31 октября, 2025

[This blog post is an excerpt from a commentary published at www.speculative-investor.com on 26th October]

После закрытия торгов в прошлый четверг Newmont Mining (NEM), первая крупная золотодобывающая компания, сообщившая о квартальных финансовых результатах, опубликовала свои результаты за 3-й квартал 2025 года. Как и ожидалось, учитывая высокую среднюю цену на золото и соотношение золото/нефть в течение квартала, результаты оказались чрезвычайно хорошими и включали рекордно высокий квартальный денежный поток. Компания заработала $1,71 на акцию в течение квартала, что составляет $6,84 на акцию в годовом исчислении. Это означает, что, несмотря на большой рост цены акций в этом году, NEM оценивается фондовым рынком всего в 12 раз выше скользящей прибыли. Мы ожидаем, что аналогичная ситуация будет и для большинства золотодобывающих компаний старшего и среднего звена.

В дополнение к комментариям в нашем обсуждении лития ранее в сегодняшнем отчете, тот факт, что прибыль высока, а коэффициенты P/E низкие в золотодобывающем секторе, не исключает возможности формирования долгосрочного ценового пика. Напротив, в сырьевой сфере финансовые результаты и оценки, как правило, наиболее привлекательны ближе к концу бычьих рынков. Тем не менее, признаки, которые обычно наблюдаются ближе к концу бычьего рынка золотодобычи, в настоящее время не очевидны. Прежде чем мы перейдем к этому, стоит кратко вернуться к долгосрочному отставанию акций золотодобывающих компаний по отношению к золотым слиткам.

Основная причина того, что акции золотодобывающих компаний, как группа, отстают от золотых слитков в долгосрочной перспективе, заключается в том, что точно так же, как денежная инфляция и связанные с ней манипуляции процентными ставками способствуют неэффективным инвестициям в экономику в целом, они делают то же самое и в золотодобывающем секторе. Разница в том, что бумы в секторе золотодобычи обычно совпадают с спадами в экономике в целом, и наоборот.

В качестве отступления, не позволяйте себя ввести в заблуждение показателями фондовых индексов, таких как SPX, думая, что экономика США находится в фазе бума экономического цикла. Из-за доминирования пассивного инвестирования показатели фондового рынка в настоящее время имеют очень мало общего с показателями экономики в целом. В экономике США за последние несколько лет наблюдался бум в небольшом количестве секторов, главным из которых был искусственный интеллект и связанная с ним инфраструктура, но экономика в целом находилась в фазе спада. Спады обычно, но не всегда, завершаются рецессией, при этом всплеск денежной инфляции, связанный с официальной реакцией на рецессию, сеет семена следующего бума.

В золотодобывающем секторе неэффективные инвестиции, которые в конечном итоге проистекают из бума, включают в себя непродуманные приобретения и разработки проектов, затраты на которые списываются спустя годы во время фазы спада. Результатом является разрушение богатства в долгосрочной перспективе.

Сегодня мы хотим подчеркнуть, что на данном этапе бума в золотодобывающем секторе нет никаких признаков широко распространенных неэффективных инвестиций. Напротив, NEM и другие крупные производители золота по-прежнему больше сосредоточены на снижении затрат и максимизации денежных потоков, чем на росте, особенно «росте любой ценой». Это наводит нас на мысль о том, что окончание фазы бума не является неизбежным.

Конец бума не является неизбежным, но среднесрочный восходящий тренд, начавшийся в конце прошлого года, почти наверняка закончился.

Стивен Сэвилл