Замедление быстрой инфляции в Америке до сих пор оказалось неожиданно безболезненным процессом. Высокие процентные ставки делают получение ипотечного кредита или займа для открытия бизнеса дорогим, но они не затормозили экономический рост и не привели к резкому росту безработицы.

Тем не менее, рост цен уже пять месяцев колеблется в районе 3,2 процента. Эта ровная линия вызывает вопросы о том, может ли заключительный этап борьбы с инфляцией оказаться более трудным для Федеральной резервной системы.

У представителей ФРС будет возможность отреагировать на последние данные в среду, когда они завершат двухдневное заседание по вопросам политики. Ожидается, что руководители центральных банков оставят процентные ставки без изменений, но их свежие квартальные экономические прогнозы могут показать, как последние экономические события влияют на их мнение о том, сколько снижений ставок произойдет в этом и следующем году.

Последние экономические оценки ФРС, опубликованные в декабре, предполагают, что чиновники ФРС пойдут на три снижения ставок на четверть пункта к концу 2024 года. С тех пор экономика остается на удивление сильной, а инфляция, хотя и все еще резко снижается по сравнению с максимумами 2022 года, оказался упрямым. Некоторые экономисты полагают, что вполне возможно, что чиновники смогут снизить свои ожидания по снижению ставок, прогнозируя всего два шага в этом году.

Оставив ставки выше на несколько более длительный срок, чиновники могли бы продолжать оказывать давление на экономику, защищаясь от риска возобновления инфляции.

«Федеральная резервная система не должна участвовать в гонке за снижением ставок», — сказал Джозеф Дэвис, главный экономист Vanguard, объяснив, что экономика держится лучше, чем можно было бы ожидать, если бы ставки оказывали резкое давление на рост, и что преждевременное снижение рискует позволить инфляция в 2025 году повысится. «У нас растет вероятность того, что в этом году они вообще не снизят ставки».

В этом отношении команда г-на Дэвиса выделяется: инвесторы в целом по-прежнему видят очень небольшой шанс, что ФРС сохранит ставки на нынешнем уровне 5,3 процента до 2024 года.

Но рынки постоянно пересматривают ожидаемое количество снижений ставок. Инвесторы теперь делают ставку на то, что центральные банки трижды снизят ставки к концу года, примерно до 4,6 процента. Всего месяц назад они ожидали четырех сокращений и видели вполне вероятный шанс на пять.

Два крупных события изменили эти взгляды.

Инфляция оказалась сильнее, чем ожидалось. Индекс потребительских цен в январе и феврале оказался выше прогнозов экономистов, поскольку инфляция в сфере услуг оказалась устойчивой, а некоторые товары, такие как одежда, выросли в цене.

Оптовая инфляция, которая измеряет стоимость покупок, совершаемых предприятиями, также оказалась более высокой, чем ожидалось, согласно данным, опубликованным на прошлой неделе. Это имеет значение, потому что оно учитывается в индексе инфляции личных потребительских расходов, более отсроченном показателе, но именно тот, на который ФРС официально нацелена в своей цели по инфляции в 2 процента.

Учитывая эти данные, представители ФРС, скорее всего, воспользуются этим заседанием для обсуждения того, «может ли инфляция продолжать снижаться», написала в аналитической записке Дайан Суонк, главный экономист KPMG в США.

«Беспокойство вызывает то, что низко висящие плоды, связанные с восстановлением цепочек поставок и падением цен на товары, уже сорваны, в то время как нижний предел цен в секторе услуг может сформироваться», — пояснила она.

Второе событие заключается в том, что экономика все еще имеет большой импульс. В феврале рост рабочих мест был уверенным, хотя уровень безработицы увеличился, а рост заработной платы замедляется лишь медленно. Если экономика сохранит слишком большую активность, это может привести к сохранению напряженности на рынке труда и продолжению роста заработной платы, что, в свою очередь, даст компаниям стимул повышать цены. Это может затруднить ФРС долгосрочную борьбу с инфляцией.

ФРС не хочет преждевременно снижать процентные ставки. Если центральный банк не сможет быстро взять под контроль рост цен, он может убедить потребителей и бизнес в том, что инфляция, вероятно, будет выше в будущем. Это может еще больше затруднить борьбу с инфляцией в будущем.

В то же время ФРС не хочет оставлять процентные ставки высокими слишком надолго. Если это произойдет, это может нанести ущерб экономике больше, чем необходимо, стоив американцам рабочих мест и повышения заработной платы.

Чиновники ФРС в течение нескольких месяцев сигнализировали о том, что процентные ставки скоро снизятся, но они также пытались сохранить свои варианты выбора времени и масштабов.

Джером Х. Пауэлл, председатель ФРС, заявил в недавнем выступлении в Конгрессе, что было бы уместно снизить процентные ставки, когда ФРС будет уверена, что инфляция достаточно снизилась, добавив: «И мы недалеко от этого».

Однако некоторые из его коллег придерживаются осторожного тона.

«На данный момент, я думаю, большей ошибкой было бы слишком быстрое или слишком быстрое снижение ставок без достаточных доказательств того, что инфляция находится на устойчивом и своевременном пути», — сказала Лоретта Местер, президент Федерального резервного банка Кливленда. недавнее выступление. Эту точку зрения поддержали и другие официальные лица, в том числе Кристофер Уоллер, глава ФРС.

В марте у чиновников ФРС есть еще один политический проект: они дали понять, что обсудят будущие планы относительно своих балансовых активов облигаций. Они сокращают свой баланс, позволяя ценным бумагам истечь без реинвестирования, — процесс, который отнимает немного энергии у рынков и экономики.

Баланс ФРС вырос во время пандемии, поскольку она скупала облигации в больших количествах, сначала для того, чтобы успокоить рынки, а затем для стимулирования экономики. Чиновники хотят снизить его до более нормального уровня, чтобы не играть такой большой роли на финансовых рынках. В то же время они хотят избежать чрезмерного сокращения своих запасов облигаций настолько, что они рискуют обрушиться на рынке.

Джордж Гонсалвес, глава макростратегии США в MUFG, сказал, что, по его мнению, чиновники сначала захотят составить план по замедлению оттока баланса, а затем перейдут к снижению ставок. Он считает, что первое снижение ставок может произойти в июне или июле.

Майкл Фероли, главный экономист JP Morgan по США, ожидает снижения ставок в июне – и сказал, что сомневается в аргументе о том, что завершить работу по инфляции может оказаться труднее, чем начать. Он считает, что снижение затрат на рабочую силу и инфляция на рынке жилья будут продолжать замедлять рост цен.

«Возможно, мы немного нервничаем», — сказал г-н Фероли. Идея о том, что «последняя миля» будет труднее, «имеет приятную риторическую привлекательность, но потом вы как бы зачеркиваете, и меня это не убеждает».