Воздействие сельского хозяйства

Фонд Invesco DB Agriculture, как следует из названия, предоставляет доступ к корзине сельскохозяйственных товаров. Этот ETF предоставляет вам самые важные сельскохозяйственные товары в порядке веса в фонде:

1. Соевые бобы (6,85%)
2. Кукуруза (6,72%)
3. Сахар №11 (5,86%)
4. Кофе арабика (5,77%)
5. Какао (4,82%)
6. Твердая красная озимая пшеница (3,53%)
7. Живой скот (3,46%)
8. Мягкая красная озимая пшеница (3,27%)
9. Постные свиньи (4,65%)
10. Хлопок №2 (1,31%)
11. Кормовой скот (1,85%)

Баланс фонда состоит из денежных средств и ценных бумаг с фиксированным доходом, которые необходимы для работы фонда (маржинальные требования, фьючерсный ролл, погашение и т. д.)

Учитывая, что наличные деньги и инвестиционные активы фонда относительно статичны по отношению к иногда диким товарным рынкам, инвестора в этот фонд, вероятно, больше беспокоит риск фьючерсов. Как показано на рисунке ниже, активы фонда хорошо диверсифицированы, а продовольственные товары и активы обеспечивают доступ к достаточно сбалансированной корзине продуктов питания.

Фонд редко держит фьючерсы на один и тот же товар с разными датами расчетов; фонд в основном держит контракты со сроком погашения довольно скоро, хотя, как правило, дальше в будущем, чем в первом месяце — это обычно делается для достижения баланса между спотовой экспозицией по товару и минимизацией затрат на пролонгацию. На момент написания только фьючерсы на домашний скот — тощие свиньи, живой и откормочный скот — удерживаются с более чем одним сроком погашения. (Август и октябрь 2022 г.; август и октябрь 2022 г.; август и сентябрь 2022 г. соответственно.) Однако это происходит не из-за диверсификации вдоль фьючерсной кривой, а скорее из-за того, что фонд медленно сокращает позиции с истекающим сроком действия и увеличивает подверженность поздняя зрелость. Недавно она продала 820 августовских контрактов на постных свиней и купила 793 контракта на октябрь; было продано 834 августовских контракта на живой скот и куплено 636 контрактов на октябрь; и аналогичным образом он продал 167 августовских контрактов на откорм крупного рогатого скота, чтобы купить 129 сентябрьских контрактов.

Таким образом, воздействие обычно достигается за счет существенной позиции в течение одного контрактного месяца. Это контрастирует с другими, более целевыми сельскохозяйственными фондами. Например, DBA в настоящее время имеет 9 192 контракта на сахар № 11 со сроком погашения в октябре 2022 года, в то время как Teucrium Sugar Fund (CANE) имеет более диверсифицированную корзину сахаров № 11 на март 2023, май 2023 и март 2024.

Инвесторы в DBA должны знать о концентрированном воздействии фонда на переднюю часть кривой фьючерсов для каждого товара, особенно если товары находятся в состоянии контанго.

Остерегайтесь переворачивания в контанго

Когда фьючерсы находятся в контанго, это означает, что цена фьючерса выше, чем цена спот, а это означает, что при прочих равных условиях фьючерсная цена будет снижаться, чтобы приблизиться к спотовой цене по мере приближения срока действия контракта. Когда рынок находится в состоянии контанго, пролонгация фьючерсов, то есть продажа текущих активов и покупка контрактов со сроком погашения в будущем, приводит к убыткам при прочих равных условиях.

С другой стороны, если рынок находится в состоянии бэквордации, операция пролонгации приносит прибыль, поскольку, при прочих равных условиях, цена фьючерса повышается, приближаясь к спотовой цене по мере приближения срока погашения контракта.

Несколько товаров находятся в бэквордации, но как кормовой, так и живой скот, который в настоящее время пролонгируется фондом, находится в состоянии контанго.

