Еще в мае, когда цены скорректировались с высоких 80 долларов до середины 70 долларов, энергетический сектор предоставил потрясающую возможность покупки как для долгосрочных энергетических быков, так и для нефтяных трейдеров. Настроения и позиционирование были испорчены опасениями, что ОПЕК+ увеличит добычу и отменит свои добровольные сокращения, и все это в то время, когда спрос должен был вырасти, а запасы были исчерпаны, когда мы вступили в сезон пикового спроса в северном полушарии.

С тех пор цены на нефть вернулись к середине 80-х годов, поскольку хедж-фонды и CTA массово вновь вышли на рынок после чрезмерной реакции на запланированное сокращение добычи ОПЕК+. Но до сих пор это ралли происходило на фоне ожидания предстоящего сокращения запасов в июле и августе, а не фактического сокращения запасов, в результате чего цены на сырую нефть оказались в несколько уязвимом положении.

На прошлой неделе у нас был очень оптимистичный прирост запасов примерно на 12 миллионов баррелей. Но до этого изменения в запасах были твердо в медвежьем лагере как в целом по сырой нефти и нефтепродуктам, так и по самой сырой нефти на протяжении большей части последних нескольких месяцев.

Запасы сырой нефти обычно заканчиваются в это время года. То же самое касается запасов бензина. До прошлой недели общие запасы росли более высокими, чем обычно, темпами, особенно бензина.

Одним из виновников, вероятно, являются спреды крэков, которые, как мы видим ниже, хотя и стабилизировались после достижения дна в начале июня, за последний месяц лишь незначительно выросли.

Несмотря на то, что распространение трещин и рентабельность нефтеперерабатывающего завода в прошлом месяце находились на самом низком уровне с начала 2023 года, это не помешало пропускной способности нефтеперерабатывающего завода подняться значительно выше сезонных средних показателей после простоев нефтеперерабатывающего завода из-за погодных условий и продления сезона технического обслуживания в начале этого года.

В результате запасы бензина, в частности, пополнялись более высокими, чем обычно, темпами за последний квартал, наряду с общими запасами нефти и сырой нефти. Хотя спрос в прошлом месяце был относительно высоким, он не был достаточно сильным, чтобы компенсировать увеличение поставок нефтепродуктов.

В результате, чтобы цены на нефть оставались на текущих уровнях и чтобы избежать сворачивания чистых длинных позиций по фьючерсам на нефть, нам, вероятно, необходимо увидеть комбинацию:

• Спреды по крекам продолжают расти в соответствии с ценами на нефть, что должно стимулировать нефтеперерабатывающие заводы поддерживать запасы сырой нефти и сокращать ее запасы.
• Спрос на нефтепродукты продолжит расти в благоприятное для потребления время года, и
• Запасы нефтепродуктов будут привлечены в дополнение к запасам сырой нефти.

Если мы не увидим, что общее сокращение запасов и распространение трещин прекратятся, цены на нефть, скорее всего, упадут обратно до уровня середины 70-х годов, а акции энергетических компаний последуют этому примеру.

Что касается перспектив спроса на следующие шесть-двенадцать месяцев, хотя их невероятно трудно предсказать, я продолжаю склоняться к бычьей стороне уравнения. Как цены на нефть, так и большая часть спроса меняются в соответствии с глобальным бизнес-циклом, как мы видим ниже.

И, как могут подтвердить постоянные читатели, ведущие индикаторы делового цикла США продолжают предполагать экономический рост, а производственный цикл будет расширяться в ближайшие шесть-двенадцать месяцев.

То же самое можно сказать и о глобальном деловом цикле, как мы видим ниже.

Таким образом, хотя вполне возможно, что мы увидим экономическое разочарование в краткосрочной перспективе, подъем в мировом производственном секторе улучшит картину спроса на нефть и нефтепродукты с циклической точки зрения.

Обращая наше внимание на позиционирование инвесторов, как я уже упоминал, управляемое денежное позиционирование в WTI (состоящее из хедж-фондов и CTA) резко возросло до уровней, обычно указывающих на краткосрочные максимумы цен. С другой стороны, мы наблюдаем резкое ухудшение позиций по фьючерсам на бензин и дизельное топливо, поскольку цены на оба вида топлива в последние недели упали.

