После недавней победы Хавьера Милеи на выборах появились предположения, что Аргентина может отказаться от песо и долларизировать свою экономику. Я не буду размышлять о том, насколько вероятно, что это произойдет, поскольку я мало что знаю о политической ситуации в Аргентине. Но у меня есть несколько комментариев по поводу экономики долларизации:

1. Долларизация решит проблему гиперинфляции.

2. Если Аргентина намерена провести долларизацию, сейчас самое подходящее время для этого.

3. Долларизация – не панацея. Аргентина все еще нуждается в экономических реформах в чилийском стиле, и нет никакой гарантии, что долларизация приведет к этим реформам.

4. Долларизация менее рискованна, чем валютный фонд, но не полностью свободна от рисков.

Есть две причины, почему сейчас идеальное время для долларизации. Во-первых, годы гиперинфляции привели к образованию очень маленькой денежной базы (очевидно, в реальном выражении). Многие граждане Аргентины уже перевели свои денежные запасы с песо на доллары. Таким образом, бюджетные издержки долларизации будут относительно низкими. Учитывая серьезные экономические проблемы Аргентины, это по-прежнему будет тяжелой задачей, но это выполнимо, если они полны решимости совершить переход. Фискальные реформы, очевидно, значительно облегчат работу, и Милей пообещал урезать бюджет. Я, конечно, не думаю, что он сократит столько, сколько обещал, но некоторые сокращения кажутся вероятными.

Второй фактор более важен, но его часто упускают из виду. Доллар США в настоящее время довольно силен. Таким образом, Аргентина перейдет на доллар в тот момент, когда значительное обесценивание валюты (доллара США) кажется более вероятным, чем значительное повышение курса валюты. Паритет покупательной способности (ППС) далек от совершенства, но в очень долгосрочной перспективе он оказывает некоторое давление на валюты. Ярдени Исследования предоставляет следующий график:

Может показаться странным, что я рассматриваю сильный доллар как благоприятное время для долларизации, поскольку он повышает вероятность того, что уровень инфляции в Аргентине в течение следующих нескольких десятилетий немного превысит уровень США. Если бы доллар в настоящее время был слабым, то можно было бы ожидать, что в Аргентине инфляция будет несколько ниже, чем в США (поскольку доллар укрепится). На самом деле, Аргентине гораздо больше стоит опасаться нескольких лет отрицательной инфляции в 1%, чем нескольких лет инфляции 5%. Действительно, учитывая нынешний трехзначный уровень инфляции, даже уровень инфляции в 5% покажется аргентинскому населению ценовой стабильностью.

Это не просто теоретический момент. Аргентина действительно пережила период умеренной дефляции (и, что более важно, падения ВВП) в конце 1990-х и начале 2000-х годов в рамках режима валютного управления. И основной причиной этой дефляции стал быстро укрепляющийся доллар США. Аргентина имела несчастье принять привязку доллара в 1991 году, когда доллар был относительно слабым. Поскольку в конце 1990-х годов он резко укрепился, многие развивающиеся страны Восточной Азии резко девальвировали свои валюты. Вскоре этому примеру последовали Бразилия и Россия. Валюта Аргентины резко переоценилась. Технологический бум в США позволил нам обойтись сильным долларом. Но Аргентина была экспортером сырьевых товаров, конкурируя с такими странами, как Бразилия и Россия.

Чтобы внести ясность: тот факт, что доллар США в настоящее время довольно силен, не означает, что он не может укрепиться еще больше. Но в целом я считаю, что значительное обесценивание более вероятно, чем значительное дальнейшее повышение курса (по причинам ППС). Это должно помочь Аргентине избежать своего рода дефляции, вызванной падением ВВП.

ПС. В последние годы я потерял всякую веру в политику. Таким образом, я не ожидаю, что Милей сможет добиться каких-либо существенных улучшений в экономике Аргентины. Он кажется немного нестабильным. Скажу, однако, что мое любимое предложение Милеи — это рынок трансплантации органов. Такой рынок в США мог бы спасти 40 000 жизней в год. Иран — единственная страна, о которой я знаю, которая в настоящее время имеет такой рынок.