В первом квартале 2024 года акции выросли, продолжая свой выигрышный путь, начавшийся в четвертом квартале прошлого года. Несмотря на рост в целом за квартал, совокупный индекс тематического роста MCM уступил более широкому индексу совокупной доходности.

В первом квартале совокупный индекс тематического роста MCM увеличился на 2,8% за вычетом затрат и с учетом дивидендов по сравнению с приростом индекса общей доходности S&P 500 на 10,6%. Это было очевидным разочарованием, и в результате наша общая доходность S&P 500 за последние пять лет упала с годовой прибылью в 13,32% по сравнению с годовой прибылью S&P 500 в 15,05%.

Снижение показателей квартала стало результатом двух факторов: концентрации показателей лишь нескольких акций в общем индексе S&P 500 и, что более важно, моего осторожного мнения, основанного на фундаментальном анализе более широкого рынка, который лежит в основе Thematic Growth Fund. философия.

Влияние Nvidia на рынок

В первом квартале на Nvidia (NASDAQ:) приходилось 11,02% доходности индекса общей доходности S&P 500, за ней следовали Microsoft (NASDAQ:) — 3,69%, Meta (NASDAQ:) — 3,20% и Amazon (NASDAQ:) 2,83% взносов. Конечно, мы владеем Microsoft и Amazon и извлекаем выгоду из этих позиций. Однако они не смогли компенсировать снижение, наблюдавшееся в других наших активах в течение этого периода.

Apple (NASDAQ:) внесла самый слабый вклад в индекс S&P в первом квартале, вычитая 3,32%, за ней следовали Tesla (NASDAQ:) 2,20%, Adobe (NASDAQ:) 0,46% и Boeing (NYSE:) 0,42%.

(Блумберг)

Для нас это сводилось к тому, что мы владеем слишком малым количеством «правильных» акций на рынке, движимом в основном несколькими отдельными выпусками, при этом сохраняя баланс денежных средств выше обычного.

Тем не менее, осторожная, в некоторой степени оборонительная позиция является правильным курсом для стратегии тематического роста. Учитывая, что рынок находится в опасном движении из-за импульсной торговли искусственным интеллектом, очень высокие оценки и процентные ставки находятся на самом высоком уровне за последние десятилетия, существует слишком много фундаментальных сигналов, чтобы с оптимизмом смотреть на силу этого рынка, и, конечно, достаточно оснований, чтобы проявлять осторожность. о краткосрочных инвестиционных перспективах.

Наиболее значимым риском для этого рынка в настоящее время является не экономика, а Nvidia. Nvidia внесла наибольший вклад в рост рынка в 2024 году. Компания должна опубликовать результаты 22 мая, в первую годовщину своего прорыва с момента запуска своего чипа искусственного интеллекта. Темпы роста доходов должны начать резко замедляться в ближайшие кварталы, что может быть одной из причин остановки акций в последние недели, при этом ожидается замедление роста.

(Bloomberg) – Цена акций Nvidia в сравнении с ожидаемым ростом продаж

Обычно я бы не обсуждал акции, которыми мы не владеем. Однако, учитывая, насколько важны эти акции для индекса и общей производительности рынка, дальнейшее развитие событий существенно повлияет на общие рыночные тенденции.

Кроме того, поскольку эта акция является третьей по величине в индексе S&P 500, который взвешен по рыночной капитализации, ее прибыль и рост выручки помогли поддержать общие оценки прибыли для S&P 500.

Таким образом, сейчас многое зависит от импульса торговли ИИ, и вопрос о том, сможет ли это ралли продолжиться, остается под вопросом. Похоже, что это рост, основанный на динамике, поскольку многие компании тратят много средств на ИИ, но не обязательно видят преимущества ИИ в увеличении доходов. Напротив, похоже, что лишь немногие, в основном Nvidia.

Более высокие ставки и устойчивая инфляция создают риски

Более фундаментально, мы имеем дело с рынком, который кажется переоцененным, если принять во внимание текущие ставки казначейских облигаций. Это особенно верно, учитывая, что инфляция остается стабильной в диапазоне средних 3%, что, вероятно, означает, что ставки останутся высокими в течение более длительного периода.

Ожидается, что прибыль S&P 500 вырастет на 11,4% в течение следующих 52 недель, а безрисковая ставка составит около 4,5%. Это означает, что ожидаемый темп роста прибыли выше безрискового составляет около 6,9%. За это инвесторы платят примерно в 20,1 раза больше прибыли. Темп роста с поправкой на риск был выше с начала 2017 года до конца 2018 года, а коэффициент PE был ниже. Между тем, в 2021 году коэффициент PE составлял около 21, при этом темпы роста превышали безрисковые 20%, исходя из почти нулевой ставки по федеральным фондам.

