Поскольку некоторые ориентиры китайских акций выросли на 20% по сравнению с январскими минимумами, между быками и медведями разгораются дебаты.

Быки делают ставку на то, что спасательных усилий Пекина на данный момент было достаточно, чтобы достичь дна рынка, и что возможностей для покупок предостаточно. Медведи видят больше «отскока дохлой кошки» после разгрома на 7 триллионов долларов США и продолжающих признаки того, что экономические трещины в Китае углубляются.

Кто прав? Это зависит от того, что сделают дальше президент Си Цзиньпин и премьер Ли Цян.

Безусловно, рост цен на акции – в том числе индекса Hang Seng Tech – предполагает, что инвесторы прошли фазу паники и теперь переваривают очевидный план игры Пекина.

Это предполагает целенаправленное, а не широкомасштабное стимулирование, а также больший упор на долгосрочные реформы, направленные на повышение роли высокотехнологичных и других секторов с высокой добавленной стоимостью для расширения экономической игры Китая.

Но этот предварительный рост также означает, что Си и Ли находятся в контакте с глобальными инвесторами, как никогда раньше.

Чтобы поддержать новые покупки, лидерам Коммунистической партии необходимо ускорить усилия по прекращению кризиса недвижимости, стабилизировать финансы местных органов власти и укрепить рынки капитала Китая.

Всекитайское собрание народных представителей, состоявшееся в этом месяце, и заседания «двух сессий» создали неудобную ситуацию для команды Си.

На одном экране Пекин сделал большой шаг в будущее, планируя высвободить «новые производительные силы» для создания более стабильной и продуктивной экономики.

С другой стороны, это были напоминания о том, что прошлые политические ошибки догоняют экономику, о чем свидетельствуют отчаянные усилия по предотвращению банкротства еще одного крупного застройщика – China Vanke.

Предпринятые в январе шаги по успокоению глобальных инвесторов, похоже, набирают определенную силу. К ним относятся направление Народным банком Китая целевой ликвидности в проблемные сектора и покупка акций «национальной командой» государственных фондов.

«Мы видим, что оборот акций Китая, вероятно, будет расти и дальше, особенно если политика стимулирования, проводимая ежегодным собранием Всекитайского собрания народных представителей, оправдает ожидания рынка», — говорит Джонатан Фортун, экономист из Института международных финансов.

«Мы видим, что шрамовый эффект от пандемии начинает ослабевать на китайском фондовом рынке, когда формируются важные реформы в сфере недвижимости и значительные покупки под руководством государства», — добавил он.

Чжу Лян, инвестиционный директор AllianceBernstein Fund Management, отмечает, что акции материкового Китая, особенно акции класса А, очень привлекательны с точки зрения оценки.

Это резкий разворот по сравнению с январем, когда китайские акции были одними из самых прибыльных классов активов в мире. С тех пор сокращение требований к резервированию для банков и другие шаги по увеличению ликвидности медленно, но верно переманили глобальный капитал обратно на путь Китая.

Тем не менее, Си Цзиньпину, Ли Ли и председателю НБК Пань Гуншэну еще предстоит разобраться с дефляционной историей, которая удовлетворит многих инвесторов.

«Дальнейшие политические усилия необходимы для стимулирования и консолидации ценовой динамики», — говорит экономист Citigroup Синьюй Цзи.

Аналитики Morgan Stanley в записке для клиентов говорят, что «рынки, вероятно, останутся волатильными, поскольку фискальный пакет NPC недостаточен, чтобы справиться с проблемой дефляции, а корпоративные доходы остаются под вопросом».

Новости о том, что бедствующий в деньгах Китай Ванке ведет переговоры с банками об обмене долга, вселяют надежду на то, что дефолта можно избежать. Тем не менее, эта неудача является напоминанием о том, что сектор недвижимости все еще находится в тяжелом положении. В понедельник агентство Moody’s Investors Service понизило рейтинг China Vanke до «мусорного» уровня.

«Рейтинговые действия отражают ожидания Moody’s о том, что кредитные показатели China Vanke, финансовая гибкость и буфер ликвидности ослабнут в течение следующих 12-18 месяцев», — говорит Кавен Цанг, аналитик Moody’s.

