В капиталисты не известны своей скромностью. Но в последнее время крупнейшие мировые инвесторы в инновации стали вести себя более скромно. В недавнем письме инвесторам Tiger Global хедж-фонд превратился в венчурный ( ВК ), как сообщается, признал, что он «недооценил» инфляцию и «переоценил» импульс, который пандемия даст технологическим стартапам в его портфеле. В ноябре Sequoia, Кремниевая долина ВК голубая кровь, извинилась перед инвесторами в свои фонды после впечатляющего взрыва FTX , ныне несуществующую платформу для криптотрейдинга, которую она поддерживала. Выступая в январе, Джеффри Пише Яенсубхакий, главный инвестиционный директор ГИК один из сингапурских фондов национального благосостояния, сказал, что он «думает гораздо более трезво» об инвестировании в стартапы.

ВК Новообретенное раскаяние гигантов приходит на фоне гигантского технологического краха. Технологический НАСДАК индекс упал на треть в 2022 году, что сделало его одним из худших за всю историю наблюдений, и его можно сравнить с крахом доткомов в 2000–2001 годах. По данным Silicon Valley Bank, кредитора, ориентированного на технологии, в период с четвертого квартала 2021 по 2022 год средняя стоимость недавно зарегистрированных технологических акций в Америке упала на 63%. А падение публичных оценок повлекло за собой падение частных (см. график 1). Стоимость более старых и крупных частных фирм («поздняя стадия» на жаргоне) упала на 56% после того, как фонды уценили свои активы или фирмы привлекли новый капитал по более низкой оценке.

Это, как и ожидалось, оказало сдерживающее воздействие на бизнес по инвестированию в стартапы. Резкая инфляция и рост процентных ставок сделали компании, чьи обещания прибыли в основном связаны с отдаленным будущим, сегодня выглядят менее привлекательными. Скандалы, как FTX не помогло. Подсчитано, что после десятилетнего бычьего роста количество денег, поступающих в стартапы во всем мире, сократилось на треть в 2022 году. ЦБ Insights, поставщик данных (см. диаграмму 2). За последние три месяца 2022 года он упал до 66 миллиардов долларов, что на две трети меньше, чем годом ранее; количество мегараундов, в которых стартапы привлекают более $100 млн, сократилось на 71%. Единороги, якобы необычные частные фирмы стоимостью более $1 млрд, снова стали реже: количество новых сократилось на 86%.

Эти потрясения вынуждают крупнейших венчурных инвесторов — назовем их ВК китов — изменить свою стратегию. Для Силиконовой долины это означает возврат к забытому стилю венчурного капитализма, когда меньше туристов с большими карманами тратят деньги и больше делают ставки на молодые компании приверженцев Силиконовой долины.

Столица несчастий

Чтобы понять масштаб ВК Поворот судьбы, возьмем ее прежнее золотое дно. В период с 2012 по 2021 год ежегодные глобальные инвестиции выросли примерно в десять раз, до 638 ​​миллиардов долларов. Общепринятый ВК фирмы столкнулись с конкуренцией со стороны нового поколения инвесторов из-за пределов Силиконовой долины. К ним относятся хедж-фонды, венчурные подразделения многонациональных компаний, от Shell до Samsung, и мировые суверенные фонды благосостояния, некоторые из которых начали напрямую инвестировать в стартапы. Заключение сделок стало лихорадочным. В 2021 году Tiger Global заключала почти по одной новой сделке в день. Через ВК По словам Рулофа Бота, главы Sequoia Capital, деятельность «дома» была «несколько беспорядочной», «но рациональной», учитывая, что низкие процентные ставки означали, что деньги были практически бесплатными. И «если вы этого не делали, то это делал ваш конкурент».

То, что считалось рациональным во времена бума, теперь выглядит несколько безумно. Спад напугал ВК основные источники капитала фондов — их партнеры с ограниченной ответственностью ( LP с). Эта группа, в которую входят все, от семейных офисов и университетских пожертвований до промышленных фирм и пенсионных фондов, становится все более нервной. И скупее: меньшая отдача от текущих вложений уходит LP с меньшим количеством капитала для перераспределения, а крах фондовых рынков привел к тому, что многие из них были переданы частным фирмам, чьи оценки требуют больше времени для корректировки и чья доля в некоторых LP Таким образом, портфели s внезапно превышают их квоты. Компания данных Preqin обнаружила, что в последнем квартале 2022 г. ВК фонды упали до $21 млрд, самого низкого уровня с 2015 года.

