Почему настоящая конкуренция больше не связана с энтузиазмом криптовалют, а в платежных рельсах, торговом финансировании и архитектуре трансграничной ликвидности

Самое громкое измерение стейблкоинов всё равно неверное. Они не становятся важными потому, что криптовалюта наконец завоевала политическую респектабельность. Они становятся важными, потому что крупные юрисдикции начали занимать им место в формальной финансовой архитектуре.

В Соединённых Штатах Закон GENIUS был подписан 18 июля 2025 года, а Управление контролёра валюты (OCC) последовало за этим с предложенным правилом реализации 25 февраля 2026 года.

В Европе положения о стейблкоинах Markets in Crypto-Assets (MiCA) действуют с 30 июня 2024 года, а более широкий режим вступает в силу с 30 декабря 2024 года.

В Гонконге решающий шаг состоялся 10 апреля 2026 года, когда Гонконгское денежное управление (HKMA) выдало первые в городе лицензии эмитента стейблкоинов компаниям Anchorpoint Financial и HSBC. В этот момент обсуждение вышло за рамки песочниц, риторики конференций и рыночных сигналов и вошло в регулируемое ядро финансов.

Вот почему Гонконг сейчас важен. Не потому, что он хочет создать ещё одну историю криптоторговли, а потому, что пытается определить, где стейблкоины находятся в реальной финансовой системе. Режим города вступил в силу 1 августа 2025 года. Первый раунд лицензирования был намеренно узким: из 36 заявок только две были одобрены.

Один из них, Anchorpoint, не является маргинальным цифровым активом, а совместным предприятием, созданным Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited, Hong Kong Telecom и web3-компанией Animoca Brands. Вторая — HSBC.

Сигнал был очевиден: первая стадия будет принадлежать организациям с балансами, распределением, возможностями по соблюдению требований и регуляторной репутацией, а не эмитентам, пытающимся опередить надзор.

Вот где Гонконг отличается от американской и европейской моделей. Американский подход в конечном итоге заключается в расширении влияния доллара США на уровень цифровых платежей через федеральную систему для частных эмитентов. Европейский подход заключается в том, чтобы сначала написать сводку правил и заставить рынок расти внутри него.

Подход Гонконга более узкий и стратегический. Он не пытается доказать идеологическую открытость к криптовалюте. Компания пытается создать контролируемый интерфейс, который позволит сохранять доступ к ликвидности, связанной с долларом, через денежную систему Гонконга, оставаясь при этом доступным для активов, связанных с Китаем, и трансграничных коммерческих потоков.

Здесь важен городской системы связанного обменного курса. Стейблкоин, номинированный в гонконгском долларе, не работает вне широкой долларовой вселенной. Он действует на её границе.

Именно поэтому более важное развитие в Гонконге в марте не было слухом о лицензировании. Это меморандум, подписанный 2 марта HKMA, Шанхайским бюро данных и Национальным центром технологических инноваций в области блокчейна. Сотрудничество строилось вокруг цифровой торговли и финансирования грузов, а не на символических спекуляциях.

Стороны заявили, что будут изучать цифровые технологические приложения, рассматривать трансграничную платформу в рамках проекта Ensemble и продвигать работу в области торговли грузами, торгового финансирования и обмена коммерческими данными.

Это было гораздо более чёткое заявление о направлении, чем большинство рыночных комментариев о стейблкоинах. Гонконг указывал на коносаменты, логистические данные, торговую документацию и финансовые рабочие процессы. Другими словами, к жёсткой системе RWA.

Это различие имеет значение. Токенизация актива — не самая сложная часть. Самая сложная часть — интегрировать проверяемые права, расчеты платежей, передаваемую документацию и регуляторный контроль в единую исполняемую цепочку деятельности.

Торговое финансирование — одна из немногих областей, где это может происходить в значимом масштабе, поскольку основной рабочий процесс уже зависит от документов, титула, доставки и платежных событий. Когда эти слои могут быть синхронизированы в контролируемой цифровой системе, RWA перестаёт быть декоративным выпуском и начинает становиться финансированием. Гонконг пытается позиционировать стейблкоины внутри этого перехода, а не выше него.

Но всё это не означает, что Пекин сместил стратегический приоритет в сторону частных стейблкоинов. Но нет. Основная институциональная линия Китая остаётся цифровым юанем. Согласно англоязычному сайту Государственного совета, к концу ноября 2025 года совокупные транзакции e-CNY достигли 16,7 триллиона юаней (2,4 триллиона долларов США).

Reuters сообщало в марте и снова в апреле, что Пекин расширяет список уполномоченных банков, работающих e-CNY, на 12, доведя их с 10 до 22. MЭссаж достаточно ясен. Материк сохраняет суверенный контроль, закреплённый в государственной архитектуре цифровых валют.

Гонконгу, напротив, разрешают разработать другой тип инструмента на периферии: не вызов официальной системе, а контролируемый офшорный интерфейс, способный связать регулируемую ликвидность с внешними рынками.

Вот в чём настоящая логика момента. США хотят частные стейблкоины для усиления влияния долларового финансирования. Европа хочет правовой определённости и плотности надзора, чтобы определить рынок до его масштабирования.

Китай хочет, чтобы денежный контроль остался за государством, в то время как Гонконг рассматривает регулируемый канал привлечения внешнего капитала, офшорного финансирования и токенизированных потоков активов. Это не конкурирующие лозунги. Это конкурирующие системные конструкции.

Так что настоящий вопрос уже не в том, кто выпускает больше стейблкоинов или какая юрисдикция кажется более «дружелюбной к криптовалютам». Он может связать лицензирование, резервы, платежи, данные, право собственности и выкуп в удобный трансграничный финансовый цикл. Вот где будет находиться следующее поколение рыночной мощи: не в нарративе, не в счёте токенов, а в инфраструктуре.

И именно поэтому этот шаг Гонконга важнее, чем рынок изначально предполагал. Это не просто выдача лицензий. Она пытается определить позицию между суверенной монетарной архитектурой Китая и международной системой, ориентированной на доллар. Если этот интерфейс сработает, Гонконг не просто примет участие в следующем этапе цифровых финансов — он поможет его организовать.

Джеффри Сзе является послом по вопросам искусства, культуры и туризма Райхенау и председателем организации Габсбургская Азия. Он является генеральным партнером Archduke United LPF и Asia Empower LPF, специализируясь на трансграничных институциональных инвестициях на стыке искусства, финансов и регулируемых цифровых инноваций, включая искусственный интеллект и цифровые активы. В 2017 году он участвовал в получении одной из первых лицензий на криптовалютную биржу в Швейцарии.