Вы почти можете настроить на него свои часы. Когда фондовый рынок переживает сильный бычий рост, предупреждения о пузыре появляются неожиданно. Это не значит, что я принижаю здоровую дискуссию об условиях перекупленности и перепроданности. Рынки, конечно, впадают в крайности, и поэтому наблюдение за аномальными событиями может быть продуктивным, поскольку текущие условия обеспечивают контекст для оценки ожидаемой доходности. Но одержимость разговорами о пузыре также может привести к временному безумию. Найти золотую середину – вот задача.

Даже если мы сможем разработать практически безупречный показатель для наблюдения за пузырем, что почти наверняка невозможно, есть дополнительная сложность: насколько он своевременен? Как говорится, рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы сможете оставаться ликвидным.

Но не бойтесь: исследование этой кроличьей норы может быть полезным, если его использовать в умеренных количествах и в контексте с другими инструментами управления портфелем. Цель состоит в том, чтобы развить большую уверенность в тонком искусстве управления ожиданиями, в идеале основанном на цифрах и моделях, а не на заголовке дня. Всегда требуется определенная степень качественного суждения, но чем больше вы сможете привести данных, тем менее вы будете подвержены поведенческому риску. Это не панацея — будущее все еще неопределенно. Но это разумный путь.

Для некоторой перспективы давайте начнем с комментария Рэя Далио, сделанного на прошлой неделе, когда он заявил, что «фондовый рынок США, похоже, не находится в пузыре». Ссылаясь на собственную многофакторную метрику, основатель инвестиционной компании Bridgewater Associates объяснил: «Когда я смотрю на фондовый рынок США, используя эти критерии (см. диаграмму ниже), он – и даже некоторые из его частей, которые выросли больше всего и привлек внимание средств массовой информации — выглядит не очень весело. Рынок в целом находится в среднем диапазоне (52-й процентиль). Как показано на графиках, эти уровни не соответствуют прошлым пузырям».

Однако пузыри — это в глазах смотрящего, и среди аналитиков легко найти разногласия. Например, Кеннет Рогофф, профессор экономики и государственной политики Гарвардского университета, озадачен недавним ростом фондового рынка. «Учитывая проблемы и неопределенность, с которыми сталкивается как экономика США, так и мировая экономика, трудно представить, как может продолжаться нынешний бум фондового рынка», — пишет он.

Между тем, The Wall Street Journal отмечает: «Доказательства того, что акции вспениваются, несложно привести». Использование коэффициента CAPE в качестве показателя рыночной оценки, безусловно, предполагает, что толпа оценивает акции по повышенному курсу по сравнению с предыдущим минимумом.

Собственные усилия CapitalSpectator.com по количественной оценке риска пузыря, безусловно, выглядят тревожными, поскольку текущие показатели приближаются к отметке 99.^й процентиль.

Другой индикатор, созданный на этих страницах, также предполагает, что рынок заигрывает, если еще не находится в зоне перекупленности, через индекс S&P 500 Sentiment Momentum (подробности конструкции см. в этом обзоре).

Относительно простой показатель динамики рынка также предполагает, что жизненный дух зашел слишком далеко и слишком быстро.

Что со всем этим делать? Увы, общих (или простых) ответов не существует. Разные инвесторы с разными инвестиционными стратегиями могут прийти к разным выводам. Для долгосрочного инвестора, использующего стратегию «купи и держи» с инвестиционным горизонтом не менее 5 лет, разумно просмотреть текущий период заламывания рук. С другой стороны, инвесторы с короткими горизонтами, низкой толерантностью к риску и краткосрочными требованиями к ликвидности, возможно, захотят быть относительно осторожными на этом этапе.

Хорошее место для начала с решения того, что уместно: что говорит портфолио? Превысил ли портфель целевой вес акций и в настоящее время находится на территории резкого кровотечения? Или портфель, несмотря на недавнее ралли, ниже целевого показателя для акций?

Наличие этих цифр на руках может помочь свести к минимуму догадки о том, что уместно, а что нет, с точки зрения решений по перебалансировке. С другой стороны, для некоторых людей первоочередной задачей является разработка все еще отсутствующего целевого распределения капитала. Если эта основная задача остается в вашем списке дел, поздравляю — у вас есть полная ясность относительно следующего шага, и она не имеет ничего общего с чтением чайных листьев, связанных с риском образования пузырей.

Как развивается риск рецессии? Следите за прогнозом, подписавшись на:
Отчет о рисках делового цикла США