Бизнес: Бунтовые платформы — компания, занимающаяся майнингом биткойнов и цифровой инфраструктурой. У нее есть операции по добыче биткойнов в центральном Техасе и Кентукки, а также проектирование и производство электрических распределительных устройств в Денвере. Он управляет инфраструктурной платформой, управляемой биткойнами. Его сегменты включают добычу биткойнов и инжиниринг. Сегмент Bitcoin Mining занимается добычей биткойнов. Инженерный сегмент разрабатывает и производит оборудование для распределения электроэнергии и электротехническую продукцию, изготавливаемую по индивидуальному заказу.

Рыночная стоимость акций : $3,97 млрд ($11,55 за акцию)

Право собственности: н/д

Средняя стоимость: н/д

Комментарий активиста: Starboard является очень успешным инвестором-активистом и имеет обширный опыт, помогая компаниям сосредоточиться на операционной эффективности и повышении рентабельности. Компания Starboard за свою историю провела в общей сложности 155 кампаний активистов и имеет среднюю доходность 23,27% по сравнению с 15,27% для Russell 2000 за тот же период.

Starboard приобрела позицию в Riot Platforms и видит возможности для создания операционной и стратегической стоимости.

Riot Platforms занимается как добычей биткойнов, так и владением и управлением собственными майнинговыми мощностями. Вертикальная интеграция позволяет Riot напрямую контролировать свою деятельность и управлять входными затратами, такими как плата за электроэнергию и накладные расходы, вместо сдачи в аренду площадей у ​​сторонних операторов центров обработки данных. Riot имеет два бизнес-сегмента: Bitcoin Mining and Engineering (разработка и производство оборудования для распределения электроэнергии и электротехнической продукции по индивидуальному заказу). Компания является одним из крупнейших публично торгуемых майнеров биткойнов с установленной мощностью более 1 гигаватта (ГВт) между ее объектами в Рокдейле, штат Техас; Корсикана, Техас; и Кентукки. Riot также владеет 16 728 биткойнами.

Несмотря на биткойн рост примерно на 130% в этом году и новая президентская администрация благосклонно относятся к криптовалюте, цена акций Riot упала на 24% до объявления позиции Starboard по сравнению со средней доходностью с начала года более 100% для ее аналогов. Такое значительное отставание в работе компании с такими сильными попутными ветрами может означать лишь крайнее отсутствие доверия к менеджменту – и на это есть веские причины. Во-первых, расходы на продажу, общие и административные расходы вышли из-под контроля и составили $225 млн в прошлом году по сравнению с $67 млн ​​в 2022 году. Частично это связано с компенсациями, выплачиваемыми руководителям в виде акций. Несмотря на постоянные убытки и трехлетнюю прибыль в -54,7%, руководство выплатило себе 11,5%, 9,5% и 32,12% от общего дохода в виде вознаграждений, основанных на акциях, за последние три года. Соответственно, у компании самая высокая стоимость электроэнергии плюс денежные расходы SG&A на одну монету в отрасли, несмотря на доступ к относительно дешевой электроэнергии, а также самую высокую компенсацию акциями на одну монету. Соответственно, компания показывала отрицательную чистую операционную прибыль каждый из последних трех лет, а самый большой операционный убыток за всю историю в этом году составил 304 миллиона долларов. Добавьте к этому ужасный послужной список корпоративного управления со смещенным составом совета директоров из пяти человек и случаями кумовства на более высоких уровнях компании. В результате Riot торгуется по одному из самых дешевых коэффициентов в отрасли на основе отношения стоимости предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации, а также EV к PH/s (петахэш в секунду, мера вычислительной мощности).

Starboard имеет обширный опыт в области корпоративного управления и помощи советам директоров в «профессионализации» компаний и оптимизации операций. Одно лишь включение в совет директоров представителя Starboard придаст рынкам огромную уверенность в том, что руководство находится на пути к созданию акционерной стоимости. Starboard — исключительный активист, обладающий опытом в области повышения операционных показателей и рентабельности, навыками, которыми любая управленческая команда должна быть рада обладать у заинтересованного акционера. Фирма, несомненно, будет выступать за то, чтобы компания сократила свои неоправданно высокие коммерческие и административные расходы и установила правильный размер вознаграждения руководителей, отражающий эффективность бизнеса.