Это «из-за снижения продаж по контрактам и растущей неопределенности в отношении доступа к финансированию на фоне длительного спада на рынке недвижимости в Китае».

Наблюдение за дефолтом в отношении оншорного долга Country Garden также продолжает появляться в сомнительных заголовках. Отсюда сомнения, что целевой показатель экономического роста Китая «около 5%» в этом году достижим без новых стимулирующих мер.

Достижение цели в 5% ВВП будет «сложной задачей», говорит экономист ING Bank Линн Сонг, указывая на слабую уверенность потребителей в крупнейшей экономике Азии. «Торговля вряд ли станет основным двигателем роста, поскольку ожидается, что рост мировой торговли останется ниже исторических средних показателей, особенно на фоне растущего китайско-американского торгового протекционизма».

Экономисты Nomura Holdings сходятся во мнении, что «достижение целевого показателя роста на уровне около 5% будет очень сложной задачей».

Они отмечают, что Китай сталкивается с «все еще неустойчивым сектором недвижимости, суровыми мерами по накоплению долга местных органов власти в 12 провинциях с высоким уровнем риска, вероятным значительным замедлением инвестиций в новый энергетический сектор и скудными данными, доступными на данный момент за январь и февраль». ».

Часть долга местных органов власти в экономической головоломке Китая также сталкивается с растущим и более строгим контролем. Регулирующие органы Си Цзиньпина призывают банки ограничить использование механизмов, связанных с офшорными облигациями, выпущенными механизмами финансирования местных органов власти (LGFV).

Огромная гора долгов LGFV в размере 9 триллионов долларов США представляет собой серьезную проблему для усилий Си по сокращению доли заемных средств в экономике. Одна из недавних сделок, вызвавшая обеспокоенность, касалась продажи облигаций государственной компанией в провинции Гуйчжоу для обслуживания долга LGFV. Беспокойство вызывает то, что такая практика встречается чаще, чем могут себе представить многие инвесторы.

«Редко открыто выдавать долговые обязательства только для того, чтобы погасить долг другого предприятия, но неявное субсидирование LGFV через промышленные государственные предприятия происходит постоянно», — отмечает экономист Виктор Ши, директор Китайского центра 21-го века Калифорнийского университета в Сан-Франциско. Диего.

Поскольку Си и Ли стремятся сократить долю заемных средств в экономике, они сталкиваются со все более ненадежным балансированием. Поскольку глобальные препятствия усиливаются, Пекин может оказаться под внутренним давлением, заставив его снова нажать на газ в рамках бюджетных и монетарных стимулов.

«Экономика Китая омрачена недостаточным внутренним спросом», — говорит Эмили Цзинь, аналитик консалтинговой фирмы Datenna.

«В течение многих лет аналитики призывали Пекин повысить роль потребления в экономике Китая, но безуспешно. Увеличение потребительского спроса на 5,2% в 2023 году, во многом обусловленное эффектом низкой базы из-за пандемического уровня потребления, может не сохраниться и в 2024 году», — говорит Джин.

На данный момент тенденция к дефляции в Китае радует многих инвесторов в облигации. В начале марта доходность 30-летних облигаций достигла рекордно низкого уровня в 2,4%.

Тем не менее, планы бюджетных расходов Пекина – и его планы по выпуску долговых обязательств – означают, что Си и Ли должны действовать осторожно. Китай, например, планирует продать сверхдолгосрочные облигации на рекордную сумму в 1 триллион юаней (139 миллиардов долларов). Это более чем в два раза превышает средний объем эмиссии в период с 2019 по 2023 год.

«Риск коррекции в долгосрочной перспективе высок», — отмечает аналитик Goldman Sachs Синьцюань Чен.

Экономисты считают, что недавний скачок цен на золото может быть так же связан с опасениями китайской дефляции, как и с инфляцией в США.

