Сегодня в центре внимания

В США рост занятости в частном секторе ADP будет опубликован на май. Еженедельные оценки ADP указывают на ещё один устойчивый месяц создания рабочих мест. Индекс услуг ISM также ожидается к публикации. Предыдущий флэш-индекс PMI указывал на небольшой рост бизнес-активности.

В еврозоне ожидается выход окончательных данных PMI за май. Итоговый производственный тираж был немного выше, чем флеш-релиз, поэтому мы ожидаем, что композитный индекс также будет близок к оценке flash в 47,5, а сервисы — 46,4.

В Швеции будет опубликован майский отчет PMI по обслуживанию. Серия нестабильна, поэтому отдельные наблюдения следует относиться с долей скептицизма. Последний показатель показал небольшое снижение, но уровень выше 50 всё ещё указывает на стабильную ситуацию и лучшее развитие в Швеции, чем в еврозоне. В нынешних условиях, при повышенном акценте на инфляции, мы будем особенно внимательно следить за тенденцией цен на сырье, поскольку они обычно являются хорошим ведущим индикатором базовой инфляции.

Экономические и рыночные новости

Что произошло за ночь

В торговой политике США USTR завершила расследования по статье 301 принудительного труда, охватывающие 60 экономик, что открыло путь к введению постоянных тарифов вместо истекающих 10% пошлин по разделу 122 24 июля. Предлагаемые ставки составляют 10% для небольшой группы (включая Канаду, ЕС и Мексику) и 12,5% для других, при этом Бразилия отдельно страдает от 25% тарифа. Хотя изменение правовой базы всё ещё может быть оспаривано в суде, общие тарифы на данный момент останутся практически неизменными, когда полномочия «перейдёт» с раздела 122 на раздел 301.

Мы опубликовали наш обзор «Северный прогноз — эффекты волны пролива» 3 июня с обновлёнными экономическими прогнозами для северных экономик, еврозоны, США и Китая. В странах Северной Европы ситуация неоднозначная. Швеция продолжает восстанавливаться, хотя и медленнее, чем ожидалось. Норвегия замедляется из-за роста инфляции и процентных ставок. Рост ВВП Дании стремительно растёт, но основная реальность заключается в умеренном росте. Финляндия наблюдает хорошее восстановление, но ей не хватает большего.

Что случилось с вчерашнего дня

В США апрельская вакансия JOLTS удивила рост — 7,6 миллиона (минусы: 6,9), тогда как количество сотрудников снизилось до 5,1 миллиона, а увольнения в целом остались неизменными на уровне 1,7 миллиона. Соотношение вакансий к числу безработных достигло 1,03 (с 0,95) — самый высокий уровень с января 2025 года. Хотя эти данные относятся к апрелю, а не за май (как в пятничных ведомствах), они укрепляют образ устойчивого рынка труда, который больше не охлаждается и, возможно, снова ужесточится. Перед публикацией Хэммак (избиратель, ястреб) из ФРС предупредил, что «возможно, придётся действовать в ближайшее время, если инфляционные тенденции не остынут».

В еврозоне инфляция по HICP выросла до 3,2% в годовом выражении (минусы: 3,2%, ранее — 3,0%), как и ожидалось, но немного выше показателей страны. Базовая инфляция выросла более чем ожидалось, до 2,5% в годовом выражении (минусы: 2,4%, ранее — 2,2%), благодаря укреплению услуг. Инфляция в сфере услуг выросла до 3,5% в годовом выражении с 3,0%, частично из-за пасхального базового эффекта, но что важнее — солидному росту на 0,4% в месяце годового года. Вне сферы услуг динамика остаётся слабой, нет признаков роста цен на товары и снижения сезонно скорректированных цен на продукты питания и энергоносителей в мае. В целом это должно ограничить агрессивную интерпретацию отпечатка, хотя неожиданность в сфере услуг всё ещё делает исход для ЕЦБ немного ястребиным, что соответствует нашему призыву к повышению цен в июне.

В Дании датский центральный банк не вмешился в валютный рынок в мае, где EUR/DKK достиг нового исторического максимума — 7,4739. С одной стороны, центральный банк продолжает проявлять большое терпение в связи с восходящим давлением на EUR/DKK, который с тех пор вырос до 7,4742. С другой стороны, давление вверх сохраняется, и если оно продолжится, центральный банк, скорее всего, решит вмешаться и ограничить EUR/DKK. В целом это подтверждает наш призыв, что вероятность одностороннего повышения ставки на 10 б.п. в Дании в следующем году низка.

Также в Дании наконец сформировалось новое датское правительство после мартовских выборов. Он представил программу с существенными налоговыми льготами, особенно по НДС на продукты питания. НДС значительно снизит инфляцию, когда это произойдёт, но это будет не в этом году и, вероятно, не в 2027-м. Тем временем ранее объявленные снижения налогов на продукты питания отменены, а топливные налоги не уменьшаются, поэтому в этом году дополнительное облегчение инфляции не будет. Программа более конкретно касается снижения налогов и увеличения расходов, чем финансирования, но это не редкость для такого рода объявлений и само по себе не подразумевает увеличение государственных заимствований.

В Польше Национальный банк Польши удержал ставки на уровне 3,75%, как и ожидалось.

Акции: Акции снова выросли вчера, (снова) возглавляя технологический сектор и с большим количеством новых исторических максимумов по индексам.

В то время как понедельничный рост был несколько нарушен заголовками, связанными с Ираном, вчерашний шаг был в основном обусловлен масштабом, а макроновости были в целом положительными. Это вызвало значительное циклическое вращение. Ключевой момент заключался в том, что данные JOLT в США вернулись в соответствие с другими сильными индикаторами рынка труда, которые мы наблюдали за последние месяцы, тем самым устранив одну из главных опасений, связанных с экономикой США.

Если уж на то пошло, рынок труда в США укрепился после эскалации на Ближнем Востоке, а не ослабел. Другими словами, геополитическая ситуация пока оказала очень ограниченное влияние на динамику рынка труда в США. Сочетание сильных макроэкономических данных и очень устойчивых доходов — серьёзная задача для медведей. Их главная надежда — дальнейшее ухудшение состояния вокруг Ирана и Ормузского пролива. Сегодня утром азиатские акции выросли, при этом Япония лидирует и выросла почти до 3%. Фьючерсы на США и Европе в целом остаются без изменений.

FI и FX: Вчера на рынке валют и фиксированных облигаций прошёл относительно спокойный день, инфляция в еврозоне выросла в соответствии с ожиданиями, а цены на энергоносители оставались стабильными. Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне сильно изменились, поэтому EUR/USD оставался примерно без изменений в диапазоне 1.1620-50. EUR/NOK торговался около 10,80, а EUR/SEK выше 10,80. USD/JPY вчера поднялся ближе к уровню 160. На наш взгляд, это требует пристального наблюдения, так как может привести к новому раунду валютного вмешательства. Доходность государственных облигаций США и Германии за 10 лет вчера оставалась стабильной.