Стратегические (MSTR) и другие корпоративные казначейские облигации Биткоина (BTC) остаются под давлением, поскольку волатильные показатели BTC в 2025 году — отмеченные резкими ростами и глубокими коррекциями — оставили годовую доходность стабильной до слегка отрицательной. Цены акций MSTR упали более чем на 60% от годового максимума, в то время как конкуренты, привлекавшие капитал через частные инвестиции в публичный капитал (PIPE), также столкнулись с падением цен на акции к уровням выпуска.
Стратегия: крупнейший корпоративный держатель BTC
Michael Saylor’s Strategy, ранее известная как MicroStrategy, — американская компания, занимающаяся бизнес-аналитикой (BI) и мобильным программным обеспечением, которая с августа 2020 года рассматривает BTC как свой основной актив казначейских резервов.
Как показано на графике ниже, компания на данный момент накопила 671 268 BTC в своих казначейских резервах, оценённых в $60,04 миллиарда, при Средняя цена $74,972 за BTC. Это делает её крупнейшей в мире корпоративной казначейской компанией BTC, владеющей 3,19% от общего предложения BTC в 21 миллион.
Компания привлекает капитал с помощью конвертируемых облигаций, привилегированных акций и размещения акций на рынке для покупки биткоина, даже во время падений цен.
В дополнение к этим методам привлечения капитала, 30 ноября компания объявила о создании специального резерва в долларе США, полностью финансируемого за счёт выпуска новых обыкновенных акций MSTR на рынке (ATM).
Заповедник специально предназначен для покрытия:
- Денежные дивиденды по классам привилегированных акций Strategy (около 700 миллионов долларов в год).
- Проценты по её непогашенным конвертируемым облигациям.
- Краткосрочные потребности в ликвидности на случай ужесточения рынков капитала.
Этот резерв управляется отдельно от биткоинского резерва фирмы, что впервые делает Strategy двойной резервной структурой. По состоянию на 22 декабря Strategy увеличила свой резерв в долларах США на 748 миллионов долларов до 2,19 миллиарда долларов, что достаточно для покрытия примерно 700 миллионов долларов ежегодных дивидендов по привилегированным акциям на более чем три года.
Показатели акций и сложности в 2025 году
Цена акций Strategy на недельном графике резко снизилась с годового максимума $457,22, зафиксированного 14 июля, до минимума в $155,61 1 декабря, что более чем на 63%. MSTR сейчас торгуется около $160, приближаясь к годовым минимумам и ниже 200-недельной экспоненциальной скользящей средней (EMA) на уровне $184.09.
Есть некоторые причины для этой коррекции в цене MSTR.
Резкий рост биткоина до рекордного максимума в $126,199 6 октября, за которым последовало падение ниже годового открытия на $93,576 и теперь движущийся к годовому минимуму в $74,508, оставили показатели 2025 года на небольшом уровне отрицательного, приближаясь к концу года. Из-за кредитного плеча MSTR как долговой ставки на биткоин, цена акций колеблется сильнее, чем у BTC, что приводит к значительным потерям для инвесторов, несмотря на неизменные активы.
Кроме того, Strategy финансирует своё накопление биткоина в основном за счёт конвертируемых долгов, привилегированных акций и размещения акций на рынке, а не продажей BTC. В результате большая часть старых долгов здесь дешёвая. Однако новые займы и привилегированные акции имеют значительно более высокие расходы, что приводит к росту ежегодных выплат процентов и дивидендов.
Кроме того, частые выпуски акций разбавляют существующих инвесторов, поэтому каждая акция представляет собой меньшую долю компании и её биткоин-активов. Таким образом, в сильный, но волатильный 2025 год, отмеченный заметными квартальными колебаниями на рынке биткоина, это стало проблемой для Strategy. Компания больше не может легко привлекать дешёвый капитал, в то время как более высокие затраты на финансирование и размывание давления на денежные потоки и сказываются на цене акций, даже если биткоин не упал резко.
Потенциальные риски исключения из индексов, такие как риски Morgan Stanley Capital International (MSCI), могут исключить из ключевых фондовых индексов компании, чьи балансы доминируют биткоины (более 50% активов), тем самым рассматривая их скорее как инвестиционные инструменты, чем как операционные компании.
Если Strategy исключить, пассивные фонды и ETF, отслеживающие эти индексы, будут вынуждены продавать акции MSTR, что вызовет миллиардный отток. Кроме того, инвесторы, скорее всего, будут перенаправлять капитал из активов с высокой волатильностью, таких как кредитные биткоин-прокси, такие как MSTR, в более стабильные активы. Это событие снизит ликвидность и институциональный спрос, потенциально приведя к нисходящей спирали цен на акции MSTR.
Стратегия показывает слабую премию NAV
Метрика премии NAV измеряет, насколько рынок оценивает компанию относительно чистой стоимости её биткоинов и других активов, за исключениемОбязательства DING. Текущая премия NAV составляет -18,12% (0,82x), что подразумевает рыночную стоимость MSTR на уровне 82% от стоимости его биткоин-активов на акцию (без учета другой стоимости бизнеса).
