно, что инвесторы теперь ожидают повышенной доходности портфеля в будущем.

Тем не менее, есть встречные ветры в этих предположениях, когда мы отправляемся в 2025 год.

Встречи в 2025 году

С момента выборов оптимизм увеличился, что администрация Трампа пройдет политику, которая будет повысить экономическую деятельность, сократить правила и снизить налоговые ставки.

Этот всплеск оптимизма был очевиден в последнем опросе Национальной федерации независимого бизнеса ().

Тем не менее, существуют риски для этих более оптимистичных предположений о значительном экономическом росте и постоянных доходности портфеля. Как уже отмечалось, мы должны предположить, что рынок для рынка доставляет несколько факторов, чтобы доставить прибыль выше среднего.

• Экономический рост остается более надежным, чем средние 20-летние темпы роста.
• Рост заработной платы и труда должен обратить вспять (ослабление), чтобы поддерживать исторически повышенную прибыль. Полем
• Как процентные ставки, так и инфляция должны отказаться от поддержки потребительских расходов.
• Запланированные тарифы Трампа увеличат расходы на некоторые продукты и не могут быть полностью компенсированы заменой и заменой.
• А Запланированное сокращение государственных расходов, выпуска долга и дефицита не происходит, Поддержка корпоративной прибыльности ().
• Более медленный экономический рост в Китае, Европе и Японии должен обратить вспять, чтобы поддержать спрос на экспорт США Полем
• Федеральная резервная система продолжает снижать ставки и замедлять или останавливает сокращение своего баланса для поддержки ликвидности рынка.

Однако текущие тенденции данных не поддерживают эти предположения. Это особенно верно, когда текущие оценки отклоняются от долгосрочной экспоненциальной тенденции роста. Доходы должны быстро расти, чтобы оправдать избыточные оценки. Однако, если эти доходы не соответствуют повышенным ожиданиям, возможное изменение рыночных цен для перестройки оценки с реалиями доходов может быть несколько жестоким.

Как отметил Джереми Грантхам:

«Все пузырьки акций с двумя сигмами в развитых странах вернулись к тренду. Но до того, как они это сделали, горстка стала суперпубками из 3-сигмы или больше: в США в 1929 и 2000 годах и в Японии в 1989 году. В жилье в США в 2006 году и Японии в 1989 году были также суперпубимы. Все пять из этих супербирменов скорректировали весь путь назад, чтобы сделать тренд с гораздо большей и более длительной болью, чем в среднем.

Сегодня в США мы находимся в четвертом супербабле последних ста лет ».

Согласны ли вы или нет, что мы разрабатываем другой рыночный пузырь, — это выбор. Тем не менее, отклонение от долгосрочных тенденций роста является неустойчивым. Повторные финансовые вмешательства со стороны Федеральной резервной системы и правительства привели к тому, что нынешнее отклонение значительно выше всего, что можно увидеть в предыдущей истории.

Следовательно, обращение с возвращением к их долгосрочным средствам кажется неизбежным, если только Федеральная резервная система не привержен бесконечной программе с нулевыми процентными ставками и количественным смягчением.

Учитывая текущую динамику рынка, трудно понять, как прогнозные показатели возврата не будут разочаровывающими по сравнению с последним десятилетием. Тем не менее, инвесторы избыточных доходов привыкли были результатом денежной иллюзии. Следствием развеяния того, что иллюзия будет сложной задачей для инвесторов.

Это означает, что инвесторы не зарабатывают деньги в 2025 году или далее? Нет. Это только означает, что доходность, вероятно, будет значительно ниже, чем инвесторы в последнее время. Но опять же, получение средней доходности в 2025 году может быть «чувствовать» очень разочаровывает многих.