Внутренние показатели фондового рынка ослабевают с каждым днем

Как и в моей недавней статье, посвященной перспективам индекса США, я остаюсь довольно осторожным в отношении акций в ближайшие месяцы.

С тех пор, как я изложил свою диссертацию о том, как мы можем приблизиться к вершине рынка, многие ключевые индикаторы и показатели, по которым я пришел к такому выводу, только ухудшились. Некоторые особенно заметно.

Действительно, в центре индикаторов и показателей «здоровья» рынка, о которых я говорю, находятся различные меры внутренних показателей рынка, которые, как мы увидим, теперь полностью не поддерживают это ралли фондового рынка.

Начиная с моих любимых показателей краткосрочной широты рынка, как мы видим ниже, этот последний максимум индекса S&P 500 сопровождался более низкими максимумами доли акций, торговавшихся выше 20-дневных скользящих средних, восьмидневной ставки. -изменений линии роста/падения индекса S&P 500, а также осциллятора Макцеллана.

Мы наблюдаем не только медвежьи расхождения в этих краткосрочных показателях широты рынка, но мы наблюдаем аналогичные расхождения в некоторых долгосрочных показателях, которые я отслеживаю, как показано ниже.

Когда действенные индикаторы срабатывают на нескольких временных интервалах (бычьих или медвежьих), стоит принять это к сведению. В нынешнем виде широта фондового рынка во всех временных рамках является прискорбной.

В последние недели мы также наблюдали ряд долгосрочных предупреждающих сигналов, сработавших среди участников Nasdaq и NYSE в виде многочисленных сигналов продажи «Омена Гинденбурга» и «Синдрома Титаника». Эти индикаторы с эксцентричными названиями по сути являются просто предупреждающими сигналами, которые используют в качестве входных данных различные показатели широты рынка, и когда мы видим, что ряд таких показателей срабатывают в течение короткого периода времени (как мы видели в последнее время на Nasdaq), это часто связан с тем, что ценовое действие находится близко к некоторой вершине рынка.

Действительно, согласно работе SentimenTrader, «за последние три недели эти два индикатора сработали в общей сложности восемь сигналов. Это максимальный показатель с декабря 2021 года. На графике ниже мы видим, что при срабатывании восьми или более сигналов годовая доходность составляла ужасные -29,3%».

Источник: SentimenTrader

Важно отметить, что недостаточная широта рынка — не единственный показатель внутреннего состояния рынка, которого инвесторам следует опасаться в настоящее время. И мой проциклический индекс, и индекс аппетита к риску также заметно отклонились от индекса S&P 500 в последние недели. Это означает, что недавние максимумы широкого индекса не подтверждаются опережающими темпами проциклических и экономически чувствительных акций, а также не подтверждаются опережающими показателями активов с высоким коэффициентом бета и рисковыми активами, которые обычно сопровождают устойчивый экономический рост. рыночный митинг.

Это справедливо как на ежедневной, так и на еженедельной основе. Предыдущий раз мой индекс аппетита к риску настолько сильно отличался от индекса S&P 500 был в конце 2018, начале 2020 и конце 2021 года. Каждый случай предшествовал той или иной коррекции рынка.

Однако следует сказать, что ухудшение внутренних показателей рынка не является гарантией какой-либо коррекции рынка или даже отката назад, если уж на то пошло. Внутренние характеристики рынка могут самокорректироваться за счет циклического опережения и широкого базового участия, что мы фактически и наблюдали в незначительной степени за последние пару дней.

Но когда мы рассматриваем плохие внутренние показатели рынка в контексте позиционирования на фондовом рынке, становится труднее аргументировать необходимость продолжения этого ралли. Как мы видим ниже, управляющие активами и фонды систематической волатильности в настоящее время имеют длинную позицию на этом рынке в крайней степени (которая обычно предвещает низкую последующую доходность), в то время как показатели позиционирования опросов, такие как спред AAII Bull-Bear, также близки к уровням, репрезентативным для крайняя эйфория. Конечно, исключением здесь являются хедж-фонды, которые являются одним из источников капитала, у которого есть возможность добавить дополнительные длинные позиции по акциям.

Но в совокупности позиционирование выходит на уровень, который обычно ассоциируется с какой-то вершиной рынка. Доказательством и аргументом являются трендовые менеджеры CTA, которые, по мнению Goldman Sachs, имеют длинную позицию на рынке до такой степени, что у них мало возможностей для покупок на текущих уровнях, но много продаж в случае снижения акций.

Источник: Goldman Sachs.

