Качественные инвесторы переживают один из самых неудобных периодов за последнее время. Любимые сектора сломались. Индекс продолжает расти на фоне нескольких крупных крупных или сюжетных тем. И искушение отказаться от убеждений и погнаться за тем, что работает, никогда не было сильнее.
«Большие деньги не в покупке и продаже, а в ожидании.»
Чарли Мангер, Вице-председатель Berkshire Hathaway (1924–2023)
Ментальные модели.
Я их обожаю. Будь то в жизни, или в инвестициях.
Хорошая мысленная модель похожа на компас в тумане: она не облегчает рельеф, но показывает, в каком направлении вы идёте. И иногда этого достаточно.
Вот одна из них, к которой я постоянно возвращаюсь. Особенно в такие месяцы, как те, что мы только что пережили.
Одно и то же направление, разная погода
Представьте двух инвесторов — А и Б. Оба вложили по 10 000 долларов. Оба получают по 20 000 долларов через пять лет. Одна и та же отправная точка. Тот же результат. То же самое направление.
Инвестор А видит следующие годовые доходы: +5%, +8%, +12%, +18%, +35%.
Инвестор B получает следующие годовые доходы: +35%, +18%, +12%, +8%, +5%.
Тот же CAGR. То же самое крайне богатство. Но Инвестор А кажется гением. Каждый год лучше предыдущего. Тренд — его друг. Он рассказывает коллегам о портфеле за обедом. Он хорошо спит.
Инвестор Б чувствует, что что-то не так. Каждый год становится слабее. Импульс уходит. Он гуглит «стоит ли продавать» посреди ночи. К пятому году он готов отказаться от своей стратегии — именно в тот момент, когда его портфель достигает той же цели, что и у Инвестора А.
То же самое направление. Совершенно другой эмоциональный опыт.
График 1: Инвестирование играет с вами всевозможные уловки. Оба пути заканчиваются по $20. Но одно ощущается как триумф, другое — как неудача.
А теперь поворот.
Акция, которая идёт с $10 до $20 по прямой, ощущается отлично. Акция, которая поднимается с $10 до $30, а потом падает до $20, ощущается ужасно. Тот же результат. Те же $20. Но второй инвестор несчастен, а первый празднует. Мозг не оценивает результаты. Он оценивает последовательности.
И это корень большинства плохих инвестиционных решений.
Твой мозг не был создан для этого
Психологи называют это эвристикой доступности — склонностью мозга более ярко взвешивать недавний опыт, чем отдалённый. То, что произошло в прошлом квартале, кажется более реальным, более актуальным и предсказуемым, чем то, что было три года назад. Это тот же когнитивный короткий путь, который заставляет бояться акул после просмотра Челюсти , хотя статистически вероятность погибнуть от торгового автомата чаще: 1 к 112 миллионам (торговые автоматы) против 1 на 250 миллионов в год (акулы) — без шуток.
В инвестировании эта эвристика разрушительна. Это заставляет чувствовать себя рациональным, когда вы делаете что-то глубоко иррациональное: реагируете на цепочку недавних событий, которые могут никак не повлиять на итоговый результат.
Он купил тысячу посредственных инвестиций, которые на мгновение казались ощущающими. И это привело к тому, что тысячи блестящих инвестиций были заброшены — именно в тот момент, когда их следовало оставить в покое.
Я писал об этой динамике в своей статье «Скука — это хорошо: почему качественные акции превосходят результаты»: в мире, зависимом от мгновенного удовлетворения, наибольшее инвестиционное преимущество — терпение.
Спрос, вызванный дофамином, на квартальный доказательство, на постоянную валидацию, на портфель, который приносит удовольствие каждый месяц: это криптонит для долгосрочного создания богатства.
Комфортное путешествие против богатства
Вот то понимание, которое мне понадобились годы, чтобы усвоить.
Большинство инвесторов, осознают это или нет, оптимизируют процесс для этого пути. За то, как ощущается поездка с четверти до четверти. Они выбирают стратегию, которая чувствует Лучше стратегии, которая Конец лучше. Комфортное путешествие доминирует в их мышлении, когда они должны думать о местах назначения.
