Иногда повествование доминирует в финансовых/социальных сетях и способствует мании среди инвесторов. Сегодня «Великолепная семерка» является прекрасным примером. Семь акций, в том числе Apple (NASDAQ:), Microsoft (NASDAQ:), Google (NASDAQ:), Tesla (NASDAQ:), Nvidia (NASDAQ:), Amazon (NASDAQ:) и Meta (NASDAQ:), являются любимцами СМИ. что предпочитают многие инвесторы.

Пятьдесят с лишним лет назад акциями Nifty Fifty можно было владеть. В сознании инвесторов они занимали такое же место, как и «Великолепная семерка».

Ни одна из компаний «Великолепной семерки» не существовала в период расцвета Nifty Fifty, но компании объединяет уникальная оценка и повествовательная нить.

Опыт «пузыря» Nifty Fifty и его долгосрочного разрешения проливает свет на высокие оценки, рост прибылей и будущие доходы. По большей части высокие оценки Nifty Fifty были вполне оправданными. Сможем ли мы сказать то же самое о Великолепной семерке?

Нифти пятьдесят

Nifty Fifty — это прозвище группы высоко востребованных акций роста в конце 1960-х — начале 1970-х годов. Многие из этих компаний были известны всем, характеризуясь устойчивым ростом доходов, инновационными бизнес-моделями и очевидной непобедимостью. Некоторые известные акции Nifty Fifty включали Coca-Cola (NYSE:), Kodak, McDonald’s, Philip Morris (NYSE:) и Walt Disney (NYSE:).

В то время существовал большой оптимизм в отношении глобального экономического роста после Второй мировой войны и перспектив американского капитализма. Инвесторы были очарованы потенциалом роста крупных доминирующих компаний и готовы платить огромные премии за их акции. Некоторые утверждают, что традиционные показатели оценки были проигнорированы во время запуска Nifty Fifty. Вместо этого инвесторов больше заботил потенциальный рост.

Инвесторы утверждали, что эти пятьдесят компаний настолько исключительны, что траектория роста может продолжаться бесконечно, оправдывая тем самым их высокие оценки. Как мы часто видим, оценки оторваны от реальности, а крайние бычьи настроения приводят к спекулятивным пузырям.

Nifty Fifty потерял популярность во время рыночного спада в 1973 году. Из-за экономической слабости и роста инфляции и процентных ставок инвесторы начали переоценивать свои перспективы роста и подвергать сомнению дорогие оценки. Многие из когда-то уважаемых акций Nifty Fifty понесли существенные потери.

График ниже, любезно предоставленный YCharts и Palm Beach Daily, показывает снижение индекса Nifty Fifty более чем на 40% с 1973 по конец 1974 года.

Nifty Fifty — это не тот пузырь, о котором думали люди

В целом оценка акций Nifty Fifty была вдвое выше, чем у остального рынка. Хотя акции резко упали, а их стоимость скорректировалась, многие акции Nifty Fifty не находились в пузыре, как предполагалось. Оказывается, прогнозы роста, подразумеваемые оценками, были близки к цели.

Следующие комментарии и графики взяты из книги Джереми Сигела «Оценка акций роста: пересмотр The Nifty Fifty». Он приводит статью следующим образом:

Но оправдано ли общепринятое мнение о том, что бычий рынок начала 1970-х годов заметно переоценил эти акции? Или возможно, что инвесторы были правы, предсказывая, что рост этих фирм в конечном итоге оправдает их высокие цены? Говоря в более общих терминах: какую премию должен платить инвестор за крупные, хорошо зарекомендовавшие себя акции роста?

Его вывод:

Исследуя обломки Nifty Fifty на медвежьем рынке 1974 года, можно найти два возможных объяснения случившегося. Во-первых, мания охватила эти акции, подняв их до уровня, который был совершенно неоправдан с точки зрения предполагаемой прибыли. Второе объяснение заключается в том, что в целом акции Nifty Fifty на самом деле были правильно оценены на пике, но потеря доверия инвесторов привела к резко заниженному уровню.

В 1975 году не было возможности узнать, какое объяснение верное. Но 25 лет спустя мы можем определить, были ли акции Nifty Fifty переоценены в 1972 году. Анализ их последующих доходностей показывает, что второе объяснение, которое Уолл-стрит категорически отвергала в течение многих лет, гораздо ближе к истине.

