Недавно назначенному управляющему центральным банком Японии Уэда Кадзуо предстоит боевое крещение, когда он возьмет бразды правления третьей по величине экономикой мира в апреле. Поскольку рынок уже сигнализирует об окончании сверхлегкой денежно-кредитной политики Абэномики, любые ошибки неожиданно назначенного лица могут вызвать жесткую финансовую реакцию.
После почти 10 лет нахождения у власти найти подходящую замену 78-летнему Куроде Харухико, управляющему Банка Японии, который дольше всех находился на этом посту, для администрации Кисиды никогда не было легкой задачей.
Наблюдатели за рынком указали на заместителя губернатора Амамия Масаёси, как сообщается, избранным правительством, наряду с другими потенциальными кандидатами, включая бывших заместителей губернатора Накасо Хироши и Ямагучи Хирохиде.
Новость о том, что 71-летняя Уэда, академический экономист и в настоящее время декан факультета бизнес-исследований в Женском университете Кёрицу, выиграла гонку, ошеломила финансовые рынки. Японская иена выросла в цене по отношению к доллару США, в то время как доходность государственных облигаций Японии также подскочила, поскольку трейдеры переварили эту новость.
Управляющие Банком Японии обычно выбираются из числа бывших чиновников Министерства финансов (Минфин) или чиновников, долгое время занимавших посты в Банке Японии. Тем не менее, Уэда не совсем новичок в центральном банке, поскольку с 1998 по 2005 год он работал в совете по политике Банка Японии, состоявшем из девяти человек.
Заместителями Уэды были назначены бывший глава Агентства финансовых услуг (FSA) Химино Рёзо и исполнительный директор Банка Японии Учида Шиничи, заменившие Амамию и Вакатабе Масадзуми. Сообщается, что Амамия отказался от возможности стать губернатором, сославшись на необходимость нового подхода.
В ударе по гендерному равенству промахнулся внешний претендент, экономист Окина Юрий. В отличие от своих коллег в Европе и Соединенных Штатах, в Банке Японии никогда не было женщины-губернатора или заместителя.
Главный глобальный стратег Nikko Asset Management Джон Вейл охарактеризовал назначение Уэды как «большое изменение в традиции, поскольку обычно профессионалы Банка Японии чередуются с министрами финансов на посту управляющего, но не с точки зрения преемственности».
«Мало того, что г-н Уэда придерживается голубиных взглядов, но заместитель губернатора по денежным вопросам г-н Учида был главным проектировщиком YCC. [yield curve control] и политика отрицательных процентных ставок», — отметил Вейл. «Поэтому политика не должна слишком сильно меняться в краткосрочной и среднесрочной перспективе».
Политика Банка Японии в отношении YCC направлена на поддержание доходности 10-летних государственных облигаций Японии в пределах 0,5 процентных пункта от нуля при сохранении отрицательных краткосрочных ставок. Тем не менее, Банк Японии был вынужден увеличить покупку облигаций, чтобы защитить свой предел политики, в то же время вызывая критику за искажение рыночного ценообразования и снижение маржи банков.
Инфляционный тест
Как и другие управляющие центральными банками по всему миру, первой задачей Уэды будет восстановление уверенности в способности банка контролировать инфляцию.
Политики Банка Японии неоднократно подчеркивали необходимость сохранения сверхмягкой политики до тех пор, пока потребительские цены не достигнут 2-процентного целевого показателя банка — обещание, которое стало частью «соглашения» Куроды 2013 года с бывшим премьер-министром Абэ Синдзо.
Тем не менее, в январе основные общенациональные потребительские цены достигли 41-летнего максимума, увеличившись на 4,2 процента по сравнению с прошлым годом, а оптовые цены подскочили на 9,5 процента.
В то время как основные потребительские цены в Токио немного снизились в феврале, поднявшись на 3,3 процента по сравнению с ростом на 4,3 процента в январе, индекс превышал целевой показатель центрального банка в течение девяти месяцев подряд.