Что нового ВК финансирование там все больше течет в мегафонды. Данные исследовательской компании PitchBook показывают, что в 2022 году в Америке фонды на сумму более 1 миллиарда долларов составляли 57% всего капитала по сравнению с 20% в 2018 году. ВК киты, стоящие за этими огромными пулами капитала, приспосабливаются к ВК зима определит облик отрасли в ближайшие годы.

Венчурных китообразных можно разделить на три больших подвида, каждый из которых представлен крупными инвесторами. Стартапы, которые они финансируют, варьируются от недавно основанных, нуждающихся в «посевном» финансировании, до более старых фирм, находящихся на более поздних стадиях, которые стремятся к быстрому росту. Во-первых, это традиционные члены королевской семьи Силиконовой долины, такие как Sequoia и Andreessen Horowitz. Во вторую группу входят частные туристы, такие как Tiger и его конкурент из нью-йоркского хедж-фонда Coatue, а также SoftBank, фанатичный японский инвестиционный дом. Кроме того, существуют суверенные фонды благосостояния, такие как сингапурский ГИК и Temasek, Государственный инвестиционный фонд Саудовской Аравии ( ПИФ ) и Mubadala из Объединенных Арабских Эмиратов. Помимо прямых инвестиций, эти организации LP в другом ВК фонды; ПИФ например, является крупным спонсором SoftBank’s Vision Fund.

Вместе эти девять организаций вложили более 200 миллиардов долларов в стартапы только в 2021 году, или примерно треть общемирового объема (не считая косвенных инвестиций государственных фондов в качестве LP с). Все девять сильно пострадали в результате прошлогодней аварии. Сообщается, что перекрестный фонд Sequoia, который инвестировал как в государственные, так и в частные компании, потерял две пятых своей стоимости в 2022 году. Котирующиеся активы Temasek на американских биржах сократились примерно на столько же. Гигантские фонды Vision Funds SoftBank, которые вместе привлекли около 150 миллиардов долларов, потеряли более 60 миллиардов долларов, уничтожив свои предыдущие доходы. В знак того, что дела обстоят ужасно, ее типично болтливый босс Сон Масаёси пропустил свое последнее совещание по доходам 7 февраля. Сообщается, что Tiger потерял более половины стоимости своего флагманского хедж-фонда и сократил свои частные инвестиции примерно на четверть, снизив стоимость на 42 миллиарда долларов и опередив один из них. ВК вельможа предположить, что хедж-фонд может превратиться в семейный офис.

Все три группы приостановили свои инвестиции. Но каждый отреагировал на спад по-своему. Это отчасти потому, что это повлияло на них в разной степени.

Сильнее всего пострадали частные аутсайдеры. Совокупное количество инвестиций в стартапы трех фирм из нашей выборки сократилось на 76% в период между второй половиной 2021 года и тем же периодом 2022 года. Tiger снизил целевой показатель для своего последнего фонда с 6 млрд долларов до 5 млрд долларов; его предыдущий привлек 13 миллиардов долларов. В октябре Филлип Лаффон, босс Коатью, заявил, что 70-80% активов хедж-фонда находятся в наличных деньгах. Фирма также привлекла 2 миллиарда долларов для своего «фонда тактических решений», предназначенного для предоставления зрелым стартапам доступа к долговым обязательствам и другим ресурсам в качестве альтернативы привлечению капитала по заниженной оценке во время рыночного спада. SoftBank почти прекратил инвестировать в новые стартапы. Вместо этого во второй половине 2022 года большая часть его капитала была направлена ​​​​в хорошо работающие портфельные компании, говорит Лидия Джетт, партнер Vision Fund.

Две другие группы также сокращаются, но не так радикально. По данным PitchBook, во второй половине 2022 года количество сделок, заключенных Sequoia и Andreessen Horowitz, в совокупности сократилось на 47%. Прямые инвестиции четырех суверенных фондов в нашей выборке замедлились на более скромные 31% за тот же период, без сомнения, благодаря глубоким карманам их правительств и более длительным временным горизонтам.

В совокупности замедление темпов инвестирования венчурными капиталистами оставило им рекордный объем капитала, который LP s уже пообещали поднять пень, но это еще предстоит использовать. В прошлом году количество этого «сухого порошка» только в Америке составляло чуть менее 300 миллиардов долларов (см. диаграмму 3). Согласно данным PitchBook, пять наших частных китов в сумме сидят примерно на 50 миллиардов долларов; суверенные инвесторы держат свои цифры близко к груди, но, судя по всему, они, вероятно, будут того же порядка. Некоторые из них могут долго ждать развертывания, если это вообще произойдет. Но некоторые найдут благодарных получателей. Кто эти получатели, также зависит от того, на какую группу китов вы смотрите.

