Последний сезон доходов золотодобывающих компаний только начинается и должен оказаться фантастическим. Горнодобывающие компании собираются отчитаться о своем самом прибыльном квартале за последние годы, в первую очередь благодаря гораздо более высоким ценам на золото. Эти компании также в основном прогнозируют сдерживание затрат, что помогает прибыли усилить резкий скачок цен на золото. Сильные и улучшающиеся фундаментальные показатели этого сектора должны все больше привлекать обратно институциональных инвесторов.

Вот уже 31 квартал подряд я тщательно анализирую последние результаты, сообщаемые крупнейшими золотодобытчиками GDX. Этот VanEck Gold Miners ETF (NYSE:) доминирует в этом секторе, управляя в 28,9 раза активами своего следующего по величине конкурента по основным золотодобывающим ETF с длиной в 1x. Сразу после каждого сезона отчетности я изучаю последние квартальные отчеты 25 крупнейших компаний-компонентов GDX, включая крупнейшие в мире золотодобывающие компании.

Их новый сезон отчетности за первый квартал 2024 года начнется на этой неделе и продлится до середины мая. У компаний, торгующих золотодобывающими компаниями в США, есть 40 календарных дней после окончания квартала, чтобы подать последние квартальные отчеты регуляторам ценных бумаг. В Канаде, которая является эпицентром золотодобывающей вселенной, этот срок составляет 45 дней. После многих лет изучения квартальных и годовых отчетов золотодобытчиков некоторые ключевые результаты сектора можно предсказать заранее.

Хотя добыча золота сложна и трудна, доходы от добычи золота довольно просты. Прибыль — это всего лишь разница между преобладающими ценами на золото и затратами на производство золота. Таким образом, отличный показатель доходов сектора вычитает средние совокупные затраты на поддержание деятельности золотодобывающих компаний, входящих в топ-25 GDX, из среднеквартальных цен на золото. Это показывает коллективную прибыль крупнейших золотодобытчиков на унцию, освещая ключевые тенденции доходов.

Хотя стоимостная часть этого уравнения требует некоторых оценок, цены на золото этого не делают. Желтый металл вырос на целых 7,6% в первом квартале, поскольку его резкий прорыв набрал обороты. После небольшого отката в первой половине первого квартала на фоне ралли, золото резко подскочило во второй половине. Только в марте было достигнуто 10 новых номинальных рекордных максимумов. Это привело к росту средней цены на золото в прошлом квартале до $2072.

Это оказался самый высокий показатель за всю историю: он намного превысил 1978 долларов во втором квартале 2023 года и 1976 долларов в четвертом квартале 2023 года. Превосходный средний показатель за 1 квартал 24 года вырос на 9,5% по сравнению с аналогичным периодом 1 квартала 2023 года. Прибыль от добычи золота естественным образом зависит от преобладающих цен на золото, которые растут гораздо быстрее, чем рост цен на металл. Таким образом, повышение цен на золото на 10% должно привести к гораздо более высоким доходам от золотодобычи. Чтобы предсказать, насколько высока эта цифра, необходимы некоторые оценки.

Подавляющее большинство из 25 крупнейших запасов комплектующих GDX дают прогнозы по ожидаемому производству и совокупным затратам на содержание. Но это почти всегда за весь календарный год. В своих недавних результатах за четвертый квартал 2023 года, которые я подробно проанализировал в середине марта, эти крупнейшие золотодобытчики в среднем прогнозировали AISC в размере 1334 долларов в 2024 году. Вычтите это из рекордных средних цен на золото в первом квартале, и это означает, что прибыль на единицу продукции составит 738 долларов за унцию.

Это принесет большую прибыль, лучшую, которую сообщили крупные золотодобывающие компании со второго квартала 2021 года. Они также станут четвертыми по величине за всю историю после 884 долларов в третьем квартале 2020 года, 838 долларов в 4 квартале 2020 года и 744 долларов во втором квартале 2021 года. Если это произойдет, то прибыль 25 крупнейших компаний GDX за последние четыре квартала вырастет на 1,2%, 93,8%, 42,3% и 27,5% в годовом сопоставлении. Прогнозируемая сумма в 738 долларов более чем вдвое превышает недавний квартальный спад в 321 доллар в третьем квартале 2022 года.