Он утверждает, что высокие оценки в начале 1970-х и конце 1960-х годов были справедливыми. Вместо этого инвесторы понесли потерю доверия.

Те, кто не потерял уверенности, когда рынок упал в обморок, и держались за Nifty Fifty, шли в ногу с рынком в долгосрочной перспективе. В таблице ниже оценивается Nifty Fifty с момента рыночного пика в декабре 1972 года по август 1998 года, когда Сигел написал статью.

Nifty Fifty принесла прибыль за 26-летний период Сигела на уровне . Более того, рост прибыли ежегодно увеличивался на 3%, что почти идеально соответствовало высоким оценкам в начале 1970-х годов.

«гарантированный коэффициент P/E В колонке «» рассчитывается, каким должен был бы быть соответствующий коэффициент P/E в 1972 году, если бы была известна будущая премия за рост прибыли между Nifty Fifty и рынком. Гарантированные и фактические коэффициенты P/E в целом схожи, но некоторые акции были дорогими, а некоторые дешевыми.

Например, в 1973 году коэффициент P/E компании Philip Morris составлял 24,0, что составляло 33% премии к рыночному P/E. Philip Morris увеличит прибыль на 17,9% по сравнению с 8% по рынку. Учитывая такую ​​большую разницу в росте прибыли, компания Phillip Morris была выгодной с коэффициентом P/E 24. В то время справедливая стоимость P/E для Phillip Morris составляла 68,5. Оглядываясь назад, все, что было меньше, было дешевым.

Являются ли «Великолепная семерка» пузырем или имеют соответствующую цену?

В отличие от Сигела, у нас нет данных о будущем, которые могли бы сказать нам, находится ли «Великолепная семерка» в «пузыре» или ее цена соответствует условиям будущего роста прибыли. Однако мы можем использовать его логику и оценить темпы роста прибыли, подразумеваемые текущими оценками.

Мы используем два периода времени, 10 и 26 лет, для расчета роста прибыли, необходимого для приведения коэффициентов P/E каждой акции в соответствие с рынком при достижении той же ценовой доходности.

Например, как показано в таблице ниже, коэффициент P/E Amazon (AMZN) составляет 62,30, что более чем в три раза превышает показатель S&P 500 (18,90). Прежде чем составить мнение, учтите, что AMZN за последние пять лет увеличила свою прибыль в три раза быстрее, чем индекс S&P 500. Чтобы AMZN работал в соответствии с рынком, при условии, что его P/E упадет до рыночного уровня, его прибыль должна расти ежегодно на 19,54% в течение следующих десяти лет или на 11,08% в течение следующих 26 лет.

Сможет ли Amazon продолжать увеличивать свои доходы намного быстрее, чем экономика и рынок? Учитывая их насыщенность на многих рынках, продолжение двузначного роста с каждым годом станет труднее.

Даже если NVDA станет доминирующим разработчиком полупроводниковых чипов для искусственного интеллекта и сохранит или увеличит свою текущую долю на рынке других продуктов, будет ли будущий рынок чипов достаточно большим, чтобы NVDA могла вырасти на 830% (24,70% в год) к 2034 году?

Мы должны задавать аналогичные вопросы обо всех акциях «Великолепной семерки».

График ниже, любезно предоставленный FactSet, показывает, что высокие коэффициенты P/E «Великолепной семерки» в совокупности могут не противоречить рынку, если принять во внимание прогнозы роста их прибыли.

Краткое содержание

Сигел использует 26 лет, чтобы оправдать свою позицию. Разные периоды дадут разные требования к росту прибыли. Хотя мы можем не согласиться с его анализом, суть в том, что высокие оценки не обязательно являются предупреждением. На самом деле, как мы разделяем мнение Philip Morris, высокая оценка акций может оказаться недостаточно высокой. Важный вопрос заключается в том, смогут ли акции соответствовать росту прибыли, подразумеваемому их оценкой?

Рынок, возможно, недооценивает потенциал роста некоторых акций Великолепной семерки и переоценивает его для других. Но, как утверждает Сигел, наиболее значимым риском в краткосрочной перспективе может быть не потенциал роста, а уверенность. Уверенность может исчезнуть так же быстро, как и родилась.

Мы оставляем вам цитату Бенджамина Грэма:

«В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе — это машина для взвешивания».