завершает одно из самых дерзких лет на своей памяти. За последние месяцы золото подскочило до новых рекордных максимумов, несмотря на сложившиеся против него шансы. Летом 2024 года золото было чрезвычайно перекуплено, его основные драйверы работали не очень хорошо или не очень благоприятно, а пузырь акций ИИ продолжал отвлекать инвесторов. Тем не менее, золото бросило вызов всему этому и в целом держалось выше в июне, июле и августе, что является бычьим предзнаменованием.

Лето Голда было поистине дерзким, смело противостоящим противоборствующим силам. Рыночное лето длится в июне, июле и собственно августе. По состоянию на середину недели золото выросло на превосходные 7,7% с начала лета, и осталось всего пара торговых дней. Если пересчитать это в годовом исчислении, то окажется, что в последние месяцы золото росло стремительными темпами более чем на 30%. Это оказалось пятым лучшим летним показателем золота в современную эпоху за последнюю четверть века.

Обычно в начале лета золото обычно дрейфует в боковом направлении, снижаясь, прежде чем в июле начнется его осеннее ралли, а затем оно ускорится в августе. В среднем за 20 лет бычьего рынка золота, начиная с 2001 года, оно выросло на 2,6% за все рыночное лето. Но летом 2024 года золото утроило этот сезонный средний показатель. Эта исключительная сила очевидна на этом графике, обновленном на основе моего последнего эссе о золотом лете и депрессивном состоянии.

Моя первая книга этим летом, она была опубликована в начале июня. На этом графике каждое лето бычьего золота индексируется до 100 на момент последнего закрытия в мае. Затем все эти летние индексы усредняются, чтобы выявить летнюю сезонность. Индексированные действия этого года показаны темно-синим цветом, прошлогодние — светло-голубым, предыдущие годы — желтым, а среднее значение всех этих показателей до 2024 года — красным. Золото определенно показало лучшие результаты этим летом.

Обычно золото колеблется в летнем торговом диапазоне +/-5% от майского закрытия. Так было на протяжении большей части лета 2024 года, пока в последние недели золото не совершило резкий прорыв. В середине июля золото ненадолго преодолело это сопротивление, поднявшись до единственного номинального рекорда, а затем значительно откатилось. Тот день, когда рост составил 1,8%, был вызывающим, поскольку в то утро ФРС неожиданно удивила рост розничных продаж в США.

Но золоту не удалось удержать прорыв середины лета, и за следующую неделю оно упало на 4,2% или около того. Несколько недель спустя, в начале августа, золото подскочило на 1,6% на фоне роста числа еженедельных заявок на пособие по безработице в США. Затем, два торговых дня спустя, он вырос еще на 1,7% до своего второго номинального рекорда лета 2024 года на геополитических новостях. Израильская разведка предупредила, что, по ее мнению, Иран готовит крупный удар по Израилю.

В ответ США приказали авианосной ударной группе, направляющейся в сторону Ближнего Востока, «ускорить транзит», и заявили, что подводная лодка с управляемыми ракетами уже находится на этом театре военных действий. В последующие недели золото достигнет еще четырех номинальных рекордных закрытий, а всего летом 2024 года по состоянию на середину недели — шесть. В основном это произошло из-за увеличения шансов на снижение ставки ФРС, что обычно было вызвано более слабыми экономическими данными или высказываниями ФРС.

Основным краткосрочным драйвером роста золота является торговля спекулянтами фьючерсами на золото. Это оказывает огромное влияние на цены на золото из-за присущего ему чрезвычайного кредитного плеча. Каждый контракт контролирует 100 унций золота, которые при цене 2500 долларов стоят 250 000 долларов. Тем не менее, от этих трейдеров требуется только держать на своих счетах денежную маржу в размере 10 500 долларов США за каждый торгуемый контракт. Это обеспечивает максимальное кредитное плечо сегодня 23,8x, а зачастую даже выше.

Это означает, что каждый доллар, вложенный во фьючерсы на золото, может оказать в 24 раза большее влияние на цену золота, чем доллар, вложенный напрямую. При максимальном кредитном плече всего лишь движение золота на 4,2% против ставок специалистов уничтожает 100% их рискового капитала. Это заставляет этих парней быть ультраблизорукими, поскольку временные горизонты торговли измеряются днями или неделями. Они следят за состоянием доллара США как за основным торговым сигналом, торгуя на основе коэффициентов ФРС.

По состоянию на май прогнозы по фьючерсному снижению ставок ФРС в 2024 году составляли всего лишь 36 базисных пунктов. Этим летом они стабильно росли на фоне более слабых, чем ожидалось, основных экономических данных США, а затем взлетели до 140 б.п. на пике страха во время краха японского фондового рынка в начале августа. На этой неделе они по-прежнему используют ставку 104 б.п., прогнозируя четыре снижения ставки на 25 б.п. на трех оставшихся заседаниях FOMC в 2024 году, начиная с середины сентября.