Подумайте об этом.
Если можно превратить $100,000 в $1 миллион, имеет ли значение, займёт ли это 18 лет или 22? Математически — да — в CAGR есть существенная разница. Но вот в чём дело: большинство инвесторов никогда не достигают $1 миллиона. NПотому что такой возможности не было. Но потому что они отказались от стратегии на третьем курсе, когда путь стал неудобным, и переключились на то, что только что работало.
Они пожертвовали пунктом назначения ради более плавной поездки.
Величайший инвестор в истории был объявлен мёртвым
Если вы считаете, что это теоретическо, позвольте показать вам самый убедительный пример, который я знаю.
Уоррен Баффетт широко признан величайшим инвестором всех времён. Тем не менее, за двадцать месяцев до пика дотком-пузыря в марте 2000 года Berkshire Hathaway потеряла 45% своей стоимости. За тот же период индекс Nasdaq 100 вырос на 290%.
Прочитайте это ещё раз. Минус сорок пять против плюс двести девяносто. Через двадцать месяцев.
График 2: Berkshire Hathaway против Nasdaq 100 во время доткомного пузыря. Та же отправная точка. Радикально разные пути
Заголовки газет были беспощадны.
«Уоррен Баффетт потерял хватку?» «Статус оракула Баффета ставится под сомнение.» «Бывшие высоколетники получают Баффеттинг.»
Величайшего инвестора мира публично высмеивали — не потому, что его бизнес терпел крах, а потому что путь казался ужасным по сравнению с тем, что было модным.
График 3: Консенсус СМИ в 1999–2000 годах: Баффетт потерял хватку
Эвристика доступности была в полном разгаре. Недавние доходности Nasdaq казались более реальными, актуальными и предсказательными, чем десятилетия наращивания Баффета. Путешествие кричало: «Продавайте Berkshire, покупайте технологии!»
И многие так и сделали.
Ты знаешь, чем заканчивается история.
Nasdaq рухнул на 80%. Беркшир восстановился и набрал обороты. К 2004 году Berkshire вырос на +430% по сравнению с началом периода. Nasdaq вырос на +270%.
Диаграмма 4: Berkshire Hathaway против S&P 500 Total Return. Победил пункт назначения. Путешествие было хаосом
Скучный, старомодный, якобы забытый инвестор в стоимость разгромил самый захватывающий рынок за целое поколение. Ему просто нужно было выжить в этом путешествии.
Без боли — без премии.
Диаграмма 5: Как люди воспринимают долгосрочные инвестиции по сравнению с тем, как они выглядят на самом деле
Я делюсь этим мемом с нашими инвесторами в arvy. Верхняя рамка: фигура, мчащаяся вверх по склону к финишному флагу. Спокойно! Нижняя рамка: реальность. Торнадо. Пауки. Взрывы. Монстры. Хаос.
Это не шутка. Это и есть инвестирование.
Как на самом деле выглядят неудобные путешествия
Я не пишу это с башни из слоновой кости. Я пишу это, потому что мы это прожили — и живём прямо сейчас.
Возьмём наше воздействие в аэрокосмической сфере. У нас есть и Safran, и GE Aerospace — дуополия в производстве реактивных двигателей. Вместе, через совместное предприятие CFM International, они обеспечивают как Airbus A320, так и Boeing 737 — два самых продаваемых самолёта в истории. Задержка превышает 10 000 двигателей. Их ров — это не кодекс, а десятилетия инженерии, сертификации и фиксации установленной базы. Как я описал в «Следующий момент Kodak Is Coming», именно такие многослойные рвы переживают разрушения.
Пункт назначения? Кристально чисто. Многолетняя история роста, обусловленная ростом структурных авиаперевозок, огромным циклом замены и доходами от сервисов, которые составляются двадцать пять лет на каждый проданный двигатель.
Путешествие? Хаос.
Кризис в Ормузьком проливе привёл к резкому росту цен на нефть с начала марта. Авиакомпании — конечные клиенты Safran и GE Aerospace — столкнулись с резким ростом затрат на ресурсы за одну ночь. Спрос на поездки пошатнулся. Акции были распроданы. Аналитики понизили рейтинг. Заголовки кричали.