Но есть вероятность, что AISC в первом квартале окажутся выше прогнозов на весь 2024 год. Многие золотодобытчики прогнозируют добычу на вторую половину этого года. Удельные затраты на добычу обратно пропорциональны добыче золота, поскольку большее количество добываемых унций распределяет большие фиксированные затраты на добычу полезных ископаемых на более низкие AISC. Часть увеличения добычи в 2024 году будет связана с новыми расширениями и вводом в эксплуатацию рудников позднее в этом году, но не все.

Общий объем добычи золота считается постоянным, но на самом деле он варьируется в зависимости от квартала. Всемирный совет по золоту ежеквартально публикует лучшие доступные глобальные данные о спросе и предложении золота в своих превосходных отчетах о тенденциях спроса на золото. Скоро выйдет новое издание за первый квартал 2024 года, но на момент написания этого эссе оно еще не было выпущено. Очень ожидаемо увидеть, откуда взялся спрос, способствующий резкому росту цен на золото.

WGC ежеквартально отслеживает мировую добычу золота, и она не является стабильной. За последнее десятилетие поквартальная добыча золота в первом, втором, третьем и четвертом кварталах составила в среднем -8,4%, +3,7%, +6,1% и +0,4%. Первый квартал — самый слабый квартал года, поскольку по сравнению с четвертым кварталом наблюдается значительный спад производства. Затем этот объем производства снова увеличивается во втором и третьем кварталах, а затем достигает пика в четвертом квартале. Есть несколько причин этой тенденции.

Как и большинство суши в мире, большинство золотых приисков находится в северном полушарии. Зимняя погода, пик которой приходится на первый квартал, отрицательно влияет на операционную деятельность: от сильных холодов на севере до сильных сезонных дождей на юге. И то, и другое снижает эффективность необходимых химических реакций при кучном выщелачивании, обычно используемых для растворения золота из руд. В первом квартале руководители шахт также получают новые бюджеты на техническое обслуживание и модернизацию.

Поэтому они часто планируют техническое обслуживание предприятий на более ранние годы, что еще больше замедляет выпуск продукции. Иногда они используют зимнюю погоду, препятствующую добыче полезных ископаемых, для увеличения производительности. После того, как большая часть этих работ уже сделана, а температура потеплела, золотые прииски зачастую действительно гудят во втором и третьем кварталах. Все мои визиты на золотые прииски были в летние месяцы, и всегда удивительно наблюдать за работой ульев с перемещаемой рудой.

Индексы AISC обратно отражают объемы производства, поэтому они, как правило, выше в первом квартале, а затем падают во втором и третьем кварталах. Таким образом, прогноз AISC на весь 2024 год для 25 крупнейших компаний GDX в размере $1334 за унцию, скорее всего, будет превышен в первом квартале. Невозможно предсказать, сколько именно, но почти наверняка оно не превысит 5%. Это составит $1400 в первом квартале AISC, что будет вторым по величине показателем за всю историю после $1405 в третьем квартале 2022 года. 1400 долларов — это, скорее всего, худший вариант.

Это определенно снизит прибыль единицы продукции в первом квартале, снизив ее до $671 за унцию, что на 16,0% выше г/г. Но даже это значительный рост, и он по-прежнему будет занимать шестое место в рейтинге GDX-25 по прибыльности за всю историю. По моим предположениям, средний показатель AISC в первом квартале составляет около 1365 долларов США, что принесет все еще высокую прибыль на единицу продукции в размере 707 долларов США, которая увеличится на 22,1% в годовом исчислении. Золотодобытчики наверняка вскоре сообщат о фантастических прибылях при гораздо более высоких ценах на золото.

Этот продолжающийся массовый рост прибылей является супербычьим, поскольку акции золотых компаний остаются глубоко недооцененными по отношению к золоту. На этом графике показаны GDX и его ключевые технические характеристики за последние несколько лет или около того. В то время как золото стремительно достигает рекордных высот в своем замечательном прорывном ралли, золотые акции продолжают чахнуть. Это связано с тем, что американские инвесторы в акции, отвлеченные недавним пузырем акций ИИ, еще не начали гоняться за золотом.

