(Блумберг) — Волна дефолтов китайских заемщиков с, казалось бы, безупречными рейтингами на суше заставила беспокойных инвесторов на втором по величине в мире кредитном рынке жаждать достоверных исследований, чтобы отличить хороший долг от плохого. Теперь малоизвестный стартап пытается удовлетворить этот спрос и завоевывает поклонников.

Хотя это и не совсем известное имя, Ratingdog из Шэньчжэня постепенно завоевывает себе имя в сообществе корпоративных облигаций Китая, отмечая риски задолго до того, как произойдет дефолт. Некоторые кредиторы и управляющие фондами, давно привыкшие к тому, что местные рейтинговые агентства присваивают уровни «ААА» и «АА» даже неплательщикам, обращаются к независимым исследовательским фирмам, таким как Ratingdog, чтобы ориентироваться на зарождающемся рынке в условиях кризиса ликвидности.

Стартап из Шэньчжэня бросает вызов сломанной системе кредитного рейтинга Китая, поскольку власти пытаются обновить ее с помощью новых правил после обвала рынка недвижимости, возглавляемого девелоперами, включая China Evergrande Group. Крошечный кредитный оценщик, который полагается на финансирование от инвесторов, а не от эмитентов, зарегистрировал почти 50 000 пользователей — более чем в 50 раз менее чем за четыре года — и его две учетные записи WeChat собрали более 150 000 подписчиков.

Инвестиционные менеджеры, такие как Ли Ген, говорят, что есть спрос на такие относительно независимые компании. «Они чаще обновляют рейтинги и могут предоставить перспективу, выходящую за рамки традиционных агентств, — сказал Ли, главный исполнительный директор Beijing BG Capital Management Ltd. — Такие новые дополнения принесут пользу долгосрочному развитию кредитного рынка».

Основанная в 2017 году как подработка группой разочарованных аналитиков во главе с Яо Ю, Ratingdog, на веб-сайте которой изображен щенок бордер-колли по имени «А-бу» в качестве талисмана, сегодня превратилась в операцию с более чем 40 сотрудников.

Фирма проводит незапрошенные обзоры компаний и бесплатно предлагает рейтинги зарегистрированным пользователям, но взимает плату с инвесторов за любой дополнительный анализ и исследовательские отчеты. Каждые выходные основатель Яо отвечает на 50–100 вопросов инвесторов в разделе комментариев на одном из аккаунтов WeChat, где он публикует некоторые исследования фирмы.

В интервью 43-летний Яо сказал, что около 40% его клиентов составляют местные банки и фирмы по ценным бумагам, а офшорные инвесторы также все чаще пользуются его услугами.

«Многим фирмам по управлению активами не хватало кредитных исследований, и мы создали организацию, которая почти похожа на группу помощи», — сказал Яо. До основания Ratingdog он 11 лет работал в CSCI Pengyuan Credit Rating Co. на различных должностях, а в 2015 году перешел в China Securities Credit Investment Co. в качестве генерального менеджера отдела контроля рисков и юридических вопросов.

20 оттенков

Яо сказал, что его фирма разработала около 20 различных оттенков рейтингов, почти как у трех крупнейших мировых компаний.

Несмотря на то, что Ratingdog вызвал некоторый ажиотаж еще до кризиса в сфере недвижимости, он привлек внимание инвесторов в августе 2021 года, когда понизил рейтинг Shimao Group Holdings Ltd. и ее наземного подразделения Shanghai Shimao Co. с инвестиционного уровня до высокодоходного, подчеркнув кредитные риски компании, которая когда-то была одним из крупнейших китайских застройщиков. Почти год спустя Shimao пропустила платеж по банкноте в 1 миллиард долларов, что стало первым дефолтом по государственным облигациям после месяцев нарастающего стресса, в то время как его береговое подразделение задержало некоторые внутренние платежи.

Тем не менее, по сей день Shanghai Shimao остается организацией с рейтингом AAA — практически таким же, как суверенный рейтинг Китая — в глазах китайской компании China Lianhe Credit Rating Co., которая отказалась от комментариев. В июньском отчете Lianhe сообщила, что Shimao испытывает значительные трудности с платежами, но ожидает восстановления своего арендного бизнеса, чтобы увеличить денежный поток.

• Примечание. Рейтинг Ratingdog варьируется от 0 (эквивалент AAA) до 10 (эквивалент C) со знаками +/-. Большее число и знак «-» представляют более высокий риск дефолта.

«Существующие рейтинги на китайском рынке сильно сконцентрированы в диапазоне от AA до AAA, в то время как международные инвесторы больше привыкли видеть более детальные рейтинги на мировом рынке для принятия своих инвестиционных решений», — говорит Джина Хуанг, главный исполнительный директор S&P. Глобальные (Китай) рейтинги.

