Расхождение между полупроводниковыми компаниями и программным обеспечением B2B становится все труднее игнорировать. В этом отчете мы резюмируем наши выводы из отчетной прибыли (C4Q22) и углубляемся в то, почему мы ожидаем восстановления корпоративных расходов во 2П23.

Содержание

• Что вызывает большое расхождение между полуфабрикатами и программным обеспечением B2B
• Наконец-то изменились ожидания в отношении программного обеспечения B2B?
• Заметки с промышленной конференции BofA

Полуфабрикаты против программного обеспечения B2B

Полупроводники, как правило, являются ранним индикатором восстановления экономики. Это связано с их стратегией выхода на рынок (т. е. с каналами сбыта), которая может усилить влияние на падение и помочь восстановиться.

Полупроводники имеют широкий спектр приложений, начиная от потребительского конечного рынка, такого как игры, до конечного рынка центров обработки данных, таких как гиперскейлеры. В то время как конечный потребительский рынок первым испытал спад в первой половине 2022 года, экономическая слабость быстро распространилась на другие конечные рынки, такие как центры обработки данных, в течение года.

Капитальные затраты на центры обработки данных оказались в центре внимания, поскольку несколько поставщиков облачных услуг указали на более низкие расходы. Но в некоторых областях, таких как ускоренные вычисления, вековые тенденции (например, ИИ) начали компенсировать циклические встречные ветры. Многие инвесторы думают о полуфабрикатах как об одном конечном рынке, но каждый отдельный продукт имеет свою динамику спроса и предложения.

Спрос на ускоренные вычисления с помощью графических процессоров растет, в частности, благодаря искусственному интеллекту (ИИ) и генеративному ИИ, которые стимулируют высокий спрос на эти продукты. Эта тенденция уже находится в движении и влияет на результаты. Сегодня ускоренные вычисления составляют небольшую часть центров обработки данных.

Наши проверки каналов показывают, что возможностей для высокопроизводительных вычислений очень мало. После объявления OpenAI/ChatGPT многие компании включили функции ИИ в свои продукты. Эти новые функции требуют вычислительной мощности на сервере. Даже технологические гиганты, такие как Microsoft (NASDAQ:), испытывают давление из-за нехватки мощностей, поскольку они отдают приоритет рабочим нагрузкам ИИ. Ясно, что спрос на высокопроизводительные вычисления стремительно растет, и те, кто может их обеспечить, готовы к успеху.

В то время как некоторые инвесторы ожидали проблем в сегменте центров обработки данных Nvidia (NASDAQ:), сюрпризом стало то, что компания ориентировалась на уверенный рост в квартальном исчислении в первом квартале 2024 года. В дополнение к вековой тенденции к ускоренным вычислениям, компания получает выгоду от внедрения новых продуктов (H100), которые имеют надбавку к цене (в 1,5-2 раза больше ASP). По данным Nvidia, всего за второй квартал продажи H100 уже превысили продажи A100.

В отличие от графических процессоров, рынок процессоров и памяти не такой плотный, но также начинает демонстрировать признаки стабилизации. Следовательно, превосходство полуфабрикатов, особенно производителей графических процессоров, имеет смысл. Тем не менее, что примечательно на данном этапе цикла, так это то, насколько плохо работают другие сегменты корпоративных расходов, которые обычно находятся на нижнем уровне через 6 месяцев после полупроводниковых компаний.

В то время как Nvidia и Advanced Micro Devices (NASDAQ:) выросли на 85% и 45% соответственно, компании, занимающиеся высококачественной облачной инфраструктурой и кибербезопасностью, такие как Zscaler (NASDAQ:) и Snowflake (NYSE:), торгуются вблизи минимумов, несмотря на потенциальную выгоду от подобные светские тенденции.

Ожидания от программного обеспечения для B2B наконец-то изменились?

Большая часть нашей вселенной, посвященной технологиям, сообщила о доходах за последний месяц, и общие результаты были неутешительными. Тема всех отчетов была схожа с прошлым кварталом: удлиненные циклы продаж, клиенты покупают только то, что им нужно, дробление крупных сделок на мелкие части и т. д.