Несмотря на феноменальные фундаментальные показатели золотодобытчиков, в середине недели GDX просто дрейфовал около $33. Акции основных золотодобывающих компаний торговались на тех же уровнях, что и более трех лет назад, в марте 2021 года, когда средняя стоимость золота составляла лишь около 1725 долларов. На пике этого периода в середине апреля 2022 года цена GDX составляла 41 доллар, тогда как золото составляло около 1975 долларов. Таким образом, учитывая, что сегодня стоимость золота превышает 2300 долларов, акции золотых компаний должны вырасти намного выше.

Растет не только их предполагаемая удельная прибыль, но и прибыль по жестким GAAP. Многие крупные золотодобывающие акции сейчас торгуются с абсурдно низким соотношением цены к прибыли за двенадцать месяцев, выражающимся двузначными и даже однозначными цифрами. Рано или поздно беспрецедентный рост доходов этого сектора и огромные денежные потоки привлекут институциональных инвесторов, включая фонды. Их покупка приведет к значительному росту золотых акций.

Этот небольшой противоположный сектор с высоким потенциалом в течение многих лет находился в глубокой немилости, главным образом потому, что золото балансировало в боковом направлении. Но недавний значительный прорыв меняет все. Новые рекордные максимумы вскоре порождают импульсивные покупки. Чем выше золото продвигается на рекордную территорию, тем больше его освещают финансовые СМИ и тем более оптимистичным становится это освещение. Это привлекает легионы новых трейдеров.

Узнав о росте цен на золото, спекулянты и инвесторы стекаются в погоню за его потенциалом роста. Их покупки ускоряют этот процесс, подпитывая мощные круги добродетели. Чем выше рост золота, тем больше трейдеров спешат покупать акции, тем быстрее растет золото и тем больше об этом пишут финансовые СМИ. Эта новая рекордная динамика стала причиной одного из самых больших подъемов золота, когда-либо наблюдавшихся, и в последний раз она наблюдалась в парном пике в 2020 году.

Первый вырос до 42,7% за 18,8 месяцев, а второй взлетел на 40,0% всего за 4,6 месяца. По этим чудовищным рекордным стандартам, сегодняшнему росту золота на 31,2% в лучшем случае за 6,4 месяца еще предстоит пройти долгий путь. Достижение 40-процентного роста с момента значительного падения в начале октября приведет к росту золота почти на 2550 долларов. И есть веские аргументы в пользу еще большего повышения, поскольку американские инвесторы в акции еще не гонятся за золотом.

Этот чудовищный рост золота привел к огромному росту золотых запасов: GDX взлетел на 76,7% во время первого пика в 2020 году, а затем на 134,1% во втором. В среднем они прибавили 105,4%, то есть более чем вдвое. Во время сегодняшнего роста золота, в лучшем случае невероятно, GDX поднялся всего на 33,0%. Это создает жалкий потенциал роста стоимости золота в 1,1 раза, что намного отстает от исторически достигнутого показателя в 2–3 раза для основных золотодобывающих компаний.

Учитывая вероятность еще одного чудовищного роста золота на 40%, общий прирост GDX должен вырасти до 80–120%. Это приведет к росту GDX с $47 до $57, что намного выше текущего уровня. И это все равно не будет даже близко к рекордным максимумам золотых запасов. GDX достигла пика в $66,63 в начале сентября 2011 года, когда золото торговалось всего лишь около $1865. Не заблуждайтесь: с учетом новых рекордных максимумов золота потенциал роста золотых акций огромен.

В то время как американские инвесторы в акции еще не поняли этого, китайские инвесторы уже поняли. Их покупки, вероятно, являются основной движущей силой замечательного прорыва золота. Акции золотодобытчиков, акции которых котируются на биржах Китая, неустанно растут и достигают новых рекордных максимумов за всю историю. Когда золото растет, акции золотодобывающих предприятий являются лучшим способом увеличить его прибыль благодаря присущему им приросту прибыли от металла. Грядут бешеные покупки.

Китайские фондовые рынки предвидят это. Еще в начале апреля один из ведущих китайских ETF на золотые акции фактически был вынужден прекратить торговлю. Причиной стала премия за то, что цена акций ETF по сравнению с базовыми золотыми активами выросла более чем на 30%. Этого не произойдет в GDX или GDXJ из-за того, как они управляются, но это показывает, насколько сумасшедшим может стать спрос на золотые запасы. