Всплеск макроэкономической неопределенности, связанной с тарифами, в том числе возможность глобальной торговой войны, усложнил и без того сложную задачу ФРС по установлению процентных ставок с учетом неизвестного будущего. Дополнительная сложность учета того, как будет развиваться политика Белого дома и как это повлияет на будущую инфляцию и экономическую активность, является примерно такой же сложной, как и в случае, когда основным инструментом является грубый инструмент корректировки процентных ставок.

ФРС, начиная с сегодняшнего заявления о политике в 14:00 по восточному времени, «сталкивается с самой сложной проблемой, с которой когда-либо сталкивался центральный банк, когда шок одновременно подталкивает цены вверх с точки зрения импорта и сокращает рабочие места с точки зрения производственных затрат. Вот что делают тарифы», — написал во вторник бывший секретарь Казначейства Ларри Саммерс.

Что делать, когда ставки и неопределенность высоки? Ничего не звучит правильно, по крайней мере, на данный момент. «Издержки осторожности очень, очень низкие», — сказал председатель ФРС Пауэлл ранее в этом месяце. «Экономика в порядке, она не нуждается в том, чтобы мы что-то делали, на самом деле».

Фьючерсы на федеральные фонды согласны с этим и с почти полной уверенностью оценивают, что центральный банк оставит свой целевой диапазон от 4,25% до 4,50% без изменений сегодня. Уверенность в том, что позиция останется на прежнем уровне, несколько ниже и составляет более 80% вероятности на следующем заседании FOMC 7 мая. Ключевой вопрос заключается в том, изменят ли расчеты сегодняшние пересмотренные экономические прогнозы ФРС и пресс-конференция Пауэлла?

Чувствительная к политике доходность 2-летних казначейских облигаций США в последнее время начала закладывать более высокие шансы на снижение ставок, снова опустившись ниже среднего целевого диапазона фондов ФРС. Ранее в этом году 2-летние облигации торговались более или менее в соответствии со средней ставкой по федеральным фондам, что говорило о том, что рынок ожидал устойчивой политики. Но в последние недели толпа пересмотрела свои предположения и стала «голубиной» в отношении перспектив.

В основе нынешней дилеммы ФРС лежит решение о том, доминирует ли риск более высокой инфляции над угрозой замедления экономического роста. Инфляция уже была жесткой до введения тарифов, и, вероятно, возросли шансы на то, что ценовое давление останется твердым, если не ускорится, если начнется глобальная торговая война.

Но риск торговой войны также является фактором, который может замедлить экономику. Как сообщило вчера издание CapitalSpectator.com, медианный прогноз роста ВВП США в первом квартале в последнее время снизился и в настоящее время составляет слабые 1,2%, что близко к темпам сваливания.

По некоторым оценкам, взгляд за пределы первого квартала вызывает тревогу. Клемент Бор, экономист UCLA Anderson Forecast, пишет, что если тарифные планы будут полностью реализованы, вероятна рецессия:

«По мере того, как начинает разворачиваться 2025 год, нет никаких признаков неминуемой рецессии…  Тем не менее, заявленная цель администрации Трампа состоит в том, чтобы кардинально преобразовать экономику США в первые 100 дней, и возникает вопрос: если эти инициативы будут полностью или почти полностью реализованы, могут ли эти инициативы привести к одновременному сокращению достаточного количества секторов экономики и спровоцировать рецессию? Ответ, по-видимому, положительный, что спад может произойти в течение ближайшего года или двух, и что теперь мы должны находиться под наблюдением рецессии».

Животрепещущий вопрос заключается в том, как ФРС оценивает ожидаемые риски инфляции и рецессии? Сегодня может быть разумно ничего не делать и ждать большей ясности с помощью поступающих данных, но, вероятно, это будет последний раз в обозримом будущем, когда центральный банк может ходить по канату и пытаться перенаправить внимание рынка в какой-то момент в будущем.