Одна неделя торгов не меняет десятилетия прецедента для основного «безопасного» актива в мире, но сообщения о том, что глобальный рынок пересматривает риски для государственных облигаций США, вызывают глубокую тревогу по нескольким причинам.

Прежде всего, США полагаются на доброту незнакомцев в покупке и хранении казначейских облигаций для финансирования долгосрочного бюджетного дефицита правительства. Между тем, инвесторы в США и во всем мире полагаются на казначейские облигации как на надежный актив-убежище. Оба эти условия могут находиться в процессе развития, что имеет далеко идущие последствия внутри страны и за рубежом, начиная с доллара США, мировой резервной валюты.

Необычайное положение дел на обычно стабильном рынке государственных облигаций подчеркивается в редакционном вопросе The Wall Street Journal на выходных: «Существует ли новая премия за риск в США?»

Катализатор переосмысления: необычно высокая волатильность доходности 10-летних казначейских облигаций, которая выросла почти до 4,60% в один момент недели, прежде чем закончить на отметке 4,49% в пятницу — рост почти на 50 базисных пунктов, самый большой рост за такой короткий период за последние десятилетия.

Рагурам Раджан, бывший управляющий Резервного банка Индии и бывший главный экономист Международного валютного фонда, был среди наблюдателей на прошлой неделе, задаваясь вопросом, наступила ли смена режима. «Существует беспокойство по поводу того, насколько волатильной и непредсказуемой стала политика США, а также растущие опасения, что если высокий уровень тарифов сохранится, США войдут в рецессию», — сказал он.

Джек Макинтайр, управляющий фондом облигаций в Brandywine Global, пошел еще дальше, утверждая, что «американские активы теряют часть своего статуса безопасной гавани».

Возможно, преждевременно делать окончательные выводы о том, как меняется и меняется ли роль казначейских облигаций в глобальной экосистеме, но для мониторинга развивающихся рисков очевидно, где следует искать: доходность казначейских облигаций. Предстоящая неделя может быть показательной, поэтому три срока погашения казначейских облигаций заслуживают пристального внимания.

Давайте начнем с чувствительной к политике доходности 2-летних облигаций. Несмотря на распродажу на более длинных сроках погашения, эта ставка удерживает нисходящую тенденцию, которая началась несколько месяцев назад. Вывод: рынок все еще оценивает снижение ставки ФРС в какой-то момент в ближайшем будущем. Но это предположение может быть проверено и, возможно, отвергнуто, если доходность 2-летних облигаций продолжит расти. Устойчивый скачок выше 4% будет предупреждающим знаком. Обратите внимание, что фьючерсы на фонды ФРС в настоящее время оценивают с высокой вероятностью (80%) то, что ФРС оставит свою целевую ставку без изменений в диапазоне от 4,25% до 4,50% на следующем заседании FOMC 7 мая.

Доходность 10-летних казначейских облигаций, с другой стороны, резко выросла на прошлой неделе до 4,49% и, похоже, готова бросить вызов и, возможно, полностью обратить вспять падение, которое преобладало до 4 апреля. Несмотря на крайнюю волатильность, доходность 10-летних облигаций все еще торгуется в диапазоне прошлого года или около того. Вопрос в том, преодолеет ли 10-летняя ставка свой предыдущий максимум (примерно 4,80%), что может изменить правила игры для ожиданий. Имейте в виду, что в «нормальных» обстоятельствах доходность 10-летних облигаций, вероятно, будет снижаться на фоне ожиданий того, что экономика США замедляется, а прогнозы рецессии растут. Если этот сценарий будет отброшен, а доходность продолжит расти, аргументы в пользу смены режима усилятся, подчеркнув неудобный сценарий, при котором хеджирование риска рецессии с помощью казначейских облигаций является значительно более спекулятивным.

Рост доходности 30-летних казначейских облигаций является еще более экстремальным и, похоже, преодолеет предыдущий максимум, преодолев север 5,0%.

Основной риск заключается в том, что иностранные покупатели казначейских облигаций, в частности Китай, продают облигации США, что приведет к росту доходности. Это нетривиальная проблема, если учесть, что иностранные инвесторы владеют более чем 1 триллионом долларов казначейского долга. Крупнейшим держателем по-прежнему остается Япония, за ней следует Китай, который в последние годы сокращает свои авуары.

Мэтт Иган, управляющий портфелем в управляющей компании Loomis, Sayles & Co., довольно хорошо резюмирует текущую ситуацию, отмечая, что «вступать в борьбу с основными торговыми партнерами, которые также финансируют ваш долг, становится особенно рискованным при большом бюджетном дефиците и отсутствии надежного плана по его обузданию».

Насколько рискованно? Ответ будет разворачиваться в режиме реального времени через предстоящий путь для доходности казначейских облигаций.

Как меняется риск рецессии? Отслеживайте прогноз с помощью подписки на:
Отчет о рисках делового цикла в США