Мировая экономика пережила год необычайной волатильности. Быстрое возобновление экономической активности после длительного периода паралича, вызванного пандемией Covid, в сочетании с шоком цен на энергоносители и продукты питания, следствием войны на Украине, начавшейся в феврале, разрушили рынки и подготовили почву для стойкий рост инфляции – новинка в стабильных экономиках Первого мира.

В этом сценарии неопределенности традиционное средство, выбранное для сдерживания роста цен — повышение процентных ставок — было таким же, как и монетарные власти по всей планете, включая Бразилию.

На данный момент еще неизвестно, помогают ли процентные дозы, вводимые центральными банками разных стран, каждая из которых имеет свои особенности, восстановить допандемическую нормальность или еще больше сжимают мировую экономику.

Единственная уверенность заключается в том, что процентные ставки должны сохраняться на высоком уровне как минимум до 2024 года, что косвенно поставит на скамью подсудимых ЦБ за то, что они вовремя не оценили рост инфляции.

«Дело в том, что никто, даже центральные банки и уж тем более финансовый рынок, не предсказывали, что инфляция придет со всей такой интенсивностью», — говорит Хосе Хулио Сенна, руководитель Центра монетарных исследований Бразильского института экономики Getúlio Vargas Foundation (Ibre/FGV), ссылаясь на идеальный набор фактов, которые привели к неожиданному росту инфляции в постпандемический период.

В некоторых странах, например в США, большее влияние на рост инфляции оказали некоторые факторы, годовой уровень которых составляет 7,1%. Одним из них было быстрое восстановление рынка труда.

По словам Виктора Кандидо, главного экономиста фонда RPS, около 3,5 млн американцев покинули рынок труда во время пандемии (вышли на пенсию, решили остаться дома с детьми, переехали в другой город и т. д.).

«С быстрым восстановлением экономики компаниям приходилось нанимать, уровень зарплаты поднимался, в том числе и у тех, кто уже работал, и все это способствовало росту инфляции, вплоть до того, что Федеральная резервная система, Центральный банк США, начали следить за повышением зарплат», — говорит Кандидо.

преходящая инфляция

Большинство экономистов также согласны с тем, что если центральные банки медлили с действиями, как в США, то это было связано с тем, что считалось, что рост инфляции будет временным.

«У США никогда не было опыта борьбы с высокой инфляцией в течение длительного времени, они позволили ей разгуляться, думая, что рынок решит ее», — говорит Марко Норнберг, глава отдела акций Manchester Investimentos.

Он отмечает, что правительство США вложило около $5 трлн в программы экономической помощи во время пандемии. «С восстановлением экономики появилась ликвидность, процентные ставки были близки к нулю, а спрос был подавлен, а предложение не шло в той же пропорции», — добавляет Норнберг. Результат: рост инфляции.

Хотя все страны повысили процентные ставки для сдерживания инфляции, внимание обращается на различные стратегии, используемые центральными банками для решения этой проблемы. Сенна из Ibre/FGV напоминает, что последствия основных шоков (пищевого и энергетического) составляют 50% инфляции в Европе, тогда как в США эта доля составляет лишь 15%.

Тем не менее, он утверждает, что подход ФРС к борьбе с инфляцией был гораздо более интенсивным, чем тот, который практикуется европейскими центральными банками. В США процентные ставки находятся на границе коридора 4,5%, что свидетельствует о значительном ужесточении денежно-кредитной политики. В еврозоне в среднем проценты по вкладам составляют не более 2%.

Сенна указывает на две причины, обе спекулятивные, для такого различия в стратегии. В США инфляция в большей степени обусловлена ​​увеличением спроса, что, в свою очередь, увеличивает предложение рабочих мест.

«Чтобы охладить рынок труда, необходимо охладить совокупный спрос, а переменная, которая его охлаждает, — это процентная ставка», — говорит Сенна.

вековой застой

С другой стороны, осторожность Европейского центрального банка в повышении процентных ставок — несмотря на инфляцию в 10,1% — может быть связана с поведением, которое уже наблюдалось до пандемии, явлением, называемым вековой стагнацией.

Этот термин, введенный Элвином Хансеном, «отцом» американских кейнсианских экономистов, указывает на тот факт, что в экономике данной страны есть много людей, желающих сберегать, но мало людей, желающих инвестировать или потреблять. Сценарий предполагает низкий спрос, низкую инфляцию и робкий рост.

Согласно этому тезису, равновесная процентная ставка (основа денежно-кредитной политики) равна нулю или отрицательна. Это оправдало бы нынешнюю более снисходительную политику Европейского центрального банка, хотя Сенна подчеркивает, что причина носит спекулятивный характер.

«Интуитивно Европейский центральный банк может избегать чрезмерного повышения реальной процентной ставки денежно-кредитной политики, чтобы не устанавливать ее на уровне, намного превышающем равновесную процентную ставку, что означало бы очень большой спад для экономики», — он говорит.

Япония, по мнению экономиста Ibre/FGV, является классическим примером вековой стагнации, с медленным и низким ростом, дефляцией в несколько периодов, нулевыми или отрицательными процентными ставками.

В качестве примера этой линии действий во вторник, 20 декабря, Банк Японии (BoJ) — центральный банк страны — удивил мировые рынки, сделав свою политику более гибкой и позволив долгосрочным процентным ставкам иметь более высокие колебания, в по крайней мере по японским меркам.

На практике ставка по депозитам поддерживалась Банком Японии на уровне -0,1%, а целевая десятилетняя процентная ставка оставалась нулевой. Но Банк Японии санкционировал повышение ставки по 10-летним облигациям всего до 0,5%.

Во времена высоких процентных ставок Банк Японии является последним центральным банком, который удерживает процентные ставки на отрицательном уровне. В 2022 году средний уровень инфляции в Японии составил 1,99%, что является самым высоким показателем почти за десятилетие.

Что касается поведения ЦБ Бразилии в этой борьбе с инфляцией, то оценка положительная. Норнберг из Manchester Investimentos отмечает, что BC сделал свою домашнюю работу раньше ФРС и европейских BC, быстро увеличив процентную ставку с уровня 2% в январе 2021 года до нынешних 13,7%.

Кандидо из RPS больше всего беспокоит ожидание увеличения расходов нового правительства президента Луиса Инасиу Лулы да Силвы.

По его словам, существует риск того, что эти чрезмерные расходы могут поставить экономику на неблагоприятный финансовый путь с более высокими нейтральными процентными ставками. «Я не верю, что процентная ставка вырастет, но что БК сократит меньше, чем предсказывала перед выборами», — сказал он.