(Bloomberg) S&P 500 ожидает роста за вычетом коэффициента PE

Это говорит нам о том, что мы платим высокую премию за владение акциями и не получаем многого взамен. Это не означает, что все акции на рынке дорогие. Однако проблема в том, что если рынок пойдет вниз, акции, как правило, станут более коррелированными, а это означает, что если некоторые из них упадут, есть большая вероятность, что многие упадут.

(Bloomberg) S&P 500 и месячный индекс подразумеваемой корреляции

Есть веский аргумент в пользу того, что стоимость акций на самом деле упадет. На данный момент рост номинального ВВП опережает рост денежной массы, и из-за этого скорость обращения денег возрастает. Когда скорость обращения денег возрастает, возникает инфляция, поскольку скорость движения одного доллара по экономике увеличивается. Если номинальный ВВП растет быстрее, чем денежная масса, скорость обращения денег продолжит расти, а инфляция сохранится.

(Bloomberg) Номинальный темп роста ВВП по сравнению с. Темпы роста M2 и индекс потребительских цен

Скорость обращения денег тесно коррелирует с доходностью облигаций. Пока сохраняется динамика более высокой скорости обращения денег, номинальный ВВП растет такими же быстрыми темпами, а денежная масса вообще не растет, доходность облигаций, вероятно, будет продолжать расти.

(Bloomberg) Скорость обращения M2 и MZM в сравнении со ставкой по 10-летним казначейским облигациям

Таким образом, если доходность облигаций останется высокой и потенциально может вырасти, единственное, что удержит акции на плаву, — это риск, на который готовы пойти инвесторы. Примечательно, что высокодоходные кредитные спреды сегодня столь же узки, как и тогда, когда процентные ставки были на уровне 0%, а ФРС вкачивала в экономику 120 миллиардов долларов посредством количественного смягчения. Поскольку кредитные спреды низкие, это говорит нам о том, что инвесторы готовы брать на себя больший риск, и акции отражают это более высоким коэффициентом PE. Перевернутый PE называется доходностью, и на данный момент доходность индекса S&P 500 является низкой по историческим меркам. Есть лучшие условия для агрессивного преследования новых позиций.

Обзор портфолио

Что касается наших активов, это был не лучший квартал. Боинг был в новостях и часто терял позиции, и это, очевидно, было самым большим препятствием для наших результатов. Несмотря на негативные заголовки и опасения по поводу некоторых самолетов, я продолжаю держаться за акции Boeing, потому что акции по-прежнему намного выше нашей закупочной цены, а других значимых игроков в этой сфере нет. Они действуют в дуополии, и на данный момент я не вижу, чтобы кто-то еще отобрал у них долю рынка.

Apple также пережила значительный спад в первом квартале из-за опасений по поводу продаж iPhone в Китае и ожиданий вялого роста. В целом, Apple — компания с хорошими позициями, которая продолжает создавать устройства, которые хорошо интегрируются друг с другом, что делает передачу устройств внутри экосистемы беспрепятственной. Кроме того, как только клиент входит в экосистему Apple, ему становится сложно перейти в новую экосистему, не разрушая при этом большую часть своей жизни и не оставляя после себя много воспоминаний.

У Amazon был фантастический квартал, и это связано с восстановлением бизнеса Amazon Web Services. Кроме того, похоже, что они снова взяли расходы под контроль, что приводит к увеличению прибыли. Денежный поток от операционной деятельности достиг новых максимумов, и акции имеют тенденцию следовать за денежным потоком от операционной деятельности с течением времени.

Alphabet (NASDAQ:) и Microsoft показали хорошие квартальные результаты и продолжают оставаться нашими основными активами. Несмотря на их неспособность идти в ногу с индексом в этом квартале, я также не вижу причин их сбрасывать со счетов. Между тем, Visa (NYSE:) и Mastercard (NYSE:) продолжают показывать хорошие результаты, как и в течение многих лет.

Компания Intuitive Surgical (NASDAQ:) стала фантастическим дополнением к портфолио в 2022 году. Она показала исключительно хорошие результаты и продолжает это делать. В компании по-прежнему наблюдается значительный рост количества процедур, и она планирует внедрить новую роботизированную хирургическую систему DaVinci 5.

В целом портфель способен обеспечить долгосрочный рост. Хотя последний квартал был разочаровывающим, я твердо убежден, что сейчас на рынке остается сложный момент. Со временем я понял, что переплата за акции в настоящем означает низкую эффективность в будущем.

Тем не менее, у меня есть список имен, которые я составил, и которые, по моему мнению, уже пережили довольно резкий спад за последние два года или около того и не получили выгоды от нынешней мании ИИ. Но на данный момент остатки денежных средств остаются повышенными. Когда откат рынка вернет оценку в лучшее долгосрочное соответствие, я стану агрессивным покупателем акций и постараюсь уменьшить наши денежные позиции, вернув эту цель до 5%, что будет полностью инвестированным портфелем.

Исходное сообщение