Рынок уверен, что снижение на 25 базисных пунктов является окончательным решением для сегодняшнего заявления о политике, основанного на фьючерсах на фонды ФРС. Но вопрос о том, следует ли ФРС сокращать ставку, более сложен.

Недавние данные по инфляции были неутешительными, что сводит на нет аргументы в пользу дальнейших сокращений. Контраргумент указывает на постепенное, но заметное смягчение ситуации на рынке труда. У ФРС есть двойной мандат: минимизировать инфляцию и максимизировать занятость, но иногда условия требуют, чтобы центральный банк отдавал предпочтение одному перед другим, хотя бы незначительно. Похоже, мы переживаем один из тех периодов, когда максимизация занятости получает несколько более сильное предубеждение по сравнению с предубеждением по сдерживанию инфляции, которое преобладало до недавнего времени.

Использование простой модели инфляции и безработицы для оценки политики ФРС предполагает, что текущая позиция умеренно жесткая, как показано на графике ниже. Но «ястребливый» уклон относительно невелик по сравнению с недавней историей и достаточно близок к оценке равновесия, чтобы оставить место для дискуссий о том, следует ли оставить политику без изменений на данный момент.

Данные по инфляции дают основу для приостановки снижения ставок. В ноябрьском отчете о потребительских ценах цифры показывают, что дефляция застопорилась. Рассмотрим меру инфляции, которая основана на нескольких оценках потребительской инфляции с помощью различных индексов, публикуемых региональными банками ФРС, а также стандартных показателей, публикуемых правительством. Взятие среднего значения этих индексов показывает, что смещение по сравнению с прошлым годом увеличивалось в течение двух месяцев подряд до ноября – первое последовательное увеличение за девять месяцев. Третий месяц восходящей тенденции еще больше повысит потенциал риска рефляции.

Но на фронте занятости есть признаки того, что рынок труда замедляется. Это скромно, по крайней мере, пока, в то время как уровень безработицы остается низким на уровне 4,2% в ноябре. Но ФРС, кажется, все больше сосредотачивается на поддержке заработной платы, одновременно снижая борьбу с инфляцией.

Аргументы в пользу перехода к режиму максимизации занятости можно увидеть в годовом изменении числа еженедельных заявок на пособие по безработице. За последние несколько месяцев количество новых заявок на пособие по безработице выросло по сравнению с уровнем предыдущего года. Пока что рост является относительно умеренным, но это изменение дает ФРС определенную степень прикрытия для принятия упреждающих мер по поддержке занятости.

Учтите также, что годовая динамика числа рабочих мест в несельскохозяйственном секторе замедлялась на протяжении большей части прошлого года. Спорно, что годовой рост на 1,4% до ноября отражает стабилизацию после экстремальных ситуаций, вызванных пандемией, но центральный банк, похоже, склонен проявить осторожность и усилить стимулирование.

Еще один способ обобщить тенденцию занятости — сравнить годовую динамику заработной платы в частном секторе за вычетом общей численности заработной платы. Последнее включает в себя государственную занятость; Положительный разброс указывает на относительно высокий уровень найма в частном секторе. Тот факт, что этот спред в последнее время снижается, предполагает негативную тенденцию для рынка труда, хотя и скромную. Также обратите внимание, что в последние месяцы негативная предвзятость ослабевает, и поэтому этот предупреждающий знак может отражать шум из-за затяжного воздействия пандемии на экономику.

Тем не менее, невозможно обойти тот факт, что в ближайшем будущем могут созреть условия для усиления риска рефляции. Новая администрация Трампа. Избранный президент пообещал несколько изменений в политике, которые могут поднять инфляцию за счет резкого повышения импортных тарифов (что повысит цены на многие товары, приобретаемые американцами) и депортации миллионов рабочих-иммигрантов (тем самым повысив заработную плату, поскольку работодатели конкурируют за поиск рабочих в уменьшающемся пуле). ). Планы по смягчению регулирования и снижению налогов также могут стать фактором, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, поскольку они активизируют деловую активность, что, в свою очередь, может создать новый попутный ветер для цен.

Проблема для ФРС заключается в том, что аргументы в пользу снижения ставок ослабли из-за дефляции, которая застопорилась. Тем не менее, похоже, что ФРС сегодня снизит ставку на 1/4 пункта. Но показательным знаком является то, что фьючерсы на фонды ФРС оцениваются с 80% вероятностью того, что центральный банк останется неизменным на январском заседании. Является ли сегодняшнее снижение ставок последним «голубиным» шагом в обозримом будущем? Возможно, председатель ФРС Пауэлл прольет некоторый свет на этот вопрос на сегодняшней пресс-конференции после заявления о политике в 14:00 по восточному времени.


Кликабельное изображение