Обзор за третий квартал 2024 года

Волатильность значительно возросла в третьем квартале, когда мы перешли от июля к августу и снова к сентябрю. Рост волатильности привел к резкому падению, которое быстро восстановилось в некоторых индексах, в то время как другие, такие как индекс США, остались ниже максимумов середины июля. Волатильность возникла из-за неопределенности вокруг экономических перспектив и путаницы вокруг финансовых данных, представленных на рынке.

Странные данные, ФРС и рост ставок

В августе слабый июльский отчет о занятости вызвал опасения, что экономика быстро замедляется, за ним последовал еще один слабый августовский отчет о занятости. Однако когда в начале октября был опубликован сентябрьский отчет о занятости, он оказался лучше, чем ожидалось, и показал значительные пересмотры в сторону повышения за июль и август, резко изменив тон. Еще больше путаницы возникло, когда октябрьский отчет о занятости показал, что количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло гораздо меньше, чем ожидалось, а цифры за август и сентябрь были пересмотрены в сторону понижения. Однако другие экономические данные оказались надежными: ВВП в третьем квартале вырос на 2,8%.

На фоне этих сбивающих с толку сигналов в середине сентября ФРС снизила однодневные ставки на 50 базисных пунктов, чтобы предотвратить потенциальное замедление экономики. По иронии судьбы, ярким примером того, что ФРС может строить теории, а решать будет рынок, является то, что ставка по 10-летним казначейским облигациям с тех пор выросла примерно на 60 базисных пунктов, поскольку инвесторы ищут больше премии за долгосрочные позиции.

Любой взгляд на рынок облигаций с фиксированной доходностью сложен, поскольку экономические данные противоречивы, а некоторые цифры подлежат существенному пересмотру. Однако, если экономика продолжит превосходить ожидания, это, вероятно, приведет к дальнейшему рыночному повышению ставок, укреплению доллара, ужесточению финансовых условий и, возможно, к меньшему снижению ставок со стороны ФРС.

Прогноз прибыли

Что касается акций, оценки прибыли пересматриваются в сторону понижения на 2024 и 2025 годы — не потому, что экономика находится в тяжелом положении, а, скорее всего, из-за завышенных оценок валовой прибыли в историческом выражении, а также потому, что аналитики, похоже, не осознают, какой эффект сильный может оказать на снижение оценки доходов и продаж.

Источник: Блумберг

Исторически сложилось так, что оценки маржи имеют тенденцию сначала быть высокими, а затем снижаться с течением времени. Первоначальные оценки были установлены примерно на уровне 12,5% на 2023 год и 13,0% на 2024 год. Однако на 2025 год оценки маржи начинаются с исторически высокого уровня в 13,8%, повышенного уровня, который вряд ли будет достигнут.

Единственным годом, когда валовая прибыль выросла более чем на 13%, был 2021 год, когда темпы экономики и инфляции значительно отличались от сегодняшних. Сомнительно, что рентабельность вырастет на 100 базисных пунктов в 2025 году до 13,8%.

Источник: Блумберг

Если предположить, что объем продаж составит около 2000 долларов на акцию, а рентабельность составит примерно 12,75%, что ближе к среднему значению оценок на 2023 и 2024 годы, прибыль в 2025 году упадет с 250 до 260 долларов на акцию с 272,85 долларов, что следует из текущих оценок маржи.

Эта более низкая оценка прибыли на акцию повлияет на коэффициент PE S&P 500 и повысит его. Что еще более важно, это также снизит ожидаемые темпы роста индекса в 2025 году, снизив его с примерно 14% до 4,5–8,5%.

Это может означать, что акции стоят даже дороже, чем кажутся на текущем уровне. Это вызывает беспокойство, поскольку темпы роста относительно низкие по сравнению с коэффициентом PE, который с 1990 года находится на верхней границе своего исторического диапазона.

Источник: Блумберг

Обновление портфолио

В соответствии с моим постоянным мнением о том, что рынок акций переоценен по сегодняшним ценам, я тщательно оцениваю ситуацию и при необходимости корректирую портфель. Однако осторожность иногда имеет свою краткосрочную цену, и в 2024 году мы по-прежнему отстаем от индекса совокупной доходности S&P 500.

К 30 сентября 2024 года тематический портфель роста Mott Capital вырос на 9,58%, включая дивиденды и за вычетом комиссий, по сравнению с ростом индекса общей доходности S&P 500 на 22,1%, включая дивиденды.

В целом по портфелю новостей мало что сообщается, и обновленная информация о наших позициях остается практически неизменной.

Динамика акций за 3 квартал 24 г.

Что касается конкретных компаний, то добавление Illumina (NASDAQ:) до сих пор было выгодным: акции выросли почти на 25% в течение квартала, за ним следовали прирост Shopify (NYSE:) на 21,3% и Intuitive Surgical (NASDAQ:) на 21,3%. 17,7%.

Что касается потерь, акции Alphabet (NASDAQ:) упали на 9,0%, а акции Microsoft упали на 3,7%. Некоторые более известные технологические компании столкнулись с трудностями с середины июля, поскольку рынок начал более внимательно изучать их расходы на новые проекты искусственного интеллекта. Среди наших холдингов Apple (NASDAQ:), Alphabet, Microsoft (NASDAQ:) и Amazon (NASDAQ:) заявили, что планируют потратить больше в 2025 году, чтобы оставаться впереди в гонке ИИ. Однако до сих пор отдача не материализовалась.

Худший результат показал Boeing (NYSE:), снизившийся на 16,5%. Компания продолжает бороться и недавно привлекла денежные средства посредством размещения акций, чтобы укрепить свой баланс. Теперь, когда появился новый генеральный директор, акции Boeing, возможно, достигли дна. Они очень близки к прекращению забастовки рабочих. Последние квартальные результаты не были впечатляющими, но акции держались на уровне около 150 долларов, примерно по той цене, по которой мы купили их в 2022 году.

Boeing действует в условиях дуополии, и Airbus является его единственным настоящим конкурентом. У Boeing по-прежнему есть портфель заказов на сумму более 500 миллиардов долларов, который также улучшился за последние кварталы. Я считаю, что со временем он заработает, и не вижу необходимости выходить из холдинга.

В целом наши денежные позиции остаются неизменными и для большинства портфелей находятся в диапазоне от 25% до 30%. Этот запас ликвидности обеспечивает достаточно денежных средств, чтобы воспользоваться любым значительным откатом в ближайшие месяцы, пока оценки имеют смысл.

До следующего раза,

Исходное сообщение