В Блумберг Клайв Крук предполагает, что денежно-кредитная политика не заслуживает всей вины за скачок инфляции:

Хрупкая независимость ФРС не позволяет ей бросить вызов Конгрессу и администрации по поводу надлежащей налогово-бюджетной политики. По той же причине его нельзя рассматривать как прямую отмену налогово-бюджетной политики изменением процентной ставки, как бы иногда этого ни хотелось. Во что бы то ни стало изменить структуру денежно-кредитной политики — но это не главная проблема.

На мой взгляд, «та же причина» предполагает, что ФРС должна участвовать в «отмене фискальной политики». Действительно, Конгресс дал ФРС мандат противодействовать плохой налогово-бюджетной политике. Они нарушают закон, если отказываются это делать.

Мандат ФРС включает стабильные цены, высокую занятость и умеренные долгосрочные процентные ставки. Это работа, которую Конгресс поручил ФРС. В мандате ФРС ничего не говорится о содействии налогово-бюджетной политике. Если ФРС считает, что налогово-бюджетное стимулирование, вероятно, приведет к увеличению уровня расходов, превышающему необходимый для стабильных цен и высокой занятости, то она должна ужесточить денежно-кредитную политику, чтобы компенсировать последствия фискального стимулирования. Отвечая на вопрос, многие чиновники ФРС предположили, что именно так они подходят к своей работе.

Если бы Конгресс и ФРС действительно работали вместе для обеспечения стабильных цен и высокой занятости, то ФРС было бы разумно оспорить решения Конгресса по налогово-бюджетной политике. Крук прав в том, что ФРС не следует бросать вызов Конгрессу в отношении налогово-бюджетной политики — это совершенно независимые политики. И точно по той же причине ФРС должна сделать все возможное, чтобы выполнить свой мандат Конгресса по стабильным ценам и высокой занятости, даже если для этого потребуется повышение процентных ставок в период фискального стимулирования.

Я бы также поставил под сомнение неявное предположение о том, что действия Конгресса были в первую очередь мотивированы макроэкономическими соображениями. К 2021 году экономика очень быстро восстанавливалась после Covid, намного быстрее, чем в 2009 году. Мотивацией для масштабного стимулирования в основном была смесь трех факторов:

1. Желание оказать помощь людям, пострадавшим от Covid.

2. Извечное стремление политиков выслужиться перед публикой.

3. (Неправильное) представление о том, что процентные ставки останутся низкими в течение длительного периода времени.

Обратите внимание, что повышение ставок не мешает стимулам оказывать помощь населению; действительно, помощь идет немного дальше, если инфляция меньше.

В-третьих, имейте в виду, что экспансионистская денежно-кредитная политика имеет тенденцию повышать процентные ставки в долгосрочной перспективе. Я говорил это годами, и многие отказывались мне верить. Теперь мы видим эффекты.