Это приводит к тому, что выпуклость, вероятно, будет смещена в сторону снижения для нефти и в сторону повышения для продуктов нефтепереработки. В результате, если фундаментальные показатели нефтяного рынка разочаруют, цены на нефть почти наверняка упадут.

Подтверждением медвежьего тезиса относительно цен на нефть в краткосрочной перспективе является сезонность. С июля по август, как правило, более слабые месяцы для ценового движения.

Мы также стали свидетелями резкого роста временных спредов WTI до уровней, которые обычно соответствуют краткосрочным максимумам цен.

Хотя срочная структура с обратной датой действительно является бычьим признаком для нефти, когда спред между фьючерсами на ближайший месяц и датированными фьючерсами резко возрастает до такой значительной степени, это, как правило, предполагает, что ралли выдыхается.

Приведенное ниже исследование SentimenTrader хорошо это иллюстрирует.

Несколько слов об ОПЕК+ и добыче нефти в США

Глядя на более широкую картину сейчас, интересно отметить, что производство в США оставалось неизменным на протяжении большей части последних шести-девяти месяцев. В прошлом году производство значительно возросло, что, по моему мнению, произошло, по крайней мере, частично из-за того, что частные производители максимизировали производство, чтобы побудить к поглощениям. В последующие месяцы рост производства застопорился. Хотя это недавнее плато мало что говорит нам в отдельности, учитывая, что я нахожусь в лагере добычи нефти из трудноизвлекаемых скважин в США, которая, вероятно, приближается к своему пику в какой-то момент в этом или следующем году, это интересный указатель.

Что касается ОПЕК+, мы видели, как картель изложил свои планы по возвращению части своих добровольных сокращений. Начиная с октября этого года сокращение добычи на 2,2 млн баррелей в сутки начнет постепенно сокращаться в течение следующих 12 месяцев, в зависимости от рыночных условий. Учитывая, где находится нынешняя добыча ОПЕК+ и как этот рост добычи будет происходить медленно в течение 12-месячного периода, я был бы удивлен, если бы это оказало существенное влияние на цены на нефть, за исключением рецессии.

Также важно помнить, что сокращение добычи ОПЕК+ вряд ли привело к сокращению мирового предложения. За период с августа прошлого года и июня этого года экспорт ОПЕК+ находился на среднем уровне или близком к нему, который наблюдался до сокращения добычи. Более того, падение экспорта в июне во многом можно объяснить тем, что Саудовская Аравия хранит баррели внутри страны для снабжения своих электростанций в жаркую погоду, поскольку спрос на энергию находится на сезонно высоком уровне, в дополнение к хаджу, ежегодному исламскому паломничеству к мусульманским святым местам Мекки. и Медина. Так что, возможно, история ОПЕК+ — это не совсем та история, которой она задумывалась. Время покажет.

Источник: @БенниКим

Заключение и ключевые выводы

• Цены на нефть хорошо выросли после чрезмерной распродажи в мае.
• Хедж-фонды и CTA покупают нефть и разжигают это ралли в ожидании будущего сокращения запасов в летние месяцы.
• Это делает позицию растянутой в сторону повышения, поэтому для того, чтобы цены на нефть продолжали расти, мы должны увидеть последовательное сокращение запасов в период с июля по август. В противном случае цены на нефть упадут. Распространение крэка станет ключевым фактором этой динамики.
• Даже если фундаментальные показатели будут оптимистичными, потолок цен на нефть в 2024 году останется на уровне 85–90 долларов, учитывая выборы, и ситуация с добычей в США вряд ли станет основным фактором в 2024 году. Здесь также могут сыграть роль краткосрочные риски роста.
• Среднесрочные перспективы после 2024 года остаются относительно устойчивыми, пока нас не ждет серьезная рецессия. Перспективы спроса остаются позитивными, поскольку производственный цикл ускоряется во всем мире. В то же время рост добычи ОПЕК+, вероятно, не будет иметь значения, учитывая медленные темпы его свертывания. Рост добычи в США в течение следующих 12-24 месяцев, вероятно, станет ключевым фактором, определяющим, увидим ли мы в конечном итоге большой рост цен на нефть и акций энергетических компаний.