Но хорошая новость для совета директоров и руководства заключается в том, что вторая часть плана компании Starboard может сделать их всех богатыми: реализовать возможности массового спроса со стороны гиперскейлеров или крупных компаний, занимающихся облачными вычислениями, которые управляют центрами обработки данных и предоставляют облачную инфраструктуру и услуги. Эти компании, такие как Amazon Web Services, Microsoft Azure и Google Cloud, и это лишь некоторые из крупнейших, боролись за заключение контрактов и создание сайтов для запуска своих высокопроизводительных вычислений (HPC) и искусственного интеллекта (ИИ). деятельность дата-центра. Установки криптомайнинга имеют несколько ключевых входных данных с этими приложениями, которые делают их отличными кандидатами для заключения контрактов на свои мощности или преобразования своих криптографических операций, а именно: высокопроизводительная вычислительная инфраструктура, доступ к энергии (предпочтительно возобновляемой), опыт управления энергопотреблением и операционная масштабируемость, среди прочего. другие. Хотя конкретные потребности гиперскейлеров не идентичны потребностям криптомайнеров, для них гораздо быстрее и дешевле преобразовать существующие мощности за год или два, а не тратить несколько лет на создание собственных мощностей с нуля.

Этой стратегии придерживаются некоторые конкуренты Riot, к радости своих акционеров. Ранее в этом году Core Scientific, еще один майнер биткойнов, заключил соглашение с CoreWeave, стартапом центров обработки данных искусственного интеллекта, поддерживаемым Nvidia, на предоставление 500 мегаватт мощности для размещения операций HPC CoreWeave. Совокупный доход компании Core Scientific за 12 лет по этому соглашению составит 8,7 млрд долларов США, что должно принести около 1 млн долларов дополнительного денежного потока на каждый 1 МВт, заключенный по контракту, с рентабельностью от 75% до 80%, что намного больше, чем предполагалось. получит от своих обычных операций по добыче биткойнов. В ответ на первое объявление Core Scientific о партнерстве с CoreWeave в июне цена акций Core Scientific на следующий день взлетела на 40%, а с тех пор выросла почти на 220%. Несмотря на то, что он является пятым по величине майнером по скорости хеширования, сейчас он занимает второе место по рыночной капитализации. Bit Digital, Hive Digital, Hut 8 и Iren также уже перешли на смешанное использование вместе с несколькими другими майнерами, которые пилотируют или изучают потенциал для извлечения выгоды из этой огромной возможности. Акции компаний, занимающихся добычей биткойнов, которые уже перевели мощности на HPC, принесли среднюю доходность с начала года в 105,8% по сравнению со средним показателем -3,4% для компаний-аналогов, которые еще не объявили о планах сделать это (Riot, Mara Holdings и CleanSpark).

Хорошей новостью для акционеров Riot является то, что компания находится в отличном положении, чтобы извлечь выгоду из огромных возможностей, предоставляемых сдачей в аренду мощностей гиперскейлерам. Завод по добыче биткойнов в Рокдейле, штат Техас, является крупнейшим в Северной Америке с установленной мощностью 700 МВт. Его объект в Корсикане, штат Техас, в настоящее время имеет мощность 400 МВт, а после завершения строительства, как ожидается, его мощность составит около 1 ГВт. Эти электростанции обладают характеристиками, благоприятными для гиперскейлеров (доступ к энергии, близость к крупным метрополитенам, низкая задержка и контролируемый риск стихийных бедствий). Экстраполируя сделку с Core Scientific, Riot имеет возможность генерировать 1 миллион долларов денежного потока на МВт за счет гипермасштабирования. Вскоре у объекта на Корсикане будет 600 МВт неиспользуемой мощности, которую можно будет прямо сейчас передать по контракту гиперскейлерам, не затрагивая ни одну из нынешних операций компании по добыче биткойнов. Если предположить, что Riot преобразует только те 600 МВт, которые она пытается ввести в эксплуатацию на своем предприятии в Корсикане, она может генерировать дополнительный денежный поток в размере 600 миллионов долларов в год (по сравнению с 313 миллионами долларов дохода сегодня). Если бы Riot смогла преобразовать дополнительные полные 1,1 ГВт своей прогнозируемой общей мощности в Рокдейле и Корсикане, это число могло бы почти утроиться. Кроме того, если компания подпишет соглашение, подобное тому, которое Core Scientific заключила с CoreWeave, гиперскалер оплатит практически все капитальные затраты на создание или преобразование этих операций. Более того, в июле Riot приобрела Block Mining с ее мощностями в Кентукки и намерена увеличить ее мощность с 60 МВт до 300 МВт, что, возможно, не идеально подходит для гиперскейлеров, но, по крайней мере, может быть использовано для биткойнов.

