Вт с фондовыми биржами Несмотря на то, что мировая экономика на удивление оживлена, многие эксперты сожалеют о мрачных предупреждениях о предстоящих трудных временах для бизнеса и инвесторов. Возможно, они ошибались насчет экономики. Но в одном отношении их мрачность выглядит совершенно справедливо. В прошлом году 159 компаний, охватываемых рейтинговым агентством Moody’s, объявили дефолт по своим долгам, по сравнению с 92 компаниями годом ранее (без учета российских компаний). С 1980 года этот показатель превышался только в 2001, 2009 и 2020 годах (см. график). В Америке количество дефолтов почти утроилось в прошлом году по сравнению с 2022 годом, и предприятия не столкнулись с крахом доткомов, финансовым кризисом или пандемией.

Некогда сильные компании, от Instant Brands, производителя кухонных гаджетов, до Yellow, транспортной компании, рухнули под тяжестью падения продаж и роста процентных ставок. И ситуация ухудшается: по данным Moody’s, за первые два месяца года 23 фирмы по всему миру объявили дефолт по своим долгам, по сравнению с 19 за тот же период прошлого года. Кредиторы Spirit Airlines, бюджетного перевозчика, теряющего деньги, как сообщается, взвешивают свои варианты после того, как предложенное сотрудничество с JetBlue Airways, конкурентом, было отменено судом по антимонопольным основаниям в январе. 18 марта Joann, сеть из примерно 850 магазинов товаров для рукоделия, объявила о банкротстве.

Оправданные мрачные люди не единственные, кто спокойно радуется растущему числу корпоративных неудач. То же самое можно сказать и о консультантах, специализирующихся на реструктуризации проблемного бизнеса. Когда компания находится на краю пропасти, к ней привлекаются инвестиционные банкиры для переговоров с акционерами и кредиторами, а также, при необходимости, для помощи в распродаже активов. Консультантов привлекают, чтобы сократить расходы и переписать бизнес-планы. Юристы изучают документы. Для этой партии 2023 год был одним из самых загруженных за всю историю, и 2024 год обещает быть столь же прибыльным.

Большая часть консультационного бизнеса поделена между влиятельными компаниями Уолл-стрит и известными консультантами. Но не реструктуризационная работа. Крупные инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs и Morgan Stanley, продав кредиты инвесторам, считают неловким затем просить о снисхождении от имени заемщиков. «Большая четверка» гигантов профессиональных услуг — Deloitte, ЭЙ , КПМГ и п ш С — вовлечены в конфликты из-за своей одитинговой работы. McKinsey, стратегическая консалтинговая компания, советы которой высоко ценятся (особенно ее собственными консультантами), попыталась вмешаться, но ей это не удалось: в прошлом году фирма свернула свою практику банкротства.

Вместо этого компании, которым грозит банкротство, привлекают банки-бутики, такие как Houlihan Lokey и ПДжТ Партнеры и специализированные консультанты по реструктуризации, такие как AlixPartners и Alvarez & Marsal. (Юридические фирмы являются исключением: такие ведущие компании, как Kirkland & Ellis и Latham & Watkins, также одерживают победу на рынке реструктуризации.) Их гонорары могут быть ошеломляющими. Revlon, производитель косметики, вышедший из десятимесячного банкротства в мае прошлого года, в ходе этого процесса выделил консультантам около 250 миллионов долларов. По данным Reorg, поставщика данных, в 2023 году американские суды утвердили такие выплаты обанкротившихся компаний на сумму 2,1 миллиарда долларов, что эквивалентно 1,5% долгов обанкротившихся фирм, по сравнению с 1,7 миллиарда долларов годом ранее.

Даже это значительно занижает объем предстоящей работы, учитывая, что усилия по реструктуризации обычно начинаются задолго до того, как компания попадает в суд. «Мы никогда не встречали команду менеджеров, которой не терпится обанкротиться», — говорит Уильям Дерро из Moelis & Company, еще одного инвестиционного банка, который консультирует по вопросам реструктуризации. Действительно, консультантов привлекают отчасти потому, что большинство руководителей имеют ограниченный опыт реструктуризации, отмечает Джофф Митчелл из AlixPartners.

Управлять такими процессами стало сложнее, поскольку структуры капитала стали более сложными, а круг вовлеченных сторон расширился, говорит Кевин Кайзер из Уортонской школы Пенсильванского университета. Владельцы прямых инвестиций и разношерстная команда кредитных инвесторов, включая тех, кто специализируется на покупке рискованных долгов по дешевке, теперь идут лицом к лицу в ожесточенных переговорах. «Неудивительно, что не все согласны с тем, кто и что должен получить», — говорит Джозеф Суонсон из Houlihan Lokey.

В последние годы баланс сил в этих переговорах сместился в сторону заемщиков. Компании смогли выпустить долговые обязательства, которые были не только недорогими, но и с меньшим количеством условий, отмечает Эндрю Мерретт из Rothschild & Co, еще одного инвестиционного банка с активной практикой реструктуризации. «Заветы», которые, например, заставляли заемщиков поддерживать минимальное соотношение прибыли к долгам под страхом захвата их бизнеса кредиторами, что было обычным явлением до мирового финансового кризиса 2007-2009 годов, стали редкими.

Это оставило заемщикам простор для умных обходных путей. В рамках одного популярного шага, известного как «выпадающий список», компания перемещает ценные активы в новую дочернюю компанию, недоступную для кредиторов, а затем выпускает новые долговые обязательства под эти активы, используя полученные доходы для пополнения денежных резервов или даже для выкупа старых. долги со скидкой. В 2022 году Envision, медицинская компания, принадлежавшая тогда ККР гигант прямых инвестиций, осуществил такой маневр. АМСУРГ , бизнес-подразделение, управляющее центрами хирургии в тот же день, было выделено и использовано в качестве залога для нового кредита, что привело в ярость существующих кредиторов Envision. Такое «насилие между кредиторами» становится все более распространенным, говорит опытный юрист по реструктуризации.

Подобные схемы могут выиграть время заемщика, но не на неопределенный срок. В мае прошлого года Envision окончательно обанкротилась. ККР потеряла свои инвестиции в акционерный капитал на сумму 3,5 миллиарда долларов. После погашения долга на сумму 7 миллиардов долларов компания в октябре вышла из процесса как две отдельные организации: АМСУРГ была ампутирована из другого основного бизнес-подразделения, которое снабжает больницы врачами.

Поскольку центральные банки по-прежнему настороженно относятся к инфляции и не хотят снижать процентные ставки, вскоре больше акционеров могут быть вынуждены сдаться. В конце концов, всем компаниям, которые наелись дешевыми долгами, придется провести рефинансирование, почти наверняка по более высоким ставкам. Это предполагает, что впереди еще много реструктуризаций. Как сказал Стив Зелин из ПДжТ Партнеры подводят итог: «Мы видим впереди долгий и стабильный период возможностей». ■

Чтобы быть в курсе самых важных событий в сфере бизнеса и технологий, подпишитесь на Bottom Line, наш еженедельный информационный бюллетень, предназначенный только для подписчиков.