Большая часть неповиновения золота этим летом находится в равновесии, несмотря на то, что позиции специалистов по фьючерсам на золото в основном остаются медвежьими. Спекулянты торгуют фьючерсами на золото как на длинной, так и на короткой стороне, причем каждый из них в последние годы имеет торговый диапазон. Верхнее сопротивление для длинных позиций составляет около 415 тысяч контрактов, а нижняя поддержка для коротких – около 95 тысяч. С наступлением лета 2024 года в последнем не было места для покупки золота.

В последнюю торговую неделю мая общий объем коротких продаж по спекуляциям в размере 77,3 тыс. находился под постоянной поддержкой со стороны общественности. Таким образом, золото не увидит никаких значимых покупок коротких позиций по фьючерсам на золото, которые могли бы поддержать его. Между тем, общий объем длинных позиций по спекуляциям приближался к более высокой отметке в 338,3 тыс. контрактов. Для справки: когда в начале октября начался сегодняшний мощный рост золота, общее количество длинных и коротких позиций составляло 264,8 тыс. и 174,4 тыс., что давало огромное пространство для покупок с обеих сторон.

В последние месяцы общий объем коротких позиций по спекуляциям действительно вырос, а в конце июля возобновившиеся короткие продажи подняли их до 94,4 тыс. В последнем еженедельном отчете CoT они остались на уровне 92,0 тыс. и все еще находятся на уровне поддержки. Но общий объем длинных позиций по спекуляциям в последние месяцы значительно вырос, что в некоторой степени объясняет сильный летний рост золота. В середине июля они выросли до 403,6 тыс., затем отступили, а затем снова взлетели до 408,5 тыс. в прошлый вторник. Это становится действительно высоко.

Хотя общие длинные позиции по спекуляциям могут ненадолго превысить верхнее сопротивление в 415 тыс., когда стадная жадность становится безумной, эти высокие высоты никогда не продлятся долго. Несмотря на преодоление этих верхних уровней торгового диапазона пять недель назад, золото с тех пор все же установило пять новых номинальных рекордных закрытий. Это также вызывающе, поскольку длинные позиции по действительно высоким ценам обычно предвещают резкие распродажи. Тем не менее, золото продолжает расти, несмотря на все более снижающиеся характеристики.

Общая позиция спекулянтов по фьючерсам на золото, особенно во второй половине лета 2024 года, оставляла высокие шансы спровоцировать значительную распродажу золота. Это могло быть вызвано тем, что трейдеры сбросили длинные позиции и добавили короткие, чтобы начать нормализовать свои однобокие бычьи ставки на золото. Тем не менее, они этого не сделали, возможно, осознавая, что предстоящий цикл снижения ставок ФРС является весьма медвежьим для доллара США и, таким образом, столь же оптимистичным для золота.

Непокорность золота перед лицом медвежьей позиции по фьючерсам на золото в последние месяцы выглядит еще более впечатляюще, если принять во внимание, куда золото входило этим летом. Золото имеет тенденцию торговаться в диапазоне относительно своей базовой 200-дневной скользящей средней. Расстояние, на которое золото поднимается выше 200dma, указывает на перекупленность, когда золото, вероятно, выросло слишком быстро, чтобы быть устойчивым. Экстремальная перекупленность наблюдалась как в апреле, так и в мае.

Этот порог будет преодолен, когда золото поднимется более чем на 15% выше ключевого технического базового уровня. В середине апреля, когда золото впервые взлетело до $2388, оно на целых 18,8% превысило свою 200-дневную скользящую среднюю. Это был 3,7-летний максимум перекупленности, экстремальные уровни в последний раз наблюдались в августе 2020 года. Именно тогда чудовищный рост золота достиг своего пика, а затем перешел в серьезную коррекцию на 18,5%. Чрезвычайная перекупленность является очень медвежьей.

Позже, в середине мая, в преддверии лета, золото выросло до нового номинального рекорда в $2424, что на 17,8% выше 200dma. В последний торговый день мая этот показатель снизился до все еще очень высокого уровня в 12,2%. Но по сути золото вошло в лето 2024 года крайне перекупленным, требуя значительной распродажи, чтобы сбалансировать технические показатели и настроения. Один начал расти рано, но просуществовал очень недолго.

Обычно первая пятница каждого месяца начинается с выхода самых важных экономических данных, которые влияют на рынки, включая золото, согласно ежемесячным отчетам о занятости в США. Еще в начале июня наблюдалось огромное отклонение в четыре стандартных отклонения: администрация Байдена заявила, что в мае было создано 272 тыс. рабочих мест по сравнению с прогнозами +190 тыс. Это ударило по ожидаемому в 2024 году снижению ставки ФРС до 37 б.п., а золото упало на колоссальные 3,6% до $2286.

