В прошлом году экономисты пришли к общему мнению о рецессии в 2023 году. Тогда я сказал, что такого рода прогнозы глупы, поскольку у экономической науки нет метода прогнозирования поворотных моментов в деловом цикле. Это было похоже на попытку астрономов подражать астрологам, и эта профессия выглядела глупой. И это был не первый раз; экономисты не смогли предсказать любая из наших недавних рецессий . Нам не следует даже пытаться — оставьте прогнозы рынкам активов.

Тем не менее, были некоторые основания полагать, что рецессия более вероятна, чем обычно. В конце концов, США страдали от высокой инфляции, а антиинфляционные программы часто связаны с рецессиями. Так почему же в 2023 году не произошло рецессии? Я вижу три причины, каждая из которых важна:

1. Неправильная кривая Филлипса

2. Иммиграция

3. Постепенность

Еще в 1959 году Билл Филлипс нарисовал график зависимости между инфляцией и безработицей. Не связь между ценовой инфляцией и безработицей, а связь между инфляция заработной платы и безработица (которая является отрицательной). Почти сразу же кейнсианские экономисты, такие как Пол Самуэльсон и Роберт Солоу, увидели ценность модели, но решили, что инфляцию заработной платы следует заменить инфляцией цен. Но угадайте, что — эти блестящие американские экономисты ошибались, а малоизвестный новозеландский экономист был прав; кривая Филлипса должна использовать инфляцию заработной платы, а не инфляцию цен. Это связано с тем, что высокий уровень безработицы, связанный с дефляцией, возникает из-за того, что равновесная заработная плата падает быстрее, чем фактическая заработная плата, в периоды, когда рост заработной платы замедляется. Это приводит к высокому уровню безработицы.

В 2022 году годовая инфляция ИПЦ достигла пика, превысив 9%, а с тех пор упала до менее 4%. Это похоже на серьезную дезинфляцию. Но снижение цен не имеет значения, только снижение заработной платы приводит к высокому уровню безработицы. И до сих пор наблюдалось гораздо более скромное снижение инфляции заработной платы:

Тем не менее, даже такая степень снижения инфляции заработной платы обычно может привести к умеренной рецессии. Но поскольку Уолл Стрит Джорнал Как недавно отмечалось, массовый всплеск иммиграции помог сдержать рост заработной платы, не сокращая при этом занятость:

Были и более непосредственные эффекты. США, вероятно, обязаны своей мягкой посадкой – снижением инфляции без значительного роста безработицы – отчасти благодаря притоку иностранных рабочих, которые, по мнению представителей Федеральной резервной системы, помогли смягчить давление на рынке труда. К лучшему или худшему, полупористая южная граница Америки может действовать как предохранительный клапан, когда экономика перегревается, привлекая низкоквалифицированных рабочих и делая возникновение спирали заработной платы и цен менее вероятным и устойчивой инфляции.

Другой статья WSJ приводит конкретные данные:

Точные масштабы этого экономического подъема были изложены в последнем долгосрочном бюджете и экономическом прогнозе Бюджетного управления Конгресса, опубликованном 7 февраля. По оценкам, в 2024 году численность рабочей силы увеличится на 1,7 миллиона потенциальных работников и еще на 5,2 миллиона — примерно 3% — в 2033 году, чем ожидало беспартийное ведомство год назад. Валовой внутренний продукт (стоимость всех товаров и услуг, произведенных за год) должен быть на 2,1% больше. . . . По данным Министерства внутренней безопасности, в 2023 году более 2,5 миллиона мигрантов пересекли юго-западную границу. В результате чистая иммиграция в прошлом году составила 3,3 миллиона человек по сравнению со среднегодовым показателем в 919 000 человек в 2010-х годах.

Еще в 2022 году я написал несколько постов, посвященных острой нехватке рабочей силы. Без внезапного всплеска иммиграции это привело бы к повышению номинальной заработной платы, что сделало бы дефляцию гораздо более болезненной. Многие иммигранты просят убежища, и им разрешено работать, пока их заявления рассматриваются. (Считаете ли вы, что это хорошо или плохо, не имеет никакого отношения к вопросу о том, помогают ли они объяснить сильный рынок труда.)

Третий фактор постепенность . ФРС пытается постепенно замедлить рост ВВП. Если бы рост ВВП замедлился слишком быстро, нас бы ждала рецессия. Если бы она вообще не замедлялась, то инфляция не снизилась бы. Очевидно, что непросто «вправить нитку в иглу» и добиться нужных темпов дефляции. Я бы, конечно, предпочёл, чтобы они действовали более агрессивно в конце 2021 года, а также в течение 2022 и начала 2023 года, когда наблюдалась нехватка рабочей силы. Несмотря на это, медленно, но верно они замедляют темпы роста ВВП и инфляции заработной платы, хотя предстоит сделать гораздо больше работы. По-прежнему вполне возможно, что «последняя миля» снижения инфляции приведет к рецессии. Будет непросто снизить рост номинальной заработной платы с нынешних 4,3% до показателя, близкого к 3,3%. (Не обращайте внимания на инфляцию цен: инфляция заработной платы является реальной проблемой, когда речь идет о политике стабилизации.)

Чтобы внести ясность: я не говорю, что США добились мягкой посадки или добьются ее в ближайшем будущем. Некоторый недавние заявления Джея Пауэлла дают повод для беспокойства по поводу обязательств ФРС по инфляции в 2%. Я до сих пор считаю, что так называемая политика «гибкого таргетирования средней инфляции» потерпела фиаско. Очевидно, что ФРС не стремится к среднему уровню инфляции в 2%, и поэтому им никогда не следовало говорить об этом.

ПС. Несколько комментариев к графику заработной платы. Из-за «предвзятости состава» (в первую очередь увольняют низкооплачиваемых работников) средний почасовой заработок часто резко возрастает во время спадов, даже несмотря на то, что базовая ставка заработной платы для любой конкретной категории должностей снижается. Этот эффект был особенно выражен во время Covid, но появился и в 2008 году. Кроме того, «денежная иллюзия» затрудняет снижение номинальной заработной платы на той или иной должности. Поскольку некоторым работникам (учителям, медсестрам, полицейским и т. д.) повышают заработную плату даже в периоды, когда экономика в целом слаба, общая средняя ставка заработной платы обычно увеличивается как минимум на 2% в год, даже в периоды высокой безработицы. (Этого не было при золотом стандарте, когда заработная плата время от времени падала.) Таким образом, рынку труда потребовались годы, чтобы оправиться от серьезного шока, нанесенного ВВП в 2008-2009 годах.

ППС. Опросы общественного мнения (которым я не доверяю) показывают, что американцы считают экономику США «бедной». Но зарубежные СМИ в восторге от силы нашей экономики, в отличие от более слабых экономик Европы и Азии: