«Я нанес последний удар по испорченному финансовому рынку»

Как экономисты интерпретировали «замечания Пауэлла»?

«Мы нанесли идеальный удар по финансовому рынку», — сказал Коити Фудзиширо, главный экономист Исследовательского института жизни Дайити.

Г-н Фуджиширо указал на это в своем отчете от 29 августа: «Нет никаких следов «мягкой ФРС» на финансовых рынках. Председатель Пауэлл развеял слухи о снижении ставки».

«С конца июня до конца июля, когда наблюдалась серия понижательных колебаний макропоказателей, сообщалось, что ФРС начнет снижать процентные ставки в первой половине 2023 года с учетом состояния экономики, а США 10-летняя процентная ставка вырастет с 3,5% до 2,6%. Председатель ФРС Джером Пауэлл отмахнулся от спекуляций о досрочном снижении процентной ставки. «Мягкий ФРС» совсем не такой».

Что произойдет с будущим повышением процентной ставки? На финансовых рынках большинство думало, что FOMC (Федеральный комитет по открытым рынкам) в сентябре замедлит темпы ужесточения с 0,75% до 0,5%, но г-н Фуджиширо сказал: «Это трудно представить».

«Хотя рост базовой инфляции (PCE, CPI) в последние месяцы замедлился, все еще не очень ясно, и, учитывая, что рост арендной платы и заработной платы остается высоким, вполне вероятно, что инфляция замедлится (опущено) Заседание FOMC в ноябре Вероятно, настало время всерьез задуматься о сокращении масштабов повышения ставок, и к этому времени появятся данные, свидетельствующие о замедлении инфляции, хотя это, конечно, будет зависеть от динамики цен на энергоносители. шаги рецессии становятся громче».

Далее, что произойдет с процентной ставкой FF (верхняя граница целевого диапазона)?

«Декабрь, вероятно, достигнет 4,00-4,25%. Предполагается, что в 2023 году процентные ставки будут приостановлены или повышены примерно до 4,5%. (Опущено) Это несколько ястребиный сценарий, но, учитывая замечания председателя Пауэлла, он кажется разумный маршрут».

«Если достижение 4,5% заложено в прогнозах участников рынка, неудивительно, что процентные ставки по 10- и 30-летним кредитам превысят июньский уровень. Фондовый рынок, который был окутан волатильностью, снова подвергся встречный ветер.
12 августа S&P 500 вернул половину цены, восстановив половину потерь с январского максимума до июньского минимума, что само по себе подстегнуло оптимизм, но ФРС создала такую ​​атмосферу.Я не одобрял. Если процентные ставки снова вырастут на фоне осторожного прогноза доходов, я думаю, это поставит под сомнение рыночную поговорку о том, что «восстановление цен наполовину приведет (достигнет) к полному восстановлению цен».

Он прозвучал предупреждением для финансовых рынков.

«Ужесточение денежно-кредитной политики ФРС ухудшит мировую экономику»

Такахиде Киучи, исполнительный экономист Исследовательского института Nomura, отметил, что Пауэлл в своем кратком выступлении упомянул Волкера, тогдашнего председателя ФРС в 1980-х годах.

Г-н Киучи сказал в отчете от 29 августа: «Твердая решимость ФРС «не допустить закрепления высоких цен, даже за счет экономики, была подтверждена в Джексон-Хоуле» (29 августа).

«Примечательно, что председатель Пауэлл сослался на свой опыт 40-летней давности, в начале 1980-х годов, когда он восстановил ценовую стабильность путем быстрого повышения процентных ставок. Кажется, что он подчеркнул свою историческую ответственность за восстановление ценовой стабильности, связавшись с председателем .
Однако, хотя высокие темпы инфляции в начале 1980-х годов и в настоящее время схожи, потенциал роста экономики США сегодня намного ниже. При таких обстоятельствах, если ужесточение денежно-кредитной политики будет проводиться с той же позицией, что и 40 лет назад, есть вероятность, что это приведет к серьезному экономическому ухудшению, которого не было 40 лет назад».

Он задался вопросом, окажет ли «твердая позиция» председателя Пауэлла негативное влияние на мировую экономику. А потом указать:

«На самом деле ужесточение денежно-кредитной политики ФРС окажет полномасштабное негативное влияние на экономику только после того, как появятся признаки замедления экономического роста и ожидаемый уровень инфляции (прогноз цен) компаний, домохозяйств и финансовых рынков начнет серьезно снижаться. Другими словами, речь идет о будущем.
Даже в таких условиях ФРБ, твердо намеренный не допустить, чтобы высокие цены закрепились даже за счет экономики, не будет легко снижать процентные ставки, а если и снизит, то будет склонен делать это в более короткие сроки. постепенный темп. В таких условиях реальная краткосрочная процентная ставка (номинальная краткосрочная процентная ставка минус ожидаемый уровень инфляции), влияющая на экономику, скорее будет расти, оказывая дополнительный экономический сдерживающий эффект.

Г-н Киучи сказал: «Риск перебора, при котором ужесточение денежно-кредитной политики ФРС ухудшает состояние экономики США и мировой экономики, довольно высок. Если он сработает, это ввергнет мировые финансовые рынки в глубокий кризис и повысит риск глубокого кризиса». глобальная рецессия».

