Защита экономики Великобритании от шоков

Понедельник, 20 января 2025 г. — 05:56 UTC
В Великобритании доходность десятилетних государственных облигаций росла быстрее, чем доходность в США и, в гораздо большей степени, чем доходность в еврозоне.
В Великобритании доходность десятилетних государственных облигаций росла быстрее, чем доходность в США и, в гораздо большей степени, чем доходность в еврозоне.

Мохамед А. Эль-Эриан

— Ни одна страна не хочет, чтобы внешние события привели к увеличению ее стоимости по займам и ослаблению ее валюты. Именно с этим сегодня сталкивается Великобритания, а также с серьезными циклическими и структурными проблемами. Но если британское правительство отреагирует соответствующим образом, недавняя волатильность рынка может оказаться положительной.

КЕМБРИДЖ – Британское правительство было правильно охарактеризовало недавний всплеск волатильности рынка в Соединенном Королевстве как вызванный главным образом «глобальными факторами» – в частности, резким ростом доходности облигаций США. Также было правильно рассказать о том, насколько хорошо британские рынки справились с потрясениями. Но никто не должен преуменьшать дополнительные проблемы, с которыми экономика Великобритании столкнется в предстоящие месяцы, структурные слабости, которые усугубляют ее уязвимость, или политические меры, которые срочно необходимы.

Недавний всплеск доходности в США имеет три основные причины: ряд публикаций данных, указывающих на то, что фактический и потенциальный экономический рост опережает консенсус-оценки, более высокая, чем прогнозировалось, инфляция (вместе со значительным ростом инфляционных ожиданий потребителей) и рост рынка чувствительность к выпуску облигаций, которая сопровождается большим дефицитом и долгом. Учитывая, что страны с развитой экономикой конкурируют за финансирование со стороны глобальных инвесторов, неудивительно, что более высокая доходность облигаций в США привела к росту стоимости заимствований и в большинстве других стран.

Этот эффект был особенно выражен в Великобритании, где доходность десятилетних государственных облигаций росла быстрее, чем доходность в США и, в гораздо большей степени, в еврозоне. В ближайшее время они существенно не упадут; они могли бы даже подняться дальше. Результатом станет более высокая стоимость заимствований для компаний, домохозяйств (в том числе через ипотеку) и правительства – развитие событий, которое подорвет рост ВВП.

Но это еще не все: несмотря на более высокую доходность, британский фунт претерпел явное обесценивание. Такое развитие событий – которое чаще наблюдается в развивающихся странах, чем в странах с развитой экономикой – может усилить инфляционное давление. В результате растут опасения стагфляции, хотя движения на валютных рынках были относительно упорядоченными.

Сочетание более высокой доходности и более слабой валюты представляет собой особенно сложную задачу, поскольку препятствует способности правительства проводить ответные меры бюджетной и денежно-кредитной политики. Более высокая стоимость долга съедает налоговые поступления, сокращая бюджетные возможности правительства и, потенциально, повышая необходимость сокращения расходов, повышения налогов и/или увеличения заимствований. Инфляционный эффект более слабой валюты заставляет Банк Англии более неохотно снижать процентные ставки.

Помимо ближайших экономических перспектив, существует давняя причина для беспокойства. Хотя правительство премьер-министра Кейра Стармера работает над повышением производительности, стимулированием инвестиций и обеспечением более быстрого роста, британская экономика по-прежнему страдает от долгосрочных структурных недостатков, которые делают ее уязвимой для внешних шоков. Если где-нибудь в мире чихнет, Великобритания рискует простудиться.

Все это создало явно, а зачастую и чрезмерно, нелестный имидж британской экономики. Будет трудно избавиться от представления о том, что это трясина вялого роста, анемии производительности и инвестиций, ухудшения состояния государственных услуг, высокого дефицита и больших долгов. Фактически, как ясно показывают и движения цен, и комментарии аналитиков, рынки не отдают должное правительству за то, как оно справилось с унаследованным им экономическим и бюджетным беспорядком.

На этом фоне правительству Стармера необходимо лучше информировать о том, что оно уже делает для улучшения экономических условий в Великобритании – и оно должно делать больше. Обмен сообщениями должен быть последовательным и должен напрямую противодействовать широко распространенному, давнему и чрезмерному скептицизму в отношении экономической ситуации в Великобритании. Политические действия должны быть своевременными и широкомасштабными. Хотя не существует волшебного средства, которое могло бы изменить экономические перспективы Британии, широкий спектр мер – выходящих за рамки жилищного строительства и планирования более комплексного решения проблем инфраструктуры, исследований и разработок, инноваций, накопления навыков и переподготовки рабочей силы – может изменить ситуацию.

Укрепление торговых связей также могло бы помочь. Текущие политические и геополитические реалии предполагают, что эти усилия, возможно, придется сосредоточить больше на Европе и США, а не на Китае.

В совокупности такая политика может достичь своего рода критической массы, и в этот момент Великобритания может решительно отступить от края самоусиливающегося порочного круга роста стоимости заимствований, обесценивания валюты, усиления инфляционного давления и замедления экономического роста.

Ни одна страна не хочет, чтобы внешние события ухудшили ее экономические и финансовые перспективы и в то же время подорвали гибкость ее политики. Это особенно верно в отношении сегодняшней Великобритании, учитывая циклические и структурные проблемы, с которыми она сталкивается. Но вместо того, чтобы рассматривать недавнюю волатильность рынка исключительно негативно, у правительства есть возможность представить ее как момент для улучшения понимания общественностью того, что оно уже делает для улучшения экономических перспектив, а также для ускорения и расширения своих усилий.

Мохамед А. Эль-Эриан, президент Куинс-колледжа Кембриджского университета, профессор Уортонской школы Пенсильванского университета и автор книги «Единственная игра в городе: о центральных банках, нестабильности и предотвращении следующего краха» (Random House, 2016) и соавтор (вместе с Гордоном Брауном, Майклом Спенсом и Ридом Лидоу) книги «Пермакризис: план по исправлению сломанного мира» (Саймон и Шустер, 2023).