Сейчас не 1970-е, по крайней мере, так уверенно уверяют нас уважаемые экономисты, и это правда, что, хотя мы сталкиваемся с растущим уровнем инфляции, между прошлым и настоящим есть небольшие различия.

Инфляция, сопровождаемая экономической стагнацией, создает победителей и проигравших, а когда реальный национальный доход сокращается из-за скачков цен на нефть, как это произошло в 1970-х годах, или нынешних потрясений цен на продукты питания и энергоносители, конкурирующие претенденты в экономике ожесточенно конкурируют за компенсацию потерянных доходов, и начинается спираль. роста заработной платы и цен производится.

Милтон Фридман отмечает, что инфляция является «монетарным явлением всегда и навсегда». Любая интерпретация инфляции в полном объеме без обращения к конфликту распределения власти между трудом и капиталом.

В то время как руководители центральных банков поздравляли себя с достижением низкой и стабильной инфляции в течение трех десятилетий, предшествовавших финансовому кризису 2007-2009 гг., так называемому Великому замедлению, на самом деле снижение инфляции было результатом шока на мировом рынке труда, вызванного растущая роль Китая, Индии и Восточной Европы в мировой экономике.
Это обеспечило долгосрочную тенденцию к снижению доли труда в национальном доходе, прирост производительности был полностью захвачен капиталом, а антиинфляционный импульс был усилен демографическими факторами и более широкими последствиями глобализации.
Слабая отдача от труда привела к спаду потребления и производства, потому что рабочие имеют более высокую склонность к потреблению, чем владельцы капитала с более высокими нормами сбережений, и это привело к повсеместной денежно-кредитной политике, направленной на рост.
Как давно указывали экономисты из Банка международных расчетов, центральные банки не полагались на бумы, но всегда резко ослабляли денежно-кредитную политику во время спадов, и эта тенденция к ослаблению политики укоренилась после финансового кризиса благодаря программам покупки активов центральным банком.
Уильям Уайт, бывший глава валютно-экономического отдела Банка международных расчетов, утверждает, что центральные банки систематически игнорировали потрясения со стороны предложения, а во время пандемии Covid-19 не смогли понять, насколько потенциал предложения сократился из-за пандемии. и отключения.
По сути, они повторили ошибку председателя Федеральной резервной системы Артура Бернса, который в 1970-х годах утверждал, что шок цен на нефть был лишь временным, игнорируя влияние второго раунда, особенно на рынок труда.
В своем обращении к ежегодному лагерю центральных банков в Джексон-Хоул в прошлом месяце председатель ФРС Джей Пауэлл отметил, что ФРС отстает в решении проблемы инфляции, заявив, что затраты на найм сотрудников для снижения инфляции, вероятно, возрастут по мере задержки инфляции. добавил: «Мы должны продолжать делать это до тех пор, пока работа не будет выполнена». Трудность здесь заключается в том, что долг частного и государственного секторов достиг более высокого уровня, чем до финансового очень высокие процентные ставки будут очень высокими.
Эта долговая ловушка остро поднимает давний вопрос о политике центральных банков: как убедить политиков и общественность в том, что скромный спад сейчас — это цена, которую стоит заплатить, чтобы избежать гораздо более серьезного спада в будущем, и что на карту поставлена ​​независимость центрального банка? ?
Более жесткий путь ФРС предполагает, что рынок облигаций будет продолжаться, а летнее восстановление акций, похоже, было иллюзорным, и Стивен Блитц из TS Lombard указывает, что политика ФРС должна оказывать влияние на акции, а не создание кредита, потому что свободная политика В 2010- В 2019 году и после коронавируса он доходит до того, что описывает его как цикл активов, а не кредитный цикл. Он добавляет, что источником экономических искажений в этом цикле были высоко оцененные финансовые активы.
Исправление этих искажений будет означать некоторые из заметных контрастов с 1970-ми.Сегодня сокращение рабочей силы и упадок глобализации меняют баланс сил с капитала на труд, и мы перешли от великой умеренности через Великий финансовый кризис к этап великой трансформации среды более высокой инфляции.
Это также мир, в котором токсичное сочетание долговой ловушки и сокращения балансов центральных банков резко увеличит риск финансовых кризисов, и хотя балансы коммерческих банков находятся в лучшей форме, чем в 2008 г., непрозрачны, нерегулируемы и прозрачные банки — потенциальная системная угроза Как показал крах семейного офиса Archigos в прошлом году, один важный урок истории заключается в том, что после «пузыря во всем» он оказывается намного больше, чем все предполагали в то время.

Автор: Джон Блиндер

Британский финансовый журналист, который пишет авторские статьи для Financial Times.