Общепринятый ВК s и хедж-фонды сосредотачиваются на более молодых фирмах «на ранней стадии». отчасти потому, что волатильность на публичных рынках затрудняет оценку более зрелых компаний, которые надеются выйти на листинг в ближайшем будущем. Г-н Бота говорит, что Sequoia удвоила количество «посевных» сделок с самыми молодыми компаниями в 2022 году по сравнению с 2021 годом. В январе фирма запустила свой пятый посевной фонд на сумму 195 млн долларов. В апреле прошлого года Andreessen Horowitz запустил программу «ускорения» для поддержки стартапов. По данным PitchBook, около половины стартапов, поддержанных Tiger в 2022 году, стоили 50 миллионов долларов или меньше, по сравнению с пятой частью в 2021 году.

Фирмы ранней стадии вряд ли будут единственным получателем ВК наличные. Дэвид ДиПьетро, ​​глава отдела прямых инвестиций T. Rowe Price, группы по управлению фондами, считает, что стартапы, продающие «обязательные» продукты, такие как услуги кибербезопасности, или инструменты для сокращения расходов, такие как программное обеспечение для бюджетирования, должны хорошо. Деньги также будут продолжать поступать в хорошо управляемые предприятия с сильным балансом, ожидает Келли Родрикес, исполнительный директор Forge, рынка частных ценных бумаг. Фирмы с шумными новыми технологиями, такими как чат-боты с искусственным интеллектом и другие формы умных «генеративных ИИ », также могут привлечь инвестиции, особенно если эти технологии уже работают на практике и лежат в основе жизнеспособной бизнес-модели.

Другая категория стартапов, которые могут завоевать расположение, включает те, которые работают в отраслях, которые правительство считает стратегическими. В Америке это означает безвредные для климата технологии и передовое производство, на которое дядя Сэм осыпает субсидиями и государственными контрактами. Например, около 8% сделок всех наших китов, заключенных во второй половине 2022 года, касались фирм, работающих над технологиями для борьбы с изменением климата, по сравнению с 2% за тот же период 2021 года. В прошлом году Андреессен Горовиц запустил «Американский динамизм». фонд, который частично инвестирует в фирмы, которые полагаются на государственные закупки, такие как Anduril, стартап оборонных технологий.

Суверенные фонды, вероятно, будут искать в другом месте. Посевные сделки просто слишком малы для них: в то время как типичная американская компания на ранней стадии стоит около 50 миллионов долларов, в 2021 году средняя стоимость стартапов, поддерживаемых суверенными фондами, составляла колоссальные 650 миллионов долларов. И для них то, что считается «обязательными» стартапами, несколько иное, определяемое не столько рынком или стратегическими императивами других государств, сколько планами национального строительства их собственных правительств.

16 февраля ПИФ сказал, что примет участие в ВСПО , китайская платформа для турниров по видеоиграм. Это часть плана Мухаммеда бин Салмана, наследного принца Саудовской Аравии, по инвестированию 38 миллиардов долларов в «киберспорт» к 2030 году и превращению Саудовской Аравии в Мекку геймеров. Temasek вкладывает значительные средства в фирмы, разрабатывающие технологии для увеличения производства продуктов питания. В прошлом году он поддержал Upside Foods, стартап по продаже выращенного в лаборатории мяса, и InnovaFeed, производителя белка на основе насекомых. Это мотивировано целью Сингапура обеспечить к 2030 году 30% потребностей города-государства в питании на местном уровне по сравнению с примерно 10% в 2020 году. Рохит Сипахималани, директор по инвестициям Temasek, считает, что в течение следующих нескольких лет его внимание сместится на «прорывная инновация, а не инкрементальная инновация» благодаря государственной поддержке стратегических технологий.

Однако одна группа фирм, скорее всего, увидит меньше инвестиций от наших китов: китайские. Жесткие репрессивные меры Коммунистической партии в отношении потребительских технологий, которые в течение двух лет, возможно, ослабевают, но ВК Титаны по-прежнему настороженно относятся к тому, что до недавнего времени было одной из самых горячих стартап-сцен в мире. Руководитель крупного венчурного фонда говорит, что в прошлом иностранные…