Хотя большинство компаний ожидают более медленного роста доходов в будущем по сравнению с 1-2 годами ранее, масштабы замедления удивляют. Прогнозируется, что быстрорастущие компании, находящиеся в авангарде инноваций, будут расти

Большинство негативных сюрпризов в этом квартале были связаны с более качественными компаниями, которые показали хорошие результаты, но не достигли своих обычных результатов. Zscaler, Snowflake, Datadog (NASDAQ:), MongoDB (NASDAQ:) и Confluent (NASDAQ:) попали в эту категорию.

С положительной стороны, в отчете C4Q22 было несколько тенденций, которые, как мы ожидаем, сохранятся в течение года и в дальнейшем.

• Платформы работают лучше, чем точечные решения. В то время как получение новых логотипов было одной из серьезных проблем, отмеченных в этом сезоне доходов, компании с несколькими продуктами или большими установленными базами смогли превзойти их, поскольку они смогли продать больше своим текущим клиентам.
• Снижение затрат только начинает сказываться на результатах. Самые большие сюрпризы в области технологий в целом были связаны с тем, что компании сокращали расходы. Мы подчеркнули эту тенденцию в этом году, и мы только начинаем видеть ее отражение в результатах.
• «Обязательные» работают лучше, чем «желательные». Такие области, как кибербезопасность, были более устойчивыми по сравнению с другими сферами корпоративных расходов, где компании могли оптимизировать покупки, такие как облачные расходы, DevOps, инструменты для совместной работы.

1. Платформы работают лучше, чем точечные решения

Платформы, на которых компания может продать свою текущую клиентскую базу новым решениям, работают лучше, чем компании, полагающиеся на новых клиентов, особенно в отношении относительно более крупных элементов, таких как безопасность с нулевым доверием. Palo Alto Networks (NASDAQ:) выделялась своим сильным портфелем решений «нового поколения» и большой установленной базой. Crowdstrike (NASDAQ:) также сообщила о стабильном росте, обусловленном способностью компании продавать больше решений и расширяться в сегменте малого и среднего бизнеса.

По мере того, как мы приближаемся к следующим 5 годам в условиях жесткой ликвидности, мы ожидаем, что слияния и поглощения будут играть решающую роль в создании стоимости для компаний. На самом деле, мы считаем, что слияния и поглощения станут одним из ключевых рычагов, которые позволят компаниям оставаться конкурентоспособными и актуальными на постоянно развивающемся рынке. Таким образом, компании с солидным послужным списком и проверенными схемами интеграции получат премиальный коэффициент.

2. Снижение затрат только начинает сказываться на результатах

Несмотря на то, что спрос на корпоративные и потребительские расходы был приглушен, компании смогли принять меры по снижению затрат, которые привели к значительным преимуществам.

Даже высококачественные компании с впечатляющим двузначным ростом выручки могут извлечь выгоду из разумной меры по сокращению расходов, такой как сокращение рабочей силы (до ~ 10%). Такое сокращение может значительно повысить рентабельность без негативного влияния на долгосрочные перспективы роста. Известные примеры компаний, которые, по нашему мнению, успешно реализуют эту стратегию, включают Salesforce (NYSE:), HubSpot (NYSE:), Zoom (NASDAQ:) и Shopify (NYSE:).

Сокращение расходов более чем на 10% рабочей силы, как правило, является признаком серьезного изменения ситуации и сопряжено со значительным риском. Эта стратегия может быть очень успешной (например, Meta (NASDAQ:), Twitter), но она также может быть признаком проблемных бизнес-моделей (Upstart (NASDAQ:), Opendoor (NASDAQ:), Carvana (NYSE:)).

3. «Обязательные» оказались лучше, чем «желательные».

Одна тема, которую мы слышали на протяжении всего сезона отчетности, заключалась в том, что компании тратят деньги только там, где они должны. Следовательно, больше всего пострадали области DevOps, где компании покупали кредиты только для текущего проекта. Расходы на облако показали аналогичную тенденцию, когда компании стремились оптимизировать свои расходы.

Хотя эта тенденция расходовать средства только там, где это необходимо, может продолжаться до конца года, мы считаем, что в конечном итоге все сведется к возврату инвестиций, которые обеспечивают эти продукты. Для решений, обеспечивающих убедительную рентабельность инвестиций, более эффективное развертывание может означать меньшую цикличность в будущем.