Одним из важных факторов, который стал основной движущей силой недавнего роста акций, стал рост чистой ликвидности (синяя линия ниже, отраженная через резервные балансы коммерческих банков). Несмотря на попытки ФРС сократить свой баланс и уровень резервов в системе посредством QT, на протяжении большей части 2023 года это было более чем компенсировано в результате того, что Казначейство выпустило увеличенную долю своих долговых обязательств в форме краткосрочных облигаций. датированные казначейские векселя, в отличие от казначейских купонов с более длительным сроком погашения. Это позволило фондам денежного рынка (у которых достаточно наличных средств) вывести свой капитал из механизма обратного репо ФРС (RRP, который фактически представляет собой деньги, находящиеся вне финансовой системы) и купить недавно выпущенные казначейские векселя. И пока Казначейство использует свой счет в ФРС, финансируемый за счет выпуска долговых обязательств, что оно и делает, эти деньги фондов денежного рынка эффективно находят выход из RRP и попадают на балансы коммерческих банков, таким образом увеличение уровня резервов в системе и увеличение чистой ликвидности.

Этот процесс поддерживал рисковые активы на протяжении большей части 2023 года, поскольку резервы коммерческих банков росли в течение прошлого года. Но это также процесс, который не может длиться вечно. Действительно, баланс RRP (красная линия выше) не только упал с $2,5 трлн до

В нынешнем виде, согласно последнему ежеквартальному объявлению Казначейства о возврате средств, краткосрочный прогноз по выпуску облигаций не обязательно является медвежьим, поскольку Казначейство лишь незначительно сократило запланированную долю выпуска векселей на предстоящий квартал. Но пока ФРС проводит QT, в какой-то момент в этом году эта динамика будет иметь значение, учитывая истощающийся баланс RRP.

Переходя к сезонности, это еще одна важная динамика, которую я много обсуждал в последнее время, учитывая растущее влияние дельта-курсовых потоков, окружающих месячное истечение срока действия опционов, на фоне рекордного выпуска структурированных продуктов. Следующее окно уязвимости откроется после истечения февральских опционов 16 числа этого месяца. Как мы видим ниже, в целом это период менее чем благоприятный для S&P 500, особенно с учетом того, что он также совпадает с корпоративными выкупами акций ниже среднего.

С технической точки зрения ситуация также выглядит немного шатко. S&P 500, похоже, формирует фигуру восходящего клина, которую обычно считают разворотной технической фигурой, и делает это на фоне расхождения в RSI, а также недавно сработавшего последовательного сигнала на продажу ДеМарка 9-13-9.

Еще одна область рынка, которая, похоже, может продолжать оказывать давление на акции, — это доходность. Как мы видим ниже, доходность по-прежнему хорошо поддерживается выше области 3,8% и остается выше 50- и 200-дневной скользящей средней. Если этот уровень не будет пробит вниз (что-то, к чему я пока скептически отношусь, произойдет), давление на текущий ралли акций будет возрастать.

Действительно, если мы сравним обратную зависимость между доходностью и чувствительным к доходности индексом Nasdaq, то за последние пару месяцев индекс Nasdaq вырос на фоне роста доходности, аналогично тому, что происходило на последних этапах ралли в первой половине года. 2023.

Одним из факторов, который может оказать дальнейшее повышательное давление на доходность, является скачок общей инфляции. Хотя я ожидаю, что базовый индекс потребительских цен будет иметь тенденцию к снижению на протяжении большей части 2024 года, как я подробно описал здесь, остается серьезная вероятность того, что мы близки к дну общего индекса потребительских цен, при этом инфляция товаров, похоже, может снова ускориться в ближайшие квартал или два. Об этой динамике мой опережающий по инфляции индикатор сигнализирует уже несколько месяцев.

Учитывая, что рынок 1) имеет идеальные цены с точки зрения роста и инфляции, и 2) ценообразование при гораздо более легком ценообразовании ФРС в течение 2024 года, ситуация может стать ужасной, если мягкая посадка, которую сейчас ожидает консенсус, не произойдет, или даже если Тенденция к снижению инфляции близка к своему крещендо.

Увидим ли мы какой-то откат в ближайшие месяц или два или же мы увидим боковое движение цены вверх, еще неизвестно. Но, учитывая, насколько экстремальным стало позиционирование и плохое состояние внутренних рынков, сейчас не особенно хорошее время для покупки S&P 500. По крайней мере, мы должны ожидать ухода из доминирующих акций. в Nasdaq и S&P 500, а также в некоторые из наиболее циклически чувствительных компаний.