Ажиотаж реален или это мираж?

В связи с резким падением запасов горнодобывающих компаний 11 мая волатильность PM проявилась в полной мере. И хотя базовые эффекты обеспечивают трио прикрытием до июня, вторая половина 2023 года должна вызвать больше беспокойства в экономике.

Например, президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс 9 мая повысил ястребиную ставку. Он сказал:

«В моем прогнозе я вижу необходимость сохранения ограничительной политики в течение достаточно долгого времени, чтобы убедиться, что мы действительно снизим инфляцию с 4% до 2%. Я не вижу в своем базовом прогнозе причин для снижения процентных ставок в этом году».

Таким образом, в то время как премьер-министры извлекли выгоду из пророчеств о снижении ставок, мечтаний о количественном смягчении, опасений банковского заражения и перспективы депрессии, эти нарративы противопоставляются реалиям, которые должны развернуться в ближайшие месяцы.

Уильямс добавил:

Таким образом, в то время как толпа предполагает, что политика нулевой процентной ставки (ZIRP) будет следующей, мы предупреждали на протяжении 2021, 2022 годов и недавно, что эти ставки становятся все более преждевременными.

В качестве доказательства S&P Global и JP Morgan опубликовали свой Global Composite PMI 5 мая. Основной индекс вырос с 53,4 в марте до 54,4 в апреле, достигнув 16-месячного максимума. В отчете говорилось:

«В начале второго квартала наблюдалось дальнейшее ускорение темпов роста мировой экономики. Рост производства и новых заказов достигли самого высокого уровня с декабря 2021 года и марта 2022 года соответственно, поскольку также усилились создание рабочих мест и деловой оптимизм….

«Все 14 стран, по которым были доступны сводные данные PMI за апрель, зарегистрировали увеличение совокупного производства в обрабатывающей промышленности и секторе услуг, что впервые с июня 2022 года было зафиксировано одновременного роста».

Пожалуйста, смотрите ниже:

Для пояснения, синяя линия наверху отслеживает глобальный композитный PMI, а оранжевые столбцы наверху отслеживают рост мирового ВВП в годовом исчислении. Если проанализировать отношения, то можно увидеть, что первое часто ведет за собой второе.

Что еще более важно, правая часть графика показывает, как подъем синей линии сигнализирует об устойчивом росте ВВП в предстоящие месяцы. Как таковой, PMI ~ 54 не похож на 2008 или 2020 год, и поэтому разговоры о более низких процентных ставках являются скорее видимостью, чем содержанием.

Урок истории

В то время как толпа полагает, что умирающий доллар США поможет возродить золото, это еще один нарратив, противоречащий истории.

Пожалуйста, смотрите ниже:

Чтобы объяснить это, Bank of America составил таблицу динамики индекса доллара США через три и шесть месяцев после окончательного повышения процентной ставки ФРС. Если проанализировать верхнюю половину, то можно увидеть, что в течение четырех из пяти инфляционных периодов долларовая корзина укреплялась в течение следующих трех и шести месяцев.

Теперь мы не считаем, что ФРС завершила цикл повышения ставок, но данные показывают, что пауза не является медвежьим фактором для индекса доллара США. Следовательно, пока реалии жесткой инфляции и устойчивого спроса должны удивить публику в среднесрочной перспективе. даже быки паузы борются с историей.

К этому моменту Bank of America составил аналогичную таблицу производительности для .

Пожалуйста, смотрите ниже:

Чтобы объяснить, цифры в верхней половине показывают, как после последнего повышения процентной ставки ФРС во время инфляционных периодов 1970-х/1980-х годов золото ослабевало в течение следующих трех и шести месяцев.

Опять же, мы считаем, что цикл повышения ставок ФРС имеет больше возможностей для развития. Однако, даже если 5,25% являются пиком, среднесрочный прогноз для индекса доллара США является бычьим, а среднесрочный прогноз для золота — медвежьим.

Подталкивая ожидания дальше

Наконец, хотя показатель роста заработной платы ФРБ Атланты снизился в апреле, он всего на 0,6% ниже рекордно высокого уровня, установленного в 2022 году. Более того, если исключить постпандемический период, 6,1% будут историческим максимумом, относящимся к 1983 году.

Пожалуйста, смотрите ниже:

Аналогичным образом, The Conference Board опубликовала свой Индекс тенденций занятости (ETI) 8 мая. Показатель увеличился с 115,51 в марте (пересмотр в сторону понижения) до 116,18 в апреле. Фрэнк Стимерс, старший экономист The Conference Board, сказал:

«Рынок труда остается устойчивым и более жестким, чем до пандемии, что усложняет усилия Федеральной резервной системы по замедлению инфляции. Это может побудить ФРС повысить процентные ставки еще на 25 базисных пунктов, чтобы замедлить рост рабочих мест и рост заработной платы».

Таким образом, хотя Стимерс ожидает «короткую и умеренную рецессию, начавшуюся в 2023 году», он признал, что «может пройти до конца года, чтобы увидеть существенное замедление роста рабочих мест или ежемесячное сокращение рабочих мест».

Следовательно, в то время как быки по рецессии продолжают прогнозировать гибель, несоответствующие данные продолжают отодвигать эти ожидания в будущее. И так было на протяжении конца 2021 и 2022 годов.

Пожалуйста, смотрите ниже:

Как и трекер роста заработной платы Федерального резервного банка Атланты, ETI сошел с недавнего пика. Однако прогресс был относительно умеренным, что подчеркивает, почему процентные ставки слишком низки, чтобы вызвать длительную дезинфляцию.

В целом, краткосрочные настроения помогли золоту, серебру и горнодобывающим компаниям, поскольку бычьи нарративы отвлекали толпу от фундаментальных реалий. Но анализ, основанный на данных, не подтверждает эти согласованные выводы, и мы считаем, что стоимость PM сильно завышена. В результате в ближайшие месяцы должно произойти больше кризисов, подобных тому, что произошло 11 мая.