«Хотя то, что происходит на рынке недвижимости, может повлиять на доверие инвесторов к этому сектору и рынку облигаций в целом, мы также наблюдаем растущее согласие в отношении необходимости большей прозрачности и аналитической точности», — сказал Хуанг.

Национальных рейтинговых агентств часто критикуют за чрезмерную щедрость и неспособность выделить различные оттенки кредитного качества. В то время как модели с оплатой эмитентом распространены во всем мире, в Китае они способствуют перекосу рейтингов из-за относительно низкого уровня дефолтов на суше по сравнению с мировыми рынками и строгих требований к листингу до недавнего времени. Как в Шэньчжэне, так и в Шанхае биржи требовали, чтобы облигации имели рейтинг AA или выше, чтобы попасть в листинг. Это правило листинга было отменено в обновленных правилах этого года в рамках попыток регулирующих органов устранить недостатки.

Но такие опасения не новы и не специфичны для Китая. Даже такие гиганты, как S&P Global Ratings, Moody’s Investors Service и Fitch Ratings, имели немало проблем с регуляторами и законодателями. Более десяти лет назад регулирующие органы отчасти обвиняли их в том, что они раздули пузырь на рынке жилья, раздавая высшие оценки по долгам, связанным с рискованными ипотечными кредитами, рынок, который рухнул в 2007 году и спровоцировал мировой финансовый кризис. Они столкнулись с пристальным вниманием, а в некоторых случаях даже с судебными исками.

Но в Китае власти добились лишь ограниченного успеха. Уровень дефолтов китайских эмитентов с наивысшими внутренними рейтингами выше по сравнению с мировым рынком, согласно исследовательской заметке CSCI Pengyuan в июле, в которой изучались данные о дефолтах на суше и во всем мире в период с 2014 по 2022 год. В отчете указано, что средний уровень дефолта по облигациям с рейтингом AAA за восемь лет составил 4,49% внутри страны, в то время как для облигаций с рейтингом Moody’s этот показатель составил 0,13%.

Регуляторные органы, в том числе центральный банк Китая, ужесточили надзор за индустрией кредитных рейтингов: в августе 2021 года были опубликованы правила, призывающие к тому, чтобы оценка уровня дефолта лежала в основе рейтинговых механизмов, и поощряющие эмитентов выбирать более одного агентства для проведения рейтингов. Они также дали одобрение местным подразделениям S&P и Fitch, хотя оба они в основном ограничиваются мониторингом финансовых учреждений.

Новые правила также поощряют незапрошенные рейтинги от агентств и услуг, оплачиваемых инвесторами, что является бизнес-моделью Ratingdog.

Рынок облигаций Китая все еще находится в зачаточном состоянии, и инвесторы и эмитенты должны быть осведомлены о преимуществах более строгих рейтинговых процессов, сказал Дэнни Чен, главный исполнительный директор Fitch (Китай) Bohua Credit Ratings Ltd. Рост числа дефолтов приведет к более глубоким изменениям. , сказал Джим Венео, глава азиатского фиксированного дохода в AXA SA.

«Сейчас Китай накапливает историю дефолтов, поэтому эта история затем будет использоваться с точки зрения прогнозирования будущих вероятностей дефолтов», — сказал Венео. «Это в конечном итоге приведет к большей кредитной дифференциации».

Сосредоточены на глазных яблоках

Однако рост пользовательской базы Ratingdog не привел к соответствующему скачку доходов, которые, по прогнозам, вырастут в шесть раз до скромных 30 миллионов юаней (4,3 миллиона долларов) в 2022 году по сравнению с двумя годами ранее. Яо сказал, что в настоящее время компания больше сосредоточена на привлечении внимания.

«Бесплатный контент не приносит прямого дохода, но все же представляет ценность для компании», — сказал Яо. «Чем больше у нас бесплатного контента, тем более знакомыми с нами будут другие и тем меньше нам нужно тратить на маркетинг».

Яо признал, что трудно получать доход только от оценок, но сказал, что хочет использовать их как инструмент для предоставления платных услуг. По его словам, если бизнес столкнется с узким местом, он мог бы рассмотреть новые направления деятельности, такие как создание индексов.

Но на данный момент некоторые инвесторы говорят, что у них есть по крайней мере одна заслуживающая доверия альтернатива.

«На нынешнем оншорном рынке, где рейтинги беспорядочны и сильно отстают, рынку не хватает ценовой базы, — сказал Ли Кай, главный инвестиционный директор Beijing Shengao Fund Management Co. — Новые рейтинговые агентства, такие как Ratingdog, ценны и значимы для инвесторов. ”

(Обновления с комментариями в 13-м абзаце. В более ранней версии исправлена ​​должность руководителя в предыдущем абзаце.)

© 2022 Блумберг ЛП