Это были худшие ежедневные потери за 3,6 года, что доказывает летний минимум. Тем не менее, общий откат золота с момента последнего рекордного закрытия в середине мая составил всего 5,7%. Это был довольно умеренный результат в условиях рекордно высокого уровня чрезвычайной перекупленности. Учитывая эту ситуацию, включая позиционирование фьючерсов на золото, золото могло легко приблизиться к 10%-ной коррекции в середине лета. Но этого не произошло, он быстро пришел в норму и оправился, продемонстрировав неповиновение.

Тем не менее, самый дерзкий поступок золота за все это лето произошел на совершенно другом фронте. Помимо торговли фьючерсами на золото с использованием сверхзаемных средств, другой основной движущей силой золота являются американские фондовые инвесторы, торгующие акциями доминирующих в мире GLD (NYSE:) и золотых ETF IAU. Большая разница в покупке акций GLD+IAU способствовала сильнейшему росту цен на золото. Без этих притоков капитала шансы на то, что золото увидит чрезмерный летний прирост, очень малы.

Тем не менее, с конца мая до середины недели активы GLD+IAU выросли лишь на 0,7% к лету 2024 года. Это почти ничего, ошибка округления. Этим летом золоту удалось вырасти на 7,7%, достигнув шести рекордных максимумов и став пятым лучшим показателем за лето, несмотря на то, что американские фондовые инвесторы все еще игнорируют это. Они были очарованы эйфорическим пузырем хронически перекупленных и опасно переоцененных акций ИИ.

Апатичные или забывчивые американские фондовые инвесторы преследовали весь рост золота. С начала октября он уже увеличился на 38,7% в лучшем случае, приближаясь к статусу монстра более 40%. Тем не менее, именно за этот период запасы GLD+IAU фактически упали на 4,4% или 55,8 метрических тонны. Это совершенно беспрецедентно, поскольку за последние пару десятилетий популярность золотых ETF выросла. Предыдущий аналогичный рост золота был вызван крупными покупками ETF.

Два последних рекордных показателя золота достигли пика в 2020 году, продемонстрировав чудовищный прирост на 42,7% и 40,0%. В основном это было вызвано чрезвычайно огромным накоплением холдингов GLD + IAU: 30,4% или 314,2 т во время первого и эпических 460,5 т или 35,3% во втором. Американские фондовые инвесторы рано или поздно неизбежно начнут гоняться за нынешним рекордным ростом цен на золото, что приведет к росту золота, поскольку запасы GLD+IAU сместятся с -50 тонн до +400 тонн.

Таким образом, последнее лето золота оказалось на удивление дерзким, превзойдя все шансы. Золото в балансе укрепилось, несмотря на выход из мая после того, как оно было чрезвычайно перекуплено. Золото росло в июне, июле и августе, несмотря на преимущественно медвежью позицию по фьючерсам на золото. И у золота было одно из лучших современных лет за всю историю, когда американские инвесторы в акции не совершали существенных покупок акций GLD+IAU. Все это чертовски впечатляет.

Учитывая столь вызывающе сильное золото, акции его горнодобывающих компаний тоже преуспели. На этом графике та же самая методология летних сезонов применяется к классическому индексу золотых акций. Его использование необходимо в данном исследовании, поскольку подобная GDX (NYSE:) появилась на свет лишь в самом начале исследования сезонности. Но GDX и HUI тесно связаны друг с другом и функционально взаимозаменяемы с большинством одних и тех же основных компонентов.

Хотя это и не так исключительно, как золото, акции крупнейших золотодобывающих компаний по-прежнему переживают хорошее лето. В этом году также наблюдались пятые по величине летние показатели золотых акций за последнюю четверть века. С начала лета GDX вырос на 8,7%, а на прошлой неделе достиг пика на 12,7%. Несмотря на солидный рост, достигнутый летом 2024 года, он в лучшем случае обеспечит потенциал роста золота лишь в 1,5 раза. Обычно крупные золотодобывающие компании увеличивают существенное движение золота в 2–3 раза.

И именно в этом все еще заключаются возможности дерзкого лета для золота. Проблема на протяжении всего этого роста золота заключается в том, что акции горнодобывающих компаний продолжают сильно отставать от золота. С начала октября GDX выросла в лучшем случае на 53,5%, имея потенциал роста по отношению к золоту всего в 1,4 раза. Во время двух последних подобных чудовищных взлетов золота в 2020 году GDX в среднем прибавил 105,4% при коэффициенте 2,5x. Таким образом, золотым акциям предстоит еще немало наверстать упущенное, и это произойдет.

Прежде чем этот почти чудовищный рост золота испустит свой призрак, основные золотодобывающие компании почти наверняка усилят его в 2–3 раза. Даже если золото не поднялось бы намного выше, это говорит о том, что общий прирост GDX составит…