Мистер Маркет ненавидит неопределённость. И несколько недель аэрокосмическое путешествие выглядело как нижняя часть нашего мема.
Но изменился ли пункт назначения?
Нет. Ни одним двигателем.
Задержка всё ещё была. Дуополия всё ещё в силе. Цикл замены всё ещё структурный. Единственное, что изменилось — это погода по пути.
Мы держались. Потому что пункт назначения был надёжным.
Или возьмём Waste Management — нашего любимого негламурного компаундера. Лидер рынка по сбору отходов в США с долей 24% в олигополии. Три рва в одном: незаменимые разрешения на свалки, плотность маршрутов и зрелый рынок с высокими барьерами для входа. 75% регулярного дохода. Контракты, индексируемые по инфляции.
Попробуйте объяснить на званом ужине, что ваша лучшая инвестиция — это мусорная компания. Путешествие совершенно не гламурно. Но цель — бизнес, который накапливается десятилетиями в секторе, который буквально невозможно изменить — настолько безопасн, насколько это возможно.
Дисциплина — это не упрямство
Вот где мне нужно добавить оговорку. Потому что существует опасная версия этой ментальной модели.
Дисциплина означает удержание, когда цель цель цела и путь неудобен. Упрямство — это удержание, когда цель изменилась, и ты отказываешься её видеть.
В чём разница?
Диссертация.
Когда мы продавали свои позиции в сфере программного обеспечения, это не было провалом дисциплины. Это была дисциплина в её высшей форме. Направление направления изменилось — LLM структурно разрушали рв программного бизнеса. Как я писал в «История софта — и почему это недостаточно хорошо», неопределённость была не временной. Это было навсегда. Держаться в такой ситуации было бы нетерпеливо. Это было бы безрассудно.
Вопрос никогда не сводится к «стоит ли держать или продавать?» Вопрос всегда таков: «изменился ли пункт назначения — или только путь?»
Единственный рв, который сводится.
Существует три типа конкурентных преимуществ в инвестировании:
- Информационный материал – Ты знаешь то, чего никто другой не знает. Этого почти не существует.
- Аналитические — вы лучше обрабатываете публичную информацию, чем другие. Это всё ещё актуально, но сужается.
- Психологические — у вас есть дисциплина, чтобы удерживать правильную диссертацию в неудобной поездке и терпение.
Первые два — временные. Они проходят арбитраж. Третье — складывается.
Потому что психологическую дисциплину нельзя копировать, скачать или передать на аутсорсинг. Она формируется опытом — через шрамную ткань от того, что он занимал позиции, которые казались неправильными, прежде чем доказать свою правоту.
В Arvy у нас есть структурное преимущество: наши собственные средства инвестируются вместе с нашими клиентами, и мы владеем собственной инвестиционной компанией. Когда на кону ваше личное состояние, вы не гонитесь за квартальным комфортом. Ты думаешь о целях. Как мы говорим в нашем «Путешествии» — что, кстати, и означает VY in arvy — путешествие общито, но важна именно цель.
В следующий раз, когда у вашего портфеля будет плохой квартал
В следующий раз, когда вы откроете портфолио и увидите число, от которого у вас сжимается желудок — а этот момент наступит, обещаю, он всегда наступает — сдержитесь от желания среагировать. Вместо этого задайте себе один вопрос.
Изменился ли пункт назначения? Или просто погода?
Если ваши бизнесы всё ещё накапливаются, продолжают набирать долю рынка, продолжают зарабатывать деньги, расширяют свои возможности — то недавняя последовательность доходности — это шум. Красивый, пугающий, соблазнительный шум. Но шум.
Лучшие инвесторы мира имеют худшие кварталы. Не потому, что им не везёт. Потому что они готовы путешествовать с неудобством в погоне за целью, которую большинство никогда не достигнет — потому что большинство людей уже бросили это путешествие задолго до прибытия.
Инвестирование — это просто. Но это нелегко.
Пункт назначения — это всё, что имеет значение.
Всё остальное — это погода.
Тьерри Борже
ЛУЧШИЙ 
Cтратегический карточный симулятор 