Над американской экономикой и осенними президентскими выборами висит важнейший вопрос: почему потребительские цены все еще растут неприятно быстро, даже после продолжительной кампании Федеральной резервной системы по замедлению экономики путем повышения процентных ставок?

Экономисты и политические эксперты предложили несколько объяснений. Некоторые из них, по сути, являются причудами текущего экономического момента, например, отсроченный постпандемический рост стоимости жилья и автострахования. Другие — это давние структурные проблемы, такие как нехватка доступного жилья, которая привела к повышению арендной платы в крупных городах, таких как Нью-Йорк, поскольку потенциальные арендаторы конкурируют за жилье.

Но некоторые экономисты, в том числе высокопоставленные чиновники Международного валютного фонда, заявили, что часть вины лежит на федеральном правительстве, поскольку оно продолжало вкачивать большие объемы заемных денег в экономику в то время, когда экономика не нуждалась в финансовом стимулировании.

Эти заимствования являются результатом дефицита федерального бюджета, который увеличился за счет снижения налогов и увеличения расходов. Это помогает стимулировать спрос на товары и услуги, направляя деньги компаниям и людям, которые затем выходят и тратят их.

Чиновники МВФ предупредили, что дефицит также приводит к росту цен. В отчете, опубликованном ранее в этом месяце, они написали, что, хотя недавние экономические показатели Америки были впечатляющими, они частично были вызваны темпами заимствований, «которые не соответствуют долгосрочной финансовой устойчивости».

МВФ заявил, что налогово-бюджетная политика США добавляет примерно полпроцента к национальному уровню инфляции и повышает «краткосрочные риски для процесса дезинфляции», по сути говоря, что правительство работает в противоречии с ФРС.

Экономисты администрации Байдена и некоторые аналитики с Уолл-стрит отвергают эту точку зрения. Представители администрации заявили, что анализ, лежащий в основе утверждений МВФ, неправдоподобен. Частично это связано с тем, что в докладе было обнаружено, что федеральная политика в настоящее время увеличивает инфляцию точно так же, как и два года назад, в то время как прямые выплаты потребителям и другие программы из законопроекта президента Байдена о стимулировании экономики на 2021 год увеличивали расходы во всей экономике.

Чиновники администрации указали на другие меры налогово-бюджетной политики, в том числе на продолжающийся анализ Брукингского института в Вашингтоне, который показал, что государственная налоговая политика и политика расходов не вносят существенного вклада в экономический рост или инфляцию ни сейчас, ни в недавнем прошлом.

«Я не думаю, что недавний рекорд инфляции подтверждает версию о чрезмерном спросе», — сказал в интервью Джаред Бернстайн, председатель Совета экономических консультантов Белого дома. «Я думаю, что мы увидели, что по мере того, как цепочки поставок распутывались, спрос на рынке труда несколько снизился. Нам удалось сохранить исторически низкий уровень безработицы, одновременно добившись значительной дефляции».

Г-н Бернштейн добавил, что, хотя представители администрации старались не комментировать решения центрального банка по процентным ставкам, «наша фискальная позиция не противоречит ФРС».

Дебаты важны для того, как ФРС, которая несет основную ответственность за контроль роста цен, будет определять политику на предстоящие месяцы.

Инвесторы вступили в год, ожидая, что чиновники ФРС несколько раз снизят процентные ставки после того, как рост цен быстро замедлился в 2023 году и начал приближаться к целевому уровню центрального банка в 2 процента в год. Они пересмотрели эти прогнозы, поскольку новые данные показывают, что прогресс замедляется и, по многим показателям, начинает идти вспять.

То, как политики рассматривают взаимодействие между дефицитом и инфляцией, также может повлиять на решения следующего президента и Конгресса. В случае переизбрания г-н Байден заявил, что будет стремиться сократить дефицит примерно на 3 триллиона долларов в течение десяти лет, в первую очередь за счет повышения налогов на высокооплачиваемых работников и корпораций. Его оппонент-республиканец, бывший президент Дональд Трамп, повторил свои прошлые – и невыполненные – обещания ликвидировать государственный долг, одновременно настаивая на продлении своего снижения налогов в 2017 году, которое может увеличить дефицит на триллионы долларов.