Эффект, который контанго оказывает на активы фонда, становится очевидным, если сравнить оборот крупного рогатого скота и свиней, которые находятся в бэквордации на переднем конце кривой. На каждые четыре августовских контракта на живой скот фонд смог приобрести только три октябрьских контракта, так как они дороже. Сравните это с аккуратной заменой августовских тощих свиней на октябрьских, когда фонд купил почти 97 октябрьских контрактов на каждые 100 августовских контрактов, которые он недавно продал. Свертывание контрактов на какао, мягкую и твердую пшеницу приведет к убыткам при прочих равных условиях, поскольку кривые также находятся в контанго, отражающем стоимость переноса. Между тем, рулон сои, кукурузы, сахара, кофе и хлопка, которые находятся в бэквордации, отражает премию, сделанную за более быструю доставку товаров, учитывая необычно ограниченное предложение (пшеница, кукуруза, соя, кофе, хлопок) или более высокий спрос. оценки (соя, сахар) — принесут прибыль.

Инвесторам в DBA было бы разумно следить за кривыми фьючерсов, так как это повлияет на результаты фонда.

Хеджирование инфляции и спекулятивные игры

Можно увидеть, что фьючерсные кривые движутся двумя способами: параллельные сдвиги и изменения наклона. Этот ETF может обеспечить несовершенное хеджирование продовольственной инфляции в краткосрочной перспективе. Это также может позволить инвесторам спекулировать на краткосрочных мягких товарах. Однако, хотя это также может обеспечить несовершенное хеджирование в среднесрочной перспективе, необходимо знать о дополнительных (скрытых) затратах, связанных с переносом фьючерсов в контанго, что является «нормальной» формой кривой фьючерсов. С точки зрения спекуляции, фонд позволяет инвесторам делать ставки на «мягкие товары» с коэффициентом расходов 0,94%.

Поскольку фонд довольно хорошо диверсифицирован по сельскохозяйственным товарам, на которые влияют самые разные факторы, от погоды и политики до сезонности — подумайте о какао в Гане и Кот-д’Ивуаре по сравнению с соей, выращиваемой в США и Бразилии, — он намного меньше. менее изменчивы, чем его основные компоненты. Тем не менее, несмотря на то, что фонд имел относительно плавный рост после шока пандемии в марте 2020 года и отражал общий рост цен на сельскохозяйственную продукцию, он по-прежнему демонстрировал волатильность, которая может удивить некоторых инвесторов, не привыкших к частым резким колебаниям цен на сырьевые товары. Предостережение для покупателя! Недавно, всего за одиннадцать дней (с 16 июня по 5 июля), инвесторы потеряли более 10% стоимости своих активов DBA. Это значительно меньше, чем, например, 25-процентное падение в более целенаправленном пшеничном фонде Teucrium (WEAT) за тот же период времени, но, тем не менее, иллюстрирует существенную предельную подверженную риску стоимость, возникающую в результате открытия позиции в DBA.

Следует отметить, что с 2021 года в этот фонд был ажиотаж, который превратился в давку, когда в конце февраля 2022 года началась агрессивная война России. Сейчас тоже давка — из фонда.