В этом взаимодействии, безусловно, присутствуют традиционные рычаги типа Starboard для создания акционерной стоимости, такие как операционные улучшения, продажа непрофильных предприятий и инвестиций, а также улучшение корпоративного управления. Однако основной элемент кампании и послания компании руководству прост: оглянитесь вокруг. Конкуренты Riot критикуют за то, что они не смогли извлечь выгоду из огромных возможностей, предоставляемых сдачей в аренду мощностей гиперскейлерам. Понятно, что каждое объявление о таком контракте заставляет акции компаний-аналогов стремительно расти. И Riot имеет отличную возможность извлечь из этого выгоду.

Riot уже заявила, что неоднократно разговаривала с Starboard, приветствует вклад фирмы и надеется на продолжение конструктивного диалога, чтобы создать ценность для всех акционеров. Однако на первый взгляд было бы небезосновательно предположить, что Starboard может столкнуться с трудностями, поскольку компания имеет очень низкие показатели корпоративного управления, ее совет директоров состоит из пяти человек и только одно место доступно на следующем заседании, а также недавние действия, свидетельствующие о том, что Компания ориентирована исключительно на то, чтобы стать крупнейшим вертикально интегрированным майнером биткойнов. Активность акционеров часто сводится к выдвижению неопровержимых аргументов. У Starboard есть один, по крайней мере, на 600 МВт, который пока не используется. Как только руководство увидит, что поступают деньги, позволяющие им вырасти до огромных размеров вознаграждения, которые они получают, переход к преобразованию других их мощностей не составит большого труда.

Более того, Riot недавно приобрела биткойны на сумму 510 миллионов долларов на открытом рынке, используя доходы от размещения конвертируемых старших облигаций, что свидетельствует о том, что они, возможно, захотят приобрести биткойны сегодня по ставке, которая превышает их текущие мощности по добыче полезных ископаемых. Не было бы лучшего способа достичь этой цели, чем конвертировать часть своих мощностей в гиперскейлеры, чтобы генерировать сильный и стабильный денежный поток, значительно превышающий тот, который был бы при обычной работе. Если Riot действительно так непреклонна в отношении владения биткойнами, она могла бы использовать часть этого избыточного денежного потока для приобретения части биткойнов, которые в противном случае она добыла бы. Менеджмент должен решить, хочет ли Riot быть профессиональной компанией, которая оптимизирует ценность для всех участников, или она просто хочет быть майнером биткойнов. Если руководство примет решение о последнем варианте, оно предпочтет не только отказаться от стоимости в миллиарды долларов, но и встать на путь потенциально отвлекающей и дорогостоящей борьбы с Starboard в течение следующих двух лет, в конце которой руководство может пойти на компромисс. уйти ни с чем. Мы не ожидаем, что это произойдет, поскольку, похоже, здесь есть много возможностей для компромисса.

Кен Сквайр — основатель и президент 13D Monitor, институциональной исследовательской службы по активизму акционеров, а также основатель и управляющий портфелем 13D Activist Fund, взаимного фонда, который инвестирует в портфель активистских инвестиций 13D. Riot Platforms принадлежит фонду.