Политика обоих президентов, а также решения, принятые предыдущими президентами, способствовали нынешнему финансовому дисбалансу страны. Дефицит резко возрос, когда Трамп, а затем и Байден подписали законопроекты о помощи людям и бизнесу в условиях пандемии коронавируса. В 2022 финансовом году он упал, но в прошлом году фактически увеличился вдвое.

Дефицит, как доля экономики, сейчас больше, чем исторически нормально для данного этапа восстановления экономики, когда безработица низкая, а экономический рост остается сильным.

Это даже верно, если исключить расходы на обслуживание растущей долговой нагрузки правительства, которая резко возросла в прошлом году, когда ФРС повысила процентные ставки, экономисты называют эту меру «первичным дефицитом». При правильном измерении первичный дефицит в прошлом году был равен примерно 5 процентам годового объема производства экономики. Данные беспартийного Бюджетного управления Конгресса позволяют предположить, что это был шестой по величине первичный дефицит за любой год с 1962 года; остальные пять произошли во время или сразу после пандемии или финансового кризиса 2008 года.

Высокий дефицит может повлиять на инфляцию несколькими способами. Они могут увеличить спрос на товары или услуги, которые остаются в относительно дефицитном количестве, что приведет к росту цен. Они могут повлиять на мнение потребителей о том, какой уровень инфляции они ожидают в будущем, и снизить эффективность повышения ставок ФРС для замедления экономического роста, сказал Джозеф Х. Дэвис, главный глобальный экономист инвестиционной компании Vanguard.

Г-н Дэвис сказал, что переход от снижающегося дефицита к растущему, скорее всего, лишь незначительно способствовал росту цен и усложнил работу ФРС: «То, что раньше было попутным ветром инфляции, стало скорее встречным ветром», — сказал он. .

Увеличение дефицита в прошлом году отражало несколько факторов, в том числе нестабильные сборы налогов на прирост капитала и влияние стихийных бедствий на налоговые декларации. Это также отразило увеличение государственных расходов и налоговые льготы, подписанные г-ном Байденом. Двухпартийный законопроект об инфраструктуре 2021 года теперь финансирует дороги, широкополосную связь и другие проекты по всей стране. Правительство оплачивает дополнительные медицинские льготы для ветеранов, подвергшихся воздействию токсичных ям для сжигания отходов.

Налоговые льготы в двухпартийном законе, призванном стимулировать производство полупроводников, и партийном законе, призванном ускорить переход от ископаемого топлива к источникам энергии с низким уровнем выбросов, стимулировали сотни миллиардов долларов на объявления или расходы на строительство новых заводов.

«За последний год это была большая доза бюджетного стимулирования», — сказал Джейсон Фурман, экономист из Гарварда, возглавлявший Совет экономических консультантов Белого дома при президенте Бараке Обаме. «Чтобы заставить людей снизить ставки по ипотечным кредитам, — добавил он, — чтобы дать предприятиям возможность расширяться, инвестировать и расти, нам необходимо сократить дефицит».

Данные других экономистов, таких как создатели Центра Хатчинса по измерению финансового воздействия в Брукингсе, предполагают, что увеличение расходов и налоговые льготы в прошлом году не перевесили бремя для экономики из-за истечения срока действия помощи Covid. Другими словами, они фактически показывают, что прекращение стимулирующей помощи, которая поддерживала потребительский спрос на ранних стадиях пандемии, компенсировало любой рост спроса, вызванный новыми расходами и налоговыми льготами.

Экономисты инвестиционного банка UBS написали на прошлой неделе, что после усиления роста в прошлом году, в том числе за счет стимулирования строительства заводов, федеральная налоговая политика и политика расходов, вероятно, «перевернется» в сторону замедления роста в этом году. Экономисты Bank of America Securities пришли к аналогичному выводу на прошлой неделе после того, как Министерство торговли сообщило, что экономический рост замедлился в первые месяцы этого года.

Представители администрации заявили, что существуют более простые и убедительные объяснения того, почему рост цен остается выше целевого показателя ФРС, чем дефицит. Жилищная инфляция не снизилась так быстро, как ожидали многие экономисты, хотя модели Белого дома предсказывают, что это произойдет в ближайшее время. По словам чиновников, рост цен на автострахование, финансовые услуги и медицинские услуги, по сути, является разовым явлением, которое удерживает инфляцию на высоком уровне сейчас, но не будет продолжать повышать цены в ближайшие месяцы.

«На самом деле это не финансовая история», — сказал г-н Бернстайн.