Из-за давления на иену из-за увеличивающейся разницы в процентных ставках Японии и США в декабре 2022 года произошел «шок Курода», когда губернатор решил допустить доходность 10-летних облигаций до 0,5 процента, что вдвое превышает предыдущий верхний предел всего в 0,25 процента. процент. Это решение было расценено как начало отказа от давней политики легких денег с спекуляциями о дальнейшем повышении ставок в 2023 году.
При Куроде Банк Японии стал владельцем более половины всего государственного долга и крупнейшим владельцем японских акций, владея около 7 процентами всех акций в обращении. Баланс банка увеличился с примерно 200 трлн иен совокупных активов в 2013 году до примерно 700 трлн иен, превысив валовой внутренний продукт Японии в 2018 году.
Таким образом, свертывание масштабных покупок активов Банком Японии и повышение отрицательных или почти нулевых процентных ставок может привести к серьезным дисбалансам на рынках облигаций, валюты и акций.
Несмотря на то, что на своем январском заседании Банк Японии придерживался неизменной политики, Куроде предстоит еще одно совещание по вопросам политики, которое состоится 9-10 марта, прежде чем 8 апреля завершится его второй пятилетний срок.
Политика Куроды, инженера «базуки» абэномики, помогла положить конец дефляционному спаду в Японии после пузыря, когда Банк Японии беспрецедентно скупил облигации и другие финансовые активы, подтолкнув иену к снижению и подняв корпоративные прибыли и акции.
Однако создание «благотворного цикла» роста заработной платы и прибыли ускользнуло от Куроды, который обвинил упрямое дефляционное мышление нации. Уэда, который руководил первым экспериментом Банка Японии по радикальному смягчению денежно-кредитной политики, унаследовал ту же проблему, но в совершенно других обстоятельствах.
«Решатель проблем»
Японский экономист Джеспер Колл описывает Уэду как «блестящего экономиста-теоретика, который оказал огромное влияние на создание теоретической основы для прогрессивных авантюр Банка Японии в области нетрадиционной денежно-кредитной политики с тех пор, как борьба с дефляцией стала серьезной».
Обучив большинство нынешних высших бюрократов в Банке Японии и Министерстве финансов, Уэда «никогда не стеснялся указывать даже самым высокопоставленным руководителям на непреднамеренные последствия присущих им институциональных предубеждений и интеллектуальной косности».
«Разработка продуманного и теоретически обоснованного выхода из «Соглашения Курода-Абэ» станет всеобъемлющим пунктом повестки дня», — добавил Колл.
«Подобно «новому капитализму» премьер-министра Кишиды, это стремление к новому грандиозному замыслу вряд ли приведет к значительным политическим действиям в ближайшем будущем.
«В этом нет ни острой необходимости — темпы инфляции должны снизиться в ближайшие месяцы, ни необходимости расходовать политический капитал: когда губернатор Курода пришел к власти, Япония находилась в кризисе и возглавлялась нетерпеливым и требовательным премьер-министром. Абэ, которому нужно было доказать, что «абэномика» может способствовать росту».
Другие комментаторы предположили, что Уэда будет выступать в роли «решателя проблем» с миссией по сворачиванию неортодоксальной политики своего предшественника.
«В отличие от Абэ, Кишида не пытается оживить экономический рост с помощью денежно-кредитной политики», — заявил Nikkei исполнительный экономист Исследовательского института Nomura Такахиде Киучи.
Уэда сказал законодателям на слушаниях по его утверждению, что он не будет спешить менять политику, поскольку поспешное ужесточение может иметь потенциально негативные последствия.
«Денежно-кредитная политика должна управляться на основе текущей ситуации и перспектив цен и экономики», — заявил он в нижней палате парламента Японии 24 февраля.
«Необходимо продолжать политику смягчения, чтобы поддержать экономику и помочь компаниям поднять заработную плату», — добавил он.
Уэда сказал, что январский всплеск инфляции, вероятно, был «пиком», предполагая, что цены начнут снижаться с февраля и упадут ниже 2% примерно к середине 2024 финансового года.
