Ранее сегодня я слышал, как комментатор CNBC обсуждал сегодняшнее снижение цен на акции. Он сказал что-то вроде: «Все дело в ФРС». На самом деле, редко бывает день, когда о ФРС говорили так мало. Да, более высокие процентные ставки сыграли свою роль в снижении цен на акции, но эти изменения процентных ставок не имели ничего общего с ФРС.

Сегодня не было заседания ФРС и не было никаких важных выступлений. Вместо этого процентные ставки резко выросли после сильного отчета о занятости. Вы можете думать о том, что на ставки влияют несколько факторов. Эффект Фишера и эффекты дохода влияют на равновесную ставку процента. Кроме того, у ФРС есть определенная возможность поднимать краткосрочные ставки выше или ниже равновесной процентной ставки. Сегодняшний отчет о занятости, вероятно, привел к несколько более высокому ожидаемому росту номинального ВВП (как к более высокой инфляции, так и к более высокому реальному росту). . (Можно утверждать, что сильный рост частично отражает предыдущие стимулы ФРС, но, конечно, репортер имел в виду не это.)

Некоторые люди говорят, что процентные ставки выросли в ожидании будущего повышения ставок ФРС. Это значит поставить телегу впереди лошади. Ожидания относительно будущей ставки по федеральным фондам выросли, поскольку рыночные процентные ставки сегодня выросли. ФРС в основном следует за рынком.

Сегодняшний отчет о занятости также пересмотрел несколько предыдущих отчетов. Пиковый уровень безработицы в 2024 году был пересмотрен в сторону понижения с 4,3% до 4,2%, что сделало «мини-рецессию» менее вероятной. (Я определяю мини-рецессию как увеличение уровня безработицы хотя бы на один процентный пункт.) Циклический минимум безработицы составлял 3,4%, поэтому он должен был достичь 4,4%, чтобы подняться настолько, чтобы я мог считать его мини-рецессией. – рецессия. Прошлым летом, когда сообщалось, что уровень безработицы достиг 4,3%, я думал, что такой результат вполне вероятен; теперь я гораздо менее уверен. В то же время я все менее уверен в том, что ФРС держит инфляцию под контролем. Эти две проблемы взаимосвязаны, поскольку ФРС пытается провести тонкую грань между слишком низким ВВП (с риском рецессии) и слишком большим ВВП (ведущим к высокой инфляции).

Подводя итог, можно сказать, что гипотеза мягкой посадки все еще вполне правдоподобна, но не бесспорна. Если инфляция упадет ниже 2,5% в 2025 году, а безработица останется низкой, то я бы рассматривал это как мягкую посадку — три года с очень низким уровнем безработицы и низкой инфляцией. Это будет первая мягкая посадка в истории США. Торговая война затруднит достижение мягкой посадки. Как всегда, темпы роста ВВП на уровне 4% делают хороший результат более вероятным. Я предполагаю, что в 2025 году мы вообще не приземлимся – инфляция останется высокой из-за высоких темпов роста ВВП. Надеюсь, я ошибаюсь.