«Золото сейчас является самым перекупленным с 8 марта 2022 года, когда оно достигло пика и снизилось с $2050 до $1650», — пишут стратеги Bank of America в недавней заметке. «Хотя мы не призываем к этому, разумно ожидать, что в какой-то момент ценовой импульс замедлится и/или цена упадет в условиях растянутого дневного индекса относительной силы».

Усиление торговой напряженности в преддверии выборов в США 5 ноября также может угрожать китайскому фондовому рынку. Недавнее падение акций Apple Inc на фоне падения продаж iPhone в Китае является «ярким напоминанием о продолжающейся торговой напряженности между Соединенными Штатами и Китаем», говорит Стивен Иннес, стратег SPI Asset Management.

Но самым важным недостающим звеном, когда инвесторы подводят итоги NPC, является смелый и конкретный план по решению кризиса недвижимости. По мнению аналитиков, крайне важно, чтобы Пекин разработал механизм, позволяющий убрать плохие активы с балансов застройщиков.

Независимо от того, извлекает ли Китай выгоду из проблем с безнадежными кредитами в Японии в 1990-х годах или из-за кризиса сбережений и кредитов в Америке в 1980-х годах, имеет меньшее значение, чем действия властей, действующие срочно и настойчиво.

В краткосрочной перспективе министр жилищного строительства Китая Ни Хун говорит, что регулирующие органы намерены поддерживать «разумные» финансовые потребности застройщиков. Часть усилий включает в себя так называемый «механизм белых списков» для поддержания притока ликвидности в сектор недвижимости, который может обеспечить около четверти ВВП.

В прошлом месяце Китайский строительный банк, одно из крупнейших государственных коммерческих учреждений страны, заявил, что реализовал более 2000 таких проектов, утвердив незавершенные выплаты почти на 2,8 миллиарда долларов.

Однако, возможно, потребуются гораздо более агрессивные действия, направленные на прекращение кризиса раз и навсегда, чтобы поддержать быков на китайских фондовых рынках и уверенность в своих ставках.

Это не значит, что резкий разворот команды Си в сторону инноваций и производительности не является сигналом «покупать». Как говорит аналитик Тилли Чжан из Gavekal Dragonomics, «сталкиваясь с высокими долгами, крахом бума недвижимости и прекращением демографических дивидендов, Китаю необходим больший прирост производительности, чтобы добиться достойного экономического роста в будущем».

Тем не менее, работа по переезду в элитный сегмент все еще находится в стадии разработки. «По общему признанию, отчет о работе NPC на прошлой неделе обязуется поддерживать «рост денежной массы и кредита в соответствии с реальными целевыми показателями ВВП и инфляции», что потенциально сигнализирует о том, что политики будут стараться немного сильнее повысить инфляцию до целевого показателя в 3% по сравнению с предыдущим годом. », — говорит Цзычунь Хуан, экономист Capital Economics.

Но, отмечает Хуан, «мы считаем, что низкая инфляция в Китае является симптомом его модели роста, основанной на высоком уровне инвестиций. Поскольку снижение зависимости от инвестиций еще далеко, мы ожидаем, что инфляция останется низкой в ​​долгосрочной перспективе».

Хорошая новость, однако, заключается в том, что усилия по повышению экономической активности Китая начинают приносить определённые дивиденды.

«Экономика Китая слаба, но она не настолько слаба», — сказал CNBC экономист Шон Рейн из Китайской исследовательской группы рынка.

«Если вы транснациональная компания и хотите стимулировать рост в течение следующих трех-пяти лет, следующим Китаем будет Китай. Это не Индия — Индия составляет лишь шестую часть ВВП Китая — это не Вьетнам. Это небольшие рынки. Поэтому я действительно считаю, что инвесторам следует снова обратить внимание на Китай в долгосрочной перспективе, он определенно пригоден для инвестиций», — сказал он.

«Еще слишком рано говорить о бычьем рынке, все равно нужно быть очень осторожным, экономика все еще слаба – не поймите меня неправильно – снова слово D – дефляция – нависло над Китаем, там все еще слабый рынок труда, но оценки слишком низкие», — сказал Рейн.

Следите за Уильямом Песеком в X, ранее Twitter, по адресу @WilliamPesek