Во время глобальной рецессии 2020 года государственный долг вырос до многолетнего максимума, что стало самым большим скачком за пять десятилетий. С начала 2021 года часть этого всплеска государственного долга была аннулирована, что подтверждается последним обновлением отчета Всемирного банка. Межстрановая база данных фискального пространства предполагает. Сокращение долга отчасти отражает влияние сильного роста и повышенной инфляции за последние два года.

Более сильный рост и более высокая инфляция в 2021–2022 годах

В 2021 году произошло рекордно сильное восстановление глобального роста после падения активности в 2020 году. Глобальный рост и рост в странах с развитой экономикой в ​​2021 году достигли 25-летнего максимума в 5,9 процента и 5,3 процента соответственно. Однако в 2022 году повсеместное и быстрое ужесточение денежно-кредитной политики и влияние вторжения Российской Федерации в Украину на товарные рынки сильно повлияли на мировую экономику. Мировой рост резко замедлился на 3 процентных пункта до 2,9 процента в 2022 году.

Восстановление несколько отставало в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах (EMDE), но даже в странах EMDE рост на уровне 6,7 процента в 2021 году был почти вдвое выше среднего показателя за 2000–2019 годы. Как и в странах с развитой экономикой, рост в странах с формирующимся рынком сбыта также резко замедлился в 2022 году, но по-прежнему оставался выше среднего показателя за 2000–2019 годы более чем в трети стран с формирующимся рынком сбыта. Основными исключениями были Китай, где меры, связанные с COVID, препятствовали росту, а также Россия и Украина, где война серьезно подорвала деятельность.

С момента своего пика пандемии в мае 2020 года глобальная инфляция резко выросла. К декабрю 2021 года глобальная инфляция увеличилась до 5,6 процента с 1,2 процента в мае 2020 года, а затем достигла 27-летнего максимума в 9,6 процента в октябре 2022 года. С тех пор она несколько снизилась (до 9,1 процента в декабре 2022 года), но инфляция в настоящее время превышают целевой показатель во всех странах с развитой экономикой и развивающихся странах с развивающейся экономикой, ориентированных на инфляцию.

Сюрприз, сюрприз: долг уменьшается

Государственный долг сократился в период с 2020 по 2022 год почти в 65 процентах стран, включая более 70 процентов стран с развитой экономикой и 60 процентов стран EMDE. В странах с развитой экономикой в ​​целом государственный долг сократился до 112 процентов ВВП по сравнению с пятидесятилетним максимумом в 125 процентов ВВП в 2020 году. Среди СФР снижение долга в большинстве СФР было компенсировано значительным увеличением в некоторых крупных СФРР. В результате в странах с формирующимся рынком сбыта в целом государственный долг оставался в целом стабильным на уровне 64 процентов ВВП в 2022 году.

Сильный рост и высокая инфляция сыграли ключевую роль в снижении отношения долга к ВВП с 2020 года. Быстрый рост и высокая инфляция улучшают номинальные доходы, подлежащие налогообложению. Таким образом, при данном номинальном объеме государственного долга правительство страны с более быстрорастущей экономикой и более высоким уровнем инфляции находится в лучшем положении для получения доходов, необходимых для выполнения обязательств: у него больше «долговая способность». Это отражено в падающем соотношении государственного долга к ВВП, когда рост и инфляция высоки.

Простая бухгалтерская декомпозиция иллюстрирует это влияние роста и инфляции на долг. В этой декомпозиции для каждой страны рассчитываются два предполагаемых отношения долга к ВВП: номинальный Рост ВВП за 2010–2019 годы и второй, исходя из среднего показателя за 2010–2019 годы. настоящий Рост ВВП. Эти контрфактические значения сравниваются с фактическим изменением отношения долга к ВВП. Разница между фактическим отношением долга к ВВП и вторым предполагаемым отношением (со средним значением за 2010–2019 гг.) настоящий рост ВВП) объясняется ростом выше среднего; разница между двумя контрфактическими отношениями к инфляции.