«Кажется, рынки уже учитывают окончание политики YCC, но я думаю, [Ueda] потребуется некоторое время, чтобы сделать это, внося некоторые изменения в политику естественным образом», — сказал главный экономист Daiwa Securities Тору Суэхиро в исследовательской записке.
Акцент Кисиды на структурных проблемах, таких как ухудшение демографической ситуации и отставание производительности, сделал упор на экономическую политику, а не на денежно-кредитную, утверждает профессор Осакского университета экономики Ватару Такахаши.
«Банк Японии не должен быть главным игроком в экономике», — сказал Такахаши Nikkei. «Его роль должна заключаться в том, чтобы оставаться в тени, чтобы поддерживать экономику. Вот что должна означать нормализация политики».
Выход из «Легких денег»
Учитывая, что инфляционное давление все еще очевидно, часы, возможно, тикают в отношении политики Банка Японии в отношении YCC.
«YCC находится на подсчете времени, и ключевой вопрос не в том, будет ли он закрыт, а в том, когда он будет заброшен. Банк может подождать, пока… Уэда не станет губернатором в апреле. Но, учитывая, что это может привести к очередной спекулятивной атаке на целевую доходность, сопровождаемой очередным раундом крупных покупок облигаций, теперь мы ожидаем, что это произойдет в этом месяце», — заявил в своем отчете от 3 марта глава Азиатско-Тихоокеанского региона Capital Economics Марсель Тилиант.
Тилиант утверждает, что доводы в пользу отказа от политики «остаются убедительными», поскольку центральный банк в настоящее время владеет рекордными 54 процентами находящихся в обращении государственных облигаций. Ценовое давление усилилось, в то время как есть «ранние признаки того, что благотворный цикл между ценами и заработной платой, который банк стремится создать, начинает формироваться».
«Несмотря на то, что рынок труда по-прежнему не такой плотный, как до пандемии, заработная плата в последнее время растет примерно на 1,5 процента. [year-on-year]самые высокие темпы с середины 1990-х годов», — сказал он.
В январском заявлении Банка Японии средний прогноз инфляции в 2024 финансовом году вырос до 1,8 процента, самого высокого уровня с 2018 года.
Тилиант также предполагает, что правительство «настаивает на изменении политики». Отказ от YCC укрепит иену, поможет обуздать импортируемую инфляцию и потенциально повысит рейтинг одобрения правительства.
Тем не менее, поскольку первое политическое совещание Уэды в качестве губернатора запланировано не раньше 27 апреля, Тиелиант говорит, что ожидает, что Курода преподнесет «последний сюрприз» и положит конец YCC на своем мартовском заседании.
«Учитывая, что правительство настаивает на изменении политики, г-н Курода может предпочесть принять изменения, а не отменять политику подписи в тот момент, когда он выходит за дверь. Рынки также могут с большей самообладанием отреагировать на смену Куроды, а не на непроверенную новую команду», — сказал он.
И Международный валютный фонд, и ОЭС считают, что экономика Японии продемонстрирует рост реального ВВП на 1,8 процента в 2023 году, чему будет способствовать увеличение государственных расходов, в то время как предельные значения цен на энергоносители, как ожидается, помогут сдержать инфляцию.
Тем не менее, поскольку Китай вновь открылся после ограничений, введенных в связи с COVID-19, и на фоне увеличения инвестиций в бизнес дома, Колл указывает на потенциально еще более сильный рост ВВП Японии вместе с повышением курса иены и сокращением торгового дефицита.
«В мае в Японии пройдет саммит Большой семерки, и к тому времени есть все шансы, что Япония станет самой быстрорастущей из стран с развитой экономикой, — сказал Колл.
Сможет ли Уэда справиться с трудным балансированием, отказавшись от монетарного стимулирования, не спровоцировав новый экономический спад и не нанеся ущерб финансовым рынкам?
Ученому с международным опытом, получившему докторскую степень по экономике в Массачусетском технологическом институте под руководством знаменитого Стэнли Фишера, потребуются все его интеллектуальные способности и коммуникативные навыки, а также большая доза удачи, чтобы предотвратить нестабильный переходный период.
EUROPEAN UNION
