Одна из самых страшных депрессий в американской истории началась в середине 1937 года. В то время кейнсианские идеи становились все более заметными, и многие кейнсианцы обвиняли в этом экономию бюджетных средств. На самом деле в 1937 году не было такой уж жесткой бюджетной экономии, уж точно не настолько, чтобы вызвать большую депрессию:

Между 2020 и 2022 годами у нас было примерно в два раза больше «жесткой экономии», чем в 1937 году, по крайней мере, с точки зрения сокращения дефицита бюджета. И все же у нас не только не было серьезной депрессии, но и наблюдался один из самых высоких темпов роста рабочих мест в американской истории. Да, мы начали 2022 год с занятостью все еще немного ниже нормы, но это было еще более верно в 1937 году. И да, меры жесткой экономии 2022 года в основном отражали решение прекратить программы помощи Covid, но большая часть жесткой экономии 1937 года была связана с решением не повторять больших «премиальных» выплат ветеранам Первой мировой войны в 1936 году.

Я уверен, что наблюдатели могут заметить еще несколько различий, но объясняют ли они на самом деле такое резкое различие в результатах? Объясняют ли они разницу между глубокой депрессией и невероятным ростом занятости? И почему резкое ужесточение налогово-бюджетной политики после Второй мировой войны не привело к большой депрессии, предсказанной кейнсианскими экономистами того времени? Почему резкое повышение налогов в 1968 году не привело к снижению инфляции, как предсказывали кейнсианские экономисты? Почему меры жесткой экономии 2013 года не привели к рецессии, как предсказывали кейнсианские экономисты?

Ответ на все эти вопросы довольно прост; денежно-кредитная политика определяет совокупные расходы, а не налогово-бюджетная политика. Нехватка денег вызвала депрессию 1937 года. Пришло время отказаться от теории о том, что фискальная политика стимулирует совокупный спрос. ФРС принимает во внимание фискальную политику, когда принимает свои решения. Он пытается (не всегда успешно) компенсировать последствия.

Та же концепция применима и к банковским проблемам. Вполне возможно, что в конце 2023 года у нас будет рецессия (предсказать рецессию практически невозможно). Но если это произойдет, то это не будет вызвано банковскими потрясениями. Если бы ФРС считала, что кредитные проблемы могут привести к рецессии, она бы не повышала процентные ставки на этой неделе. Если произойдет крупная рецессия, это произойдет потому, что ФРС слишком сильно подняла ставки — она неправильно оценила ситуацию. Напротив, очень небольшая рецессия может быть в некотором смысле преднамеренной — способ ФРС снизить инфляцию.

PS. Вот уровень безработицы. Обратите внимание, что рецессии (серые вертикальные полосы) легко заметить. Вы видите рецессию в 2022 году? И я нет.