Федеральная резервная система снизила процентные ставки вчера, как и ожидалось, на четверть пункта. Фондовый рынок вырос, и доходность казначейских облигаций упала. Однако сокращение считается «ястребиным», поскольку центральный банк оставался неопределённым относительно перспектив дальнейшего смягчения политики в ближайшей перспективе.

Председатель ФРС Джером Пауэлл предположил, что центральный банк будет осторожен в вопросах дальнейших сокращений. «Мы хорошо подготовлены, чтобы подождать и посмотреть, как будет развиваться экономика», — сказал он.

Анализ обновлённого точечного графика ФРС — краткого обзора ожиданий членов по процентным ставкам — указывает на одно снижение ставки на 2026 год, которое не изменилось по сравнению с предыдущим обновлением в сентябре. Дополнительный источник неопределённости: прогнозы ставок на следующий год относительно разнообразны среди 19 членов FOMC.

Вчерашнее снижение ставки на 1/4 пункта сопровождалось тремя несогласными в ФРС, которые выступали за отсутствие изменений — необычное разделение по сравнению с недавней историей, которое ближе к единогласным решениям.

Возможно, одна из причин для воздержания мнения некоторых членов по рекомендации дальнейших сокращений: новые экономические прогнозы Федеральной резервной системы отражают умеренно более высокий рост и более низкие прогнозы инфляции. Если это верно, есть основания для приостановки с большим смягчением политики. Ожидается, что рост ВВП в 2026 году увеличится на 2,3%, по сравнению с 1,8% в сентябрьской оценке, согласно пересмотренному прогнозу ФРС. Тем временем инфляция PCE на общем уровне, по прогнозам, снизится до 2,4% в следующем году с 2,6% в предыдущей оценке.

Однако рынок труда вызывает опасения, что экономика продолжит ослабевать, а значит, дальнейшие снижения ставок вполне обоснованы. Несколько частных источников недавно сообщили, что численность заработной платы сокращается в последнее время (см. ноябрьскую оценку ADP), в то время как текущие прогнозы ВВП за четвертый квартал указывают на значительное замедление роста.

В поддержку этих опасений председатель ФРС Пауэлл вчера заявил, что официальные данные США могут завышеть создание рабочих мест до 60 000 рабочих мест в месяц. Последние данные показывают, что экономика добавляет около 40 000 рабочих мест в месяц с апреля, но, согласно анализу ФРС, фактическое число может быть ближе к потере 20 000 рабочих мест в месяц, отметил он.

Ещё одной возможной сложностью для рынков в следующем году является растущая расхождения между доходностью долгосрочного и краткосрочного казначейских облигаций, что, по мнению некоторых аналитиков, может быть проблемой. Например, главный экономист Apollo Торстен Слок на этой неделе спросил:

Почему долгосрочные процентные ставки растут, когда ФРС снижает ставки, посмотрите на первый график? Рынок обеспокоен ростом выпуска казначейских облигаций или тем, что новое руководство ФРС фактически повысит целевой показатель инфляции с 2% до, скажем, 4%? Такая тенденция роста долгосрочных процентных ставок крайне необычна, если посмотреть на историческую реакцию во время циклов сокращений ФРС.

Я пока не уверен, что происходит какая-то аномалия. Рассмотрим, как спред доходности 30-летних облигаций за вычетом её 10-летнего за последние 25 лет менялся в течение четырёх циклов снижения ставок.

На мой взгляд, во всех четырёх случаях спред между 30 и 10 годами вырос, когда ФРС снизила целевой ставку. По этому стандарту рост спредов в последнее время повторяет предыдущие циклы снижения ставок.

Но Слок убеждается в обратном, советуя: «Реальность такова, что примерно год назад долгосрочные процентные ставки начали дрейфовать выше, чем предсказывали краткосрочные процентные ставки и цены на нефть.» Он заключает: «В конечном итоге кривая доходности продолжает крутиться, и инвесторам во всех классах активов стоит задуматься, почему.»

Ещё одним фактором риска, который должен сосредоточиться на уме, является рост федерального долга, что говорит о том, что рост долгосрочных ставок на этот раз обусловлен не только циклическими факторами.

«Государственный бюджет США не находится по устойчивому пути», — отмечает Джозеф Брусуэлас, главный экономист RSM US. «Цена денег на мировых рынках будет зависеть от траектории американских заимствований, что по мере их роста приведёт к увеличению финансовых затрат для американских домохозяйств и бизнеса.»

Как развивается риск рецессии? Следите за прогнозами с подпиской на:
Отчет о рисках бизнес-цикла США