Если да, то что будет с японской экономикой? Может произойти быстрое «ускорение снижения курса иены» и, наоборот, «разворот к сильной иене».

«Если долгосрочная доходность в США будет расти в ожидании дальнейшего повышения ставок ФРС, это может привести к обесцениванию иены более чем на 140 иен. Кроме того, если ФРС в конечном итоге прекратит повышать процентные снижение процентных ставок на финансовых рынках, долгосрочная доходность в Соединенных Штатах снизится, а курс иены на валютном рынке быстро обесценится.

А я вот так связала.

«В этом случае мы должны иметь в виду, что степень снижения цен на японские акции и степень ухудшения состояния экономики, вероятно, будут выше, чем в других странах».

«Слишком чрезмерная реакция фондового рынка. Рынок фьючерсов на процентные ставки невозмутим».

С другой стороны, японские акции резко упали 29 августа под влиянием падения американских акций в прошлые выходные, вызванного заявлениями Пауэлла. Однако Хидэюки Исигуро, старший стратег Nomura Asset Management, сказал, что этот шаг может быть «чрезмерной реакцией» на фондовом рынке.

Г-н Исигуро отметил в своем отчете «Американские акции резко упали после выступления председателя ФРС Пауэлла» (29 августа), что рынок процентных фьючерсов остается непоколебимым, даже несмотря на то, что американские акции упали по всем направлениям.

Диаграмма 1прогнозирует ставку по федеральным фондам до декабря следующего года (2023 г.) в FOMC (1) по состоянию на 10 августа, (2) по состоянию на 25 августа, непосредственно перед встречей в Джексон-Хоуле, и (3) по замечанию Пауэлла. график сравнения с данными от 26 августа.

Глядя на это, можно увидеть, что между 25 и 26 августа почти нет изменений. Г-н Исигуро объясняет:

«Нельзя упускать из виду, что рынок фьючерсов на процентные ставки стал спокойным. Поскольку высокопоставленные чиновники ФРС ранее предупреждали об ожидаемом скором снижении процентной ставки на рынке, считается, что ястребиная позиция ФРС в значительной степени была учтена в ценах. (См. Диаграмму 1). Кроме того, если посмотреть на прогноз ставки Fed Funds накануне и в день выступления председателя ФРС, она была лишь немного выше, и реакция фондового рынка кажется чрезмерной.

Еще один момент, на который указал г-н Исигуро, — это большая разница между прошлой и текущей инфляцией в Соединенных Штатах.Диаграмма 2Однако график, показывающий состояние инфляции в США, показывает, что в настоящее время она находится на низком уровне по сравнению с инфляцией 1970-х и 1980-х годов.

Г-н Исигуро отмечает:

«Председатель Пауэлл в своем выступлении 26 августа затронул политику 1970-х и 1980-х годов, когда Соединенные Штаты страдали от высокой инфляции, и сказал: «Если ФРС удастся подавить инфляцию, это повлечет за собой определенное боль для домашних хозяйств и предприятий». Считается, что он продемонстрировал твердую решимость продолжать ужесточение денежно-кредитной политики.
Однако долгосрочные инфляционные ожидания в США в настоящее время контролируются на низком уровне, и ситуация с инфляцией, по-видимому, существенно отличается от того времени.См. Диаграмму 2). (Опущено) Инфляция в Соединенных Штатах демонстрирует признаки достижения своего пика. Ожидается, что акции США постепенно восстановят самообладание, поскольку мы следим за экономическими показателями США, которые будут опубликованы в будущем».

«Мистер Пауэлл только что сказал «очень очевидно»».

Как и Хидэюки Исигуро из Nomura Asset Management, Масахиро Итикава, главный рыночный стратег Sumitomo Mitsui DS Asset Management, советует нам спокойно следить за направлением экономики США.

Согласно отчету г-на Итикавы «Выступление председателя ФРС Пауэлла на конференции в Джексон-Хоул в США» (29 августа), «замечания председателя Пауэлла естественны, и цена акций зашла слишком далеко. Справедливость его замечаний Если ты поймешь, ты постепенно успокоишься».

Г-н Итикава организовал пункты «замечаний Пауэлла» как «три урока» об инфляции, которые можно извлечь из прошлого (См. рис. 3.) и указал:

«В целом требуется от шести месяцев до года, чтобы последствия денежно-кредитной политики проникли во все стороны. До этого еще далеко, поэтому монетарные власти должны сохранять ястребиную позицию и сдерживать инфляционные ожидания, поскольку они не могут позволить себе замедлить на данный момент не согласен с повышением ставок. В этом смысле содержание замечаний председателя Пауэлла на этот раз можно назвать «чрезвычайно очевидным».

И, как и Хидэюки Исигуро из Nomura Asset Management, он пришел к выводу, что рынки процентных фьючерсов ничуть не были потрясены.

«На самом деле доходность 10-летних государственных облигаций США и обменный курс доллара к иене отреагировали относительно спокойно, и даже рынок фьючерсов на процентные ставки Федеральных фондов (FF) не заложил в цену чрезмерное повышение процентных ставок. довольно большой и немного чрезмерный, но как только замечания Пауэлла будут поняты, мы ожидаем, что финансовые рынки восстановят некоторое самообладание. Я думаю, мы будем следить за темпами повышения процентных ставок ».

(Казуо Фукуда)