Любой, кто интересуется деньгами, должен посетить JP Koning’s. отличный блог . В сообщении, обсуждающем решение ЕЦБ прекратить выпуск банкнот номиналом 500 евро, Конинг сделал такое заявление:

Это подчеркивает важный момент, о котором я часто упоминаю в этом блоге. Один из самых популярных мотивов центральных банков заключается в том, что они волей-неволей печатают наличные деньги, навязывая их ничего не подозревающей и девственной экономике. Это совершенно не соответствует действительности. Центральные банки не вводят банкноты в экономику. Скорее, общество вытягивает банкноты из центрального банка в экономику и проталкивает их обратно в центральный банк.

Я понимаю, что он здесь говорит, и это имеет некоторую обоснованность. Но я не согласен с тем, что альтернативная точка зрения «совершенно не соответствует действительности». Существуют разные точки зрения на процесс создания денег, и «навязывание их ничего не подозревающей и девственной экономике» — вполне респектабельный способ представить этот процесс. Вот пара правдоподобных утверждений:

1. ФРС таргетирует процентные ставки и удовлетворяет спрос населения на валюту на уровне целевых процентных ставок.

2. ФРС таргетирует инфляцию и удовлетворяет спрос населения на валюту на целевом уровне инфляции 2%.

Я не думаю, что первая точка зрения особенно полезна, поскольку ФРС часто корректирует свои целевые процентные ставки, необходимые для стабилизации инфляции. Таким образом, процентные ставки в основном эндогенны, как и валюта.

Второе утверждение более полезно, но поднимает другой вопрос. Как ФРС создает инфляцию в среднем на уровне 2%? Такая тенденция инфляции не является нормальной; действительно, это крайне ненормально. На протяжении всей истории человечества тренд инфляции в основном был близок к нулю, с редкими всплесками во время войны и т. д. Так как же ФРС создает инфляцию на уровне 2%?

В период с 1990 по 2008 год они делали это, «навязывая дополнительные базовые деньги ничего не подозревающей и девственной экономике». Они напечатали ровно столько денег, чтобы поднять цены до желаемого уровня. До 1990 года они даже не таргетировали инфляцию, и поэтому инфляция часто значительно превышала 2%.

В период с 1960 по 2007 год ФРС увеличила денежную базу с 50 миллиардов долларов до 837 миллиардов долларов, направив 787 миллиардов долларов в виде новой денежной базы в ничего не подозревающую и девственную экономику США. И это вызвало сильную инфляцию и значительный рост ВВП.

Денежная база не идентична валюте. Но до 2008 года база составляла более 98% валюты. Таким образом, с точностью 98% можно было бы описать этот процесс как навязывание обществу дополнительной валюты.

Сегодня все по-другому. Валюта по-прежнему составляет значительную часть базы, но гораздо меньшую, чем до 2008 года. Остальное — это депозиты коммерческих банков в ФРС. ФРС по-прежнему в некоторой степени полагается на печатание денег как на способ повышения цен, но в меньшей степени, чем до 2008 года. Вместо этого они часто корректируют процентные ставки по банковским резервам.

Вы можете думать о снижении процентной ставки по банковским резервам как об эквиваленте покупке облигаций на открытом рынке. До 2008 года они навязывали населению валюту, покупая казначейские облигации за новую денежную базу. Более 98% новой денежной базы ушло в экономику в виде валюты. Теперь они сократили IOR, что мешает банкам хранить резервы. Затем банки пытаются избавиться от этих нежелательных резервов, которые утекают в экономику в виде валюты. Дополнительная валюта приводит к росту цен, как и при покупке на открытом рынке. Вместо того, чтобы ФРС вливала денежные средства, ФРС стимулирует коммерческие банки вливать денежные средства. В любом случае это поднимет уровень цен.

На самом базовом уровне монетарная экономика довольно проста. Уровень цен является обратной величиной стоимости денег. Центральный банк контролирует уровень цен (т.е. стоимость денег), регулируя спрос и предложение на денежную базу. Они могут поднять цены, увеличив предложение базовой денежной базы, или уменьшить базовый спрос за счет сокращения IOR. Или это может снизить уровень цен за счет сокращения предложения базовой денежной базы или увеличения спроса на базовую денежную базу за счет повышения IOR. Это базовый спрос и предложение, не более того.

До 1913 года базой была 100% валюта. Еще в 2007 году база все еще составляла более 98% валюты. Таким образом, на протяжении большей части нашей истории изменения в базе были почти идентичны изменениям в валютном запасе. Если ФРС желает создать инфляцию на уровне 2%, они напечатают больше валюты, чем общественность хотела бы иметь, если бы инфляция была 0%. Затем они заставят его перейти к «ничего не подозревающей и девственной экономике».

Вопрос не в том, прав Конинг или нет, или прав я или нет. Вопрос в том, какое описание процесса более полезно. Для некоторых целей описание Конинга более полезно. Для других целей мое описание процесса более полезно.

Вот аналогия. Открывается новый золотой рудник, и владельцы продают 20 тонн золота на международном рынке золота. Это золото «навязывают» публике? Да и нет. Нет, в том смысле, что люди могут не покупать новое золото. Да, в том смысле, что рудник намерен продать золото, даже несмотря на то, что дополнительное золото нежелательно или не требуется по уже существующей цене на золото. Рудник продает золото за любую цену, которую люди готовы заплатить. Это приводит к снижению цены на золото до тех пор, пока люди не начнут охотно покупать новое золото.

Центральные банки добавляют валюту независимо от того, хотят люди денег или нет. Но люди не собираются выбрасывать эти новые деньги. Вместо этого цены растут до тех пор, пока люди не захотят иметь дополнительную валюту.