Тихоокеанские деньги | Эконом | Юго-Восточная Азия

Еще в январе газета Financial Times сообщила, что заемные средства и акции развивающихся рынков привлекают более 1 миллиарда долларов в день в виде притока инвестиций. Чуть ниже в историю они добавили довольно важную оговорку: на Китай приходится подавляющая часть этой деятельности (около 800 миллионов долларов из 1,1 миллиарда долларов ежедневных потоков). Помимо предостережений, это предполагает, что инвесторы делают ставку на то, что Федеральная резервная система США подходит к концу цикла ужесточения денежно-кредитной политики и что рост в 2023 году будет осуществляться за счет развивающихся рынков. Они правы?

Прежде чем пытаться ответить на этот вопрос, стоит взглянуть на то, что произошло в 2022 году, когда многие валюты развивающихся рынков упали из-за того, что Федеральная резервная система повысила процентные ставки для сдерживания инфляции. Когда это происходит, инвесторы часто уходят с развивающихся рынков и переходят на такие вещи, как казначейские облигации США. Когда глобальный капитал перемещается таким образом, доллар укрепляется, а валюты развивающихся рынков обесцениваются.

Мы наблюдали это в Юго-Восточной Азии в прошлом году, и многие центральные банки агрессивно вмешивались в рынки капитала, чтобы предотвратить слишком большую потерю стоимости своих валют, что может привести к проблемам с долгом и ликвидностью. В некоторых случаях, как в Лаосе, центральный банк и правительство не смогли остановить падение валюты, и это вызвало кризис платежного баланса. В целом, однако, большинство валют и центральных банков в регионе держатся довольно хорошо.

Если Федеральная резервная система США действительно закончила — или почти закончила — повышение процентных ставок, и если развивающиеся рынки будут быстро расти в 2023 году (как некоторые из них сделали в 2022 году), это, безусловно, объясняет, почему инвесторы возвращаются обратно сейчас. Это также намекает на причудливый и нестабильный характер глобальных потоков капитала и на то, почему центральные банки стран с формирующимся рынком должны быть очень осторожны в отношении того, как они справляются с притоком капитала во время бума.

В любом случае, я не уверен, что это повествование отражает всю картину некоторых стран Юго-Восточной Азии. Притоки капитала обычно подразделяются на две категории. Во-первых, это прямые иностранные инвестиции, когда нерезидент приобретает прямую долю в акционерном капитале (обычно 10 или более процентов) в местной компании. Вторая категория — портфельные потоки, когда иностранные инвесторы покупают и продают торгуемые активы, такие как акции и облигации, котирующиеся на внутренних биржах. Портфельные потоки более ликвидны, а это означает, что инвесторы могут быстро их продать, если они думают, что рынок меняется. Когда происходит большая распродажа, это создает волатильность валюты.

Вам нравится эта статья? Нажмите здесь, чтобы подписаться на полный доступ. Всего 5 долларов в месяц.

Я не сомневаюсь, что, когда ФРС повысила ставки в прошлом году, инвесторы распродавали облигации в местной валюте и уходили из акций в Юго-Восточной Азии. Это способствовало бы обесцениванию валюты, которое мы наблюдали по всему региону. Но центральные банки быстро стабилизировали валюты, и эта волатильность рынка капитала, похоже, не повлияла на более широкую фондовую биржу или сильно повлияла на прямые иностранные инвестиции, если вообще повлияла.

Если мы посмотрим на индонезийский фондовый рынок, то, несмотря на надвигающийся призрак бегства капитала, рыночная капитализация зарегистрированных на бирже компаний увеличилась на 34 процента в 2022 году, а прямые иностранные инвестиции за последние три года оставались очень стабильными на уровне около 20 миллиардов долларов в год. Похожая история в Таиланде, где после большого отступления в 2020 году инвесторы начали возвращаться к акциям в 2021 году, и, несмотря на некоторые кратковременные распродажи, с тех пор рынок показал себя довольно стабильно. По данным Банка Таиланда, прямые иностранные инвестиции в первые три квартала 2022 года были выше, чем в первые три квартала 2019 года.

Это сильно отличается от 1990-х годов, когда масштабный вывод иностранного капитала вверг регион в финансовый кризис. Есть много причин, по которым на этот раз все по-другому. Плавающие обменные курсы важны, поскольку они могут приспосабливаться к условиям рынка капитала до того, как будет достигнута точка кризиса. Но некоторые рынки капитала Юго-Восточной Азии сейчас просто намного глубже и диверсифицированы и меньше зависят от капитала из-за рубежа. Иностранные инвесторы составляют лишь около 10 процентов активности на фондовой бирже Таиланда. В Джакарте — около трети.

Другими словами, даже когда в прошлом году иностранные инвесторы отказались от участия в акциях, существовала достаточно глубокая база внутренних инвесторов, чтобы поглотить волатильность. В сочетании с интервенциями центральных банков, направленными на поддержание стабильности валюты, некоторые развивающиеся рынки в Юго-Восточной Азии оказались достаточно хорошо изолированы от капризов иностранного капитала. Вполне вероятно, что иностранные инвесторы вернутся к долговым обязательствам и акциям Юго-Восточной Азии в 2023 году. Но это может не иметь такого большого значения, как раньше.