Это говорит о том, что инвесторы в настоящее время не готовы платить премию за кредитную экспозицию Strategy на биткоин, поскольку опасения по поводу разбавления, роста стоимости долга и неэффективной эффективности Биткоина сказываются на настроениях — затрудняя MSTR привлечение недорогого капитала для дальнейшего накопления BTC без давления на акционеров.
Однако во время сильных бычьих рынков эта премия часто колебалась от 1,5x до 2,5x, что позволяло Strategy дешево привлекать капитал и увеличивать биткоин на акцию за счет аккретивного финансирования.
Подражатели и более широкий ландшафт казначейства
Число подражателей стратегии продолжает расти: более 191 публичной компании держат BTC в своих казначейских резервах, согласно данным Bitcoin Treatriies.
Многие из этих публичных компаний следуют покупкам Strategy, финансируемым за счет долгов и акций, но горнодобывающие компании, такие как Marathon Digital (MARA), совмещают производство с холдингом. Другие компании, такие как Metaplanet, обладают глобальной привлекательностью как защита от инфляции.
Как и в случае со Strategy, цены на акции этих компаний упали на 50–80% от максимумов 2025 года, а премии NAV снижаются, поскольку Bitcoin отстаёт от ожиданий. См. пример в графике ниже.
В отчёте CryptoQuant отмечалось, что казначейские компании Биткоина, привлекавшие капитал через PIPE, пережили значительное снижение акций, при этом цены акций часто тяготеют к уровням выпуска PIPE.
Аналитик пришёл к выводу, что устойчивый рост биткоина — единственный вероятный катализатор для предотвращения дальнейшего падения этих акций. Без неё многие готовы продолжать двигаться в сторону или ниже своих цен PIPE.
Что дальше для Strategy и других компаний, занимающихся казначейством Биткоина?
Действительно, в 2025 году волатильное ценовое движение Биткоина и более широкая консолидация привели к резкому падению цен на акции Strategy и большинства её конкурентов, как объяснялось выше.
В отчёте CryptoQuant отмечается, что Strategy совершила тактический сдвиг в своей модели накопления биткоина, поскольку Bitcoin может испытать слабый 2026 год после входа в медвежий рынок в прошлом месяце.
В анализе объясняется, что компания больше не считает свою экспозицию биткоина недосягаемой во всех рыночных условиях. Она до сих пор остаётся центром их долгосрочной теории. Тем не менее, руководство теперь признаёт, что поддержание стека BTC требует гибкости в его защите с помощью денежных буферов, хеджирования и избирательной монетизации в сложных ситуациях.
В отчёте пришёл к выводу, что MSTR, по-видимому, признаёт нетривиальную вероятность глубокого или длительного снижения стоимости Биткоина. Переход стратегии от агрессивного накопления биткоина к более консервативному подходу, ориентированному на ликвидность, совпал с крупнейшим спадом Биткоина в 2025 году.
«Снижение настолько сильное, что почти все крупные он-чейневые и технические индикаторы теперь сигнализируют о переходе рынка в медвежью фазу, как видно по тому, что индекс CryptoQuant Bull Score впервые с января 2022 года опустился до нуля (наиболее медвежье) с января 2022 года, когда начинался предыдущий медвежий рынок», — говорит аналитик CryptoQuant.
Биткоин, альткоины, стейблкоины — часто задаваемые вопросы
Биткоин — крупнейшая криптовалюта по рыночной капитализации, виртуальная валюта, предназначенная для того, чтобы служить деньгами. Этот вид оплаты не может контролироваться каким-либо одним лицом, группой или организацией, что исключает необходимость участия третьих лиц в финансовых операциях.
Альткоины — это любая криптовалюта, кроме Биткоина, но некоторые также считают Ethereum неальткоином, потому что именно из этих двух криптовалют происходит форк. Если это так, то Litecoin — первый альткоин, форкированный от протокола Биткоина, и, следовательно, его «улучшенная» версия.
Стейблкоины — это криптовалюты, разработанные с устойчивой ценой, при этом их стоимость закреплена резервом актива, который они представляют. Для этого стоимость любого стейблкоина привязывается к товару или финансовому инструменту, такому как доллар США (USD), а его предложение регулируется алгоритмом или спросом. Основная цель стейблкоинов — предоставить инвесторам, готовым торговать и инвестировать в криптовалюты, возможность для входа и выхода. Стейблкоины также позволяют инвесторам сохранять стоимость, поскольку криптовалюты в целом подвержены волатильности.
Доминирование биткоина — это отношение рыночной капитализации биткоина к общей рыночной капитализации всех криптовалют вместе взятых. Это даёт чёткое представление о интересе инвесторов к Биткоину. Высокое доминирование BTC обычно происходит до и во время бычьего роста, когда инвесторы обращаются к этому до инвестирования в относительно стабильную и с высокой рыночной капитализацией криптовалюту, такую как биткоин. Падение доминирования BTC обычно означает, что инвесторы переводят свой капитал и/или прибыль на альткоины в стремлении к более высокой доходности, что обычно вызывает взрыв ралли альткоинов.
ЛУЧШИЙ 
ЕВРОПЕЙСКОГО СОЮЗА 
Cтратегический карточный симулятор 