Расходы предприятий могут значительно возрасти во 2П23

На прошлой неделе мы посетили конференцию BAML Industrials в Лондоне, где встретились с более чем 50 генеральными и финансовыми директорами компаний из самых разных подотраслей.

Настроения явно изменились с конца 2022 года, когда большинство управленческих команд указывали на некоторую неопределенность. Большинство конечных рынков удивительно позитивны, за исключением рынка жилья. Несколько компаний отметили, что 1К23 лучше, чем ожидалось. Кроме того, эффект повторного крепления начинает проявляться в книгах заказов с особой силой в производстве полупроводников.

Кроме того, восстановление Китая демонстрирует нарастающую силу. Это стало для нас неожиданностью, поскольку китайский рынок был вялым после ажиотажа, связанного с повторным открытием в начале этого года.

Большинство компаний ожидают, что инфляция останется жесткой. Но в целом компании могут пройти через повышение цен и даже увеличить прибыль. Следовательно, корпоративная прибыль может действовать как хеджирование инфляции.

Многие инвесторы по-прежнему обеспокоены рецессией с сокращением ликвидности, инверсией валюты, крахом банковской системы и т. д. Однако мы считаем, что этот спад сильно отличается от предыдущих циклов. Хотя большинство циклов следуют шаблону, этот цикл отличается тем, что перед спадом не было избыточных мощностей. Следовательно, даже в условиях ограниченной ликвидности и замедления экономического роста большинство конечных рынков держатся очень хорошо.

Резюмируем наши заметки с конференции ниже:

Раскрытие информации:

Мнения, выраженные здесь, предназначены только для информационных целей и не являются инвестиционными рекомендациями. SPEAR может, но не обязательно имеет инвестиции в упомянутые компании. Чтобы просмотреть список холдингов, нажмите здесь. Все материалы являются оригинальными, были исследованы и созданы компанией SPEAR, если не указано иное. Никакая часть оригинального контента SPEAR не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без разрешения и ссылки на SPEAR. Контент предназначен только для информационных и образовательных целей и не должен толковаться как инвестиционный совет или предложение или ходатайство в отношении любых продуктов или услуг для любых лиц, которым запрещено получать такую ​​информацию в соответствии с законами, применимыми к месту их гражданства, постоянного проживания. или резиденция. Некоторые из заявлений, содержащихся на этом веб-сайте, могут быть заявлениями о будущих ожиданиях и другими прогнозными заявлениями, которые основаны на текущих взглядах и предположениях SPEAR и связаны с известными и неизвестными рисками и неопределенностями, которые могут привести к тому, что фактические результаты, производительность или события будут существенно отличаться. от тех, которые выражены или подразумеваются в таких заявлениях. Все содержимое может быть изменено без предварительного уведомления.

Все заявления, сделанные относительно компаний или ценных бумаг или другой финансовой информации на этом сайте или любых сайтах, касающихся SPEAR, являются строго убеждениями и точками зрения, которых придерживается SPEAR или третья сторона, делающая такое заявление, и не являются одобрением какой-либо компании или ценными бумагами или рекомендациями SPEAR. SPEAR для покупки, продажи или удержания любой ценной бумаги. Представленный контент не является инвестиционным советом, не должен использоваться в качестве основы для какого-либо инвестиционного решения и не претендует на предоставление каких-либо юридических, налоговых или бухгалтерских консультаций. Пожалуйста, помните, что при инвестировании в рынки существуют неотъемлемые риски, и ваши инвестиции могут стоить больше или меньше, чем ваши первоначальные инвестиции после погашения. Нет никакой гарантии, что цели SPEAR будут достигнуты.

Кроме того, нет никаких гарантий, что какие-либо стратегии, методы, секторы или какие-либо инвестиционные программы, изложенные здесь, были или окажутся прибыльными, или что любые инвестиционные рекомендации или решения, которые мы примем в будущем, будут прибыльными для любого инвестора или клиента. Профессиональное управление капиталом подходит не всем инвесторам. Нажмите здесь, чтобы увидеть нашу политику конфиденциальности.