Настройка спекулятивной торговли

Несмотря на недавнюю (аномальную) волатильность, чтобы эффективно спекулировать на сырьевых товарах с DBA, покупка акций, вероятно, не является хорошим использованием ваших денег. В отличие от фьючерсов, которые позволяют инвесторам размещать обеспечение, известное как маржа, и контролировать довольно большое количество товара, DBA сам по себе не дает большого рычага. Таким образом, несмотря на недавнее резкое повышение и снижение цен на сырьевые товары, цена акций DBA была довольно скромной. Для того, чтобы правильно использовать DBA в качестве спекулятивного инструмента, инвестор должен стремиться увеличить движение своего воздействия на DBA. Один из способов добиться этого — использовать опционы «глубоко в деньгах», дельта которых близка к единице. Эти виды опционов будут меняться в цене в примерно линейный способ, как обычные акции; это сильно контрастирует с нелинейный как ведут себя опционы близкие к деньгам. Кроме того, из-за природы опционных контрактов они обеспечивают встроенный стоп-лосс: вы не можете потерять больше денег, чем потратили на их покупку. Имейте в виду, что эти инструменты могут быть довольно неликвидными, что может помешать вам быстро входить и выходить из позиций. Однако при правильном использовании они позволяют инвестору получить кредитное плечо, чтобы сделать ставку на сельскохозяйственные товары с интересной ожидаемой отдачей вложенных в него денег с учетом риска. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим, как сегодня можно купить октябрьские колл-опционы со страйком в 16 долларов примерно по 4,60 доллара за штуку. Они имеют дельту 0,94, что дает ежедневное процентное изменение стоимости, довольно близкое к акциям DBA. Затратив 460 долларов на покупку одного контракта, можно получить доступ к движению цены примерно 94 акций DBA до октября. Напротив, за те же затраты можно купить 22,5 акции DBA по сегодняшней цене закрытия. Таким образом, за ту же сумму денег вы можете открыть позицию, которая дает подразумеваемое кредитное плечо примерно в 4 раза. Если DBA увеличится на 1 доллар, количество опций увеличится примерно на столько же, поскольку они глубоко в деньгах; таким образом, если бы вы владели акциями, вы бы выросли на 22,50 доллара, а держа опционный контракт, вы бы выросли примерно на 94 доллара. При тех же затратах в 460 долларов первый представляет собой доход менее 5%, а второй обеспечивает доход более 20%.

Конечно, это работает в обе стороны.

Стоит ли спекулировать с помощью DBA?

На мой взгляд, фонд не создан для стратегии «купи и держи». это не инвестиции средство, которое обеспечивает претензию на создание богатства. Наоборот, DBA — это корзина ближайших фьючерсов, и вы должны об этом знать. Диверсификация фонда по разным сельскохозяйственным товарам компенсируется концентрацией в каждом из них. Вы должны знать о влиянии контанго на доходность фонда. Диверсификация товаров в фонде — это не то же самое, что диверсификация по отрасли: вы не устраняете идиосинкразический риск с помощью DBA. Когда вы покупаете акции чего-то вроде SPDR S&P Biotech ETF (XBI), каждый из компонентов ETF подчиняется одним и тем же широким рыночным силам, и причуды каждой компании (теоретически) компенсируются. Когда вы покупаете DBA, вы не делаете ставку ни на погоду, ни на конкретный товар, ни даже на глобальную политику: вы просто делать ставки на трудности мира, чтобы прокормить себя. Этот фонд представляет собой просто корзину в основном не связанных между собой фьючерсов, единственная общность которых заключается в том, что они связаны с мягкими товарами. Помните: цена на какао в Гане не имеет ничего общего с ценой на откорм скота в США, но с этим ETF вы получаете доступ к обоим.

Хотя этот фонд может помочь хеджировать продовольственную инфляцию, вы должны знать, как смещается фьючерсная кривая для каждого из одиннадцати товаров в фонде примерно в то время, когда он переворачивает свою позицию во фьючерсных контрактах. Это затратно по времени и усилиям, и это несовершенная страховка для ваш потребление пищи. Вероятно, вам лучше использовать маркетинговую тактику убыточного лидера в продуктовых магазинах для покупки и хранения продуктов со скидкой (вспомните вакуумную упаковку), чем делать ставку на достаточно крупную позицию в DBA, чтобы изменить свой бюджет.

Как спекулятивный инструмент, предлагаемая им доходность недостаточно привлекательна, чтобы оправдать деньги, которые будут связаны. Отдельным инвесторам, которые не хотят или не могут работать на фьючерсных рынках, было бы лучше спекулировать с помощью деривативов на DBA, чтобы создавать позиции, которые обеспечивают кредитное плечо и делают потенциальные доходы достойными риска и упущенных инвестиционных возможностей. Если вы делаете это, действуйте осторожно: хотя диверсификация DBA сглаживает колебания цен на каждый товар, для которого он предоставляет доступ, это фонд сельскохозяйственных товаров. Мягкие товары, как известно, нестабильны и подвержены резким колебаниям из-за непредсказуемых факторов, влияющих на предложение, особенно погоды. Дикая поездка в этом году должна вас предостеречь.