Ожидается, что Федеральная резервная система начнет снижать процентные ставки на заседании FOMC 18 сентября, но дебаты сводятся к тому, насколько далеко центральный банк снизит свою ставку после начала смягчения? Ключевая часть ответа будет определяться тем, насколько нейтральная ставка выросла, если вообще выросла, в последние годы.

Так называемая нейтральная ставка — это оптимальная скорость, при которой экономика растет с течением времени без повышения инфляции. К сожалению, истинная нейтральная ставка ненаблюдаема, поэтому экономисты могут оценить ее только с помощью моделей.

Одна из моделей, разработанная Федеральной резервной системой Нью-Йорка, показывает, что нейтральная ставка (также известная как естественная ставка или R-звезда) упала и составляет примерно 1,2% по состоянию на первый квартал этого года. Хотя это и больше, чем десять лет назад, это все еще ниже уровня примерно 3%, который преобладал в 1980-х и 1990-х годах.

Но оценить нейтральную ставку сложно, и ведутся широкие дебаты о наилучшем подходе. Неудивительно, что оценки различаются, в некоторых случаях сильно.

Недавние опросы показывают, что некоторые экономисты считают, что нейтральная ставка выросла. Банк международных расчетов недавно сообщил, что «недавнее появление рисков роста инфляции, вызывающих ужесточение денежно-кредитной политики в будущем, могло, по крайней мере, повысить восприятие r*».

Между тем, агентство Reuters в мае сообщило:

Опрос крупнейших банков Нью-Йорка, проведенный Федеральным резервным банком Нью-Йорка перед мартовским заседанием, показал, что дилеры оценивают долгосрочную ставку почти в 3% по сравнению с 2,5% в марте предыдущего года.

Аналитики TD Securities сообщили клиентам в недавней заметке: «Мы по-прежнему предполагаем, что долгосрочная номинальная нейтральная ставка теперь, вероятно, на 50 базисных пунктов выше и составляет 2,75%-3,00%, но не можем сбрасывать со счетов несколько более высокий уровень ближе к 3,50». %». А ФРБ Сан-Франциско сообщил в своем отчете, что его собственная оценка долгосрочной ставки составляет 2,75%.

В этих технических дебатах о будущем пути денежно-кредитной политики ставки высоки. Если нейтральная ставка увеличится, это, вероятно, ограничит возможности снижения ФРС.

Хотя существует несколько факторов, влияющих на оценку нейтральной ставки, одной из приблизительных оценок, позволяющих оценить направленное смещение, являются реальные (с поправкой на инфляцию) процентные ставки. На этом фронте в последние годы произошел значительный сдвиг вверх, как показывает график ниже.

Преждевременно делать вывод о том, что естественная процентная ставка существенно выросла, но в той степени, в которой резкое повышение реальных ставок является фактором (а это так), тогда справедливо предположить, что возможности ФРС по снижению ставок могут быть уже, чем предполагалось недавно. .

«Если они собираются сделать два [cuts] в этом году они фактически окажутся нейтральными к концу года», — говорит Джим Бьянко из Bianco Research. «Учитывая силу экономики, я не думаю, что это оправдано».