Политики Банка Японии соберутся в Токио на следующей неделе на предпоследнее в этом году заседание.

Наблюдатели рынка ожидают, что они повысят свои прогнозы по инфляции, в то время как другие считают, что дальнейшие умеренные корректировки политики контроля над кривой доходности могут оказаться целесообразными.

Тем не менее, японский центральный банк имеет склонность к неожиданностям – даже несмотря на то, что он общеизвестно осторожен в свертывании своей давней сверхмягкой денежно-кредитной политики, опасаясь, что любой преждевременный шаг поставит под угрозу недавние зарождающиеся улучшения.

В конце концов, последние изменения Банка Японии за последние 12 месяцев, когда центральный банк ослабил контроль над доходностью 10-летних японских государственных облигаций в декабре и снова в июле, удивили инвесторов и потрясли рынки.

С тех пор инвесторы ищут подсказки относительно следующего шага Банка Японии по нормализации ставок.

Политики встречаются восемь раз в год, чтобы принять решение по позиции банка в области денежно-кредитной политики, обновляя свои экономические прогнозы на каждом втором заседании.

На этих встречах политики Банка Японии принимают решение о своей позиции в области денежно-кредитной политики, которая затем определяет, как центральный банк будет использовать денежный рынок.

Это включает, среди прочего, предоставление средств финансовым учреждениям путем предоставления им кредитов, обеспеченных залогом. Чтобы поглотить средства, японский центральный банк выпускает и продает векселя.

Денежно-кредитная политика Банка Японии является сложной и многогранной из-за различных инструментов количественного смягчения, которые он использовал для рефляции третьей по величине экономики мира за последние три десятилетия.

Его сверхлегкая позиция также выделяет его как исключение в то время, когда другие крупные центральные банки подняли ставки, чтобы бороться с бедствием устойчиво высокой инфляции. Это расхождение в политике частично объясняет различное давление на японскую иену и государственные облигации.

Вот как Банк Японии проводит свою денежно-кредитную политику.

У Банка Японии есть только одна задача — поддерживать стабильность цен. Большинство крупных центральных банков имеют двойной мандат, который включает оптимальную занятость.

Банк Японии поставил цель достичь уровня инфляции около 2%.

Тем не менее, он «терпеливо продолжает» проводить свою сверхмягкую денежно-кредитную политику, несмотря на то, что базовая инфляция, определяемая Банком Японии как инфляция, исключающая цены на продукты питания, превышает заявленный целевой показатель в 2% в течение 18 месяцев подряд.

Так называемая «базовая инфляция» — то, что большинство экономистов понимает под инфляцией за вычетом цен на продукты питания и энергоносители — уже 12 месяцев подряд превышает целевой показатель в 2%.

Однако последние данные по инфляции за сентябрь показали, что темпы инфляции начинают снижаться по мере падения цен на энергоносители – вероятность, которую Банк Японии отмечал, особенно в своем последнем пересмотре прогноза в июле.

Базовый индекс потребительских цен замедлился до 2,8% в сентябре с 3,1% в августе, опустившись ниже порога в 3% впервые за более чем год. Между тем, «базовая инфляция» замедлилась до 4,2% в сентябре с 4,3% в августе.

Банк Японии предпочитает, чтобы инфляция стимулировалась внутренним спросом, который является более устойчивым и стабильным. Банк полагает, что повышение заработной платы приведет к более значимому спираль, побуждающая потребителей тратить.

Зонтичный профсоюз Японии Rengo заявил 19 октября, что потребует повышения заработной платы как минимум на 5% на весенних переговорах по заработной плате в следующем году, которые местные жители называют «шунто». На мартовских переговорах в этом году профсоюзу удалось добиться самого большого повышения за три десятилетия.

В своем стремлении стимулировать экономику Банк Японии впервые начал применять отрицательные процентные ставки в феврале 2016 года, применяя ставку минус 0,1% к избыточным резервам, которые финансовые учреждения размещают в центральном банке. Фактически это означает, что Банк Японии взимает с коммерческих банков плату за депозиты.

В то время как центральные банки обычно снижают процентные ставки, чтобы стимулировать экономический рост, и повышают стоимость заимствований, чтобы ограничить экономический рост, введение отрицательных ставок рассматривается как крайняя и нетрадиционная практика.

Банк Японии, похоже, доволен тем, что будет придерживаться своих отрицательных ставок в обозримом будущем, хотя некоторые экономисты выразили сомнения относительно того, не будет ли банку мешать его самый большой баланс в будущем.

По мере роста ставок Банку Японии придется платить больше процентов по своему огромному балансу после масштабной кампании по покупке облигаций, что может создать дополнительную нагрузку на бюджет.

Последние данные показывают, что баланс Банка Японии примерно равен валовому внутреннему продукту Японии, составляющему около 4,9 триллионов долларов.

«Целью денежно-кредитной политики Банка является достижение ценовой стабильности, что является его миссией, как это предусмотрено законом. Соображения о финансах Банка и т. д. не мешают ему проводить необходимую политику», — заявил управляющий Банка Японии Кадзуо Уэда на последнем заседании Банка Японии. Японское общество монетарной экономики.

«Способность центрального банка проводить денежно-кредитную политику не ухудшается из-за временного уменьшения его прибыли и капитала при условии, что он проводит соответствующую денежно-кредитную политику».

Еще одним ключевым элементом нетрадиционной денежно-кредитной политики Банка Японии является контроль над кривой доходности, широко известный как YCC.

YCC, представленный в сентябре 2016 года, представляет собой инструмент политики, в котором центральный банк Японии устанавливает долгосрочную процентную ставку в форме государственных облигаций с определенным сроком владения, а затем покупает и продает облигации по мере необходимости для достижения этой цели.

В июле Банк Японии фактически расширил допустимую доходность по 10-летним JGB на 50 базисных пунктов до 1% с каждой стороны. Тем не менее, банк заявил, что обязуется допускать колебания доходности в диапазоне плюс-минус 0,5 процентных пункта от целевого уровня в 0%, который был установлен в декабре прошлого года.

Ограничения, налагаемые на доходность JGB, подвергались критике за искажение рынка, снижение интереса к торговле облигациями и сокращение прибылей японских банков.

Наблюдатели рынка ожидают, что Банк Японии либо еще больше расширит пределы колебаний доходности 10-летних JGB – учитывая, что доходность сейчас приближается к 0,9%, что является самым высоким показателем примерно за десятилетие; или полностью отменить YCC.

Недавние шаги по ослаблению контроля над доходностью JGB возродили интерес к этому классу активов, но также вызвали опасения, что японские инвесторы могут начать сворачивать инвестиции за рубежом, если доходность будет более конкурентоспособной на их внутренних рынках. Потенциально это может иметь сейсмические последствия для мировых финансовых рынков.

«Я беспокоюсь, что, поскольку кривая доходности нормализуется и ставки повысятся, вы можете увидеть десятилетие или даже дольше репатриации», — сказал Боб Мишель, глобальный руководитель отдела фиксированного дохода в JP Morgan Asset Management, в интервью CNBC Squawk Box Europe 21 сентября. «Это единственный риск, о котором я беспокоюсь».