Это упражнение предполагает, что в 2021 году рост выше среднего сократил долг стран с развитой экономикой не менее чем на 3 процентных пункта ВВП (Рисунок 1А ). В странах EMDE, за исключением Китая, России и Украины, долг сократился как минимум на 1 процентный пункт ВВП (Рисунок 1Б ). В том году, когда инфляция только начинала ускоряться, инфляция выше среднего уровня снизила отношение долга к ВВП чуть более чем на 1 процентный пункт в странах с развитой экономикой и примерно на 1 процентный пункт в странах EMDE.

Рисунок 1. Вклад в сокращение государственного долга

А. Страны с развитой экономикой	B. EMDE, за исключением Китая, России и Украины

Источник: Козе, Курлат, Онсорге и Сугавара (2022) .
Примечание. Вклад роста определяется как разница между изменением отношения государственного долга к ВВП, если предположить, что рост реального ВВП был средним по стране за 2010–2019 годы, и фактическим изменением отношения государственного долга к ВВП. . Вклад инфляции определяется как разница между изменением отношения государственного долга к ВВП в предположении, что рост номинального ВВП вырос на среднем уровне по стране в 2010–2019 годах, и изменением отношения государственного долга к ВВП в предположении, что реальный Рост ВВП был средним по стране за 2010–2019 годы. «Прочие» включают такие факторы, как бюджетная консолидация и изменения оценки. Средневзвешенные значения ВВП США в долларах.

Однако в 2022 году, когда инфляция резко возросла, а экономический рост остановился, инфляция выше среднего уровня сократила государственный долг как минимум на 4 процентных пункта в странах с развитой экономикой и более чем на 1 процентный пункт в странах EMDE. Напротив, влияние роста выше среднего было незначительным в странах с развитой экономикой, а также в странах с формирующимся рынком сбыта.

Таким образом, за двухлетний период с 2020 по 2022 год инфляция снизила отношение долга к ВВП для стран с развитой экономикой почти на 6 процентных пунктов ВВП, в то время как экономический рост оказал примерно половину влияния. Для EMDEs, за исключением Китая, России и Украины, инфляция и экономический рост выше среднего снизили отношение долга к ВВП более чем на 4 процентных пункта — почти на 3 процентных пункта ВВП из-за инфляции и более чем на 1 процентный пункт ВВП из-за роста. .

В этом упражнении предполагается, что номинальный объем государственного долга остается неизменным во всех сценариях. На практике, однако, более высокие темпы роста и инфляция также способствовали увеличению доходов и сокращению бюджетного дефицита, тем самым снижая потребность в государственных заимствованиях. Следовательно, приведенные здесь оценки можно считать нижними.

Не празднуй пока

Хотя рост и инфляция помогли улучшить отношение долга к ВВП за последние два года, серьезные проблемы, связанные с долгом, остаются.

Рисунок 2. Рост государственного долга и долговой кризис

A. Страны с более высоким отношением долга к ВВП в 2022 г., чем в 2019 г.	B. СФРР, находящиеся в критической или близкой к критической долговой ситуации

Источники: Козе, Курлат, Онсорге и Сугавара (2022) .
Примечание: A. Желтая линия указывает на 50 процентов. B. Критическая долговая ситуация определяется как оценка менее 6 в среднем долгосрочном рейтинге суверенного иностранного долга.

• Еще повышенный долг. Государственный долг остается выше уровня 2019 года примерно в трех четвертях стран после беспрецедентного фискального стимулирования во время пандемии COVID-19 (Рисунок 2А ). В 2023 году замедление роста и ужесточение финансовых условий повысит риск долгового кризиса в странах с формирующимся рынком сбыта, поскольку обслуживание долга становится все более дорогостоящим. Фактически, рейтинговые агентства уже оценили 23 EMDE как находящиеся в состоянии долгового кризиса или близкие к нему в какой-то момент в 2022 году, что является самым большим числом стран за более чем два десятилетия (Рисунок 2Б ). Среди беднейших стран мира более половины развивающихся стран с низким уровнем дохода уже находятся в состоянии долгового кризиса или подвержены высокому риску долгового кризиса.
• Все еще рискованный долг. Структура государственного долга не претерпела существенных улучшений с 2020 года. В среднем по EMDE долг в иностранной валюте по-прежнему составлял почти 50 процентов государственного долга в 2022 году (Рисунок 3А ); долг нерезидентов составлял около 45 процентов государственного долга (Рисунок 3Б ). Это подвергает EMDE риску роста стоимости обслуживания долга из-за обесценения валюты или утраты доверия международных инвесторов.

Рисунок 3. Структура государственного долга EMDE

A. Доля долга в иностранной валюте	B. Доля долга нерезидента

Источник: Козе, Курлат, Онсорге и Сугавара (2022) .
Примечание. Синие столбцы обозначают невзвешенные средние значения, а желтые усы — межквартильные диапазоны. A. Данные по 31 EMDE. B. Данные по 43 EMDE.

• Слабый рост в горизонте. Консенсус прогнозирует падение глобального роста до 1,6 процента в 2023 году с 2,9 процента в 2022 году. Долгосрочные тенденции также указывают на более слабый рост в 2020-х годах, чем в 2010-х годах. Ясно, что правительства не смогут полагаться только на экономический рост для снижения уровня долга.
• Более высокая стоимость кредита. Ожидается, что общая инфляция снизится в результате снижения цен на энергоносители и замедления роста. Однако, даже если общая инфляция снизится, крупные центральные банки, вероятно, будут поддерживать высокие процентные ставки до тех пор, пока не увидят устойчивое снижение базовой инфляции. Это может создать проблемы при пролонгации или обслуживании долга в странах с высоким уровнем долга. Если вместо этого инфляция останется высокой, обесценивающее давление и бегство в безопасное место, вероятно, окажут повышательное давление на государственный долг в некоторых странах EMDE.

Сокращение долга: что нужно сделать

Не существует волшебного средства для быстрого снижения уровня долга, но национальные политики и международное сообщество могут принять несколько поддерживающих мер.

• Политические реформы для обеспечения сильного и устойчивого роста. Реформы со стороны предложения, которые обеспечивают устойчивый рост, не вызывая инфляционного давления, могут способствовать устойчивому снижению долга. К ним относятся реформы делового климата и управления, которые стимулируют частные инвестиции без больших финансовых издержек, повышение эффективности расходов и мобилизацию внутренних доходов для увеличения дивидендов роста от государственных расходов.
• Политика поддержания низкой и стабильной инфляции. Инфляция не может быть долгосрочным решением проблемы высокого долга, потому что экономические агенты корректируют свое поведение, как только высокая инфляция проникает в инфляционные ожидания. Как только они считают, что высокая инфляция сохранится, они соответствующим образом корректируют свои ожидания в отношении процентных ставок, требований по заработной плате и стратегии ценообразования. Даже если фактическая инфляция снизится, более высокие инфляционные ожидания сделают пролонгацию краткосрочного долга или дополнительные займы для финансирования бюджетного дефицита дорогостоящими. Более слабый рост и устойчиво высокие темпы инфляции могут привести к увеличению отношения долга к ВВП.
• Списание долга в некоторых случаях. Международному сообществу также необходимо активизировать усилия по уменьшению долгового кризиса и снижению риска долговых кризисов в развивающихся странах с низким уровнем дохода. Реструктуризация долга на ранней стадии может помочь избежать длительного и дорогостоящего процесса корректировки, который иногда сопровождает более поэтапные усилия и может привести к более благоприятным результатам как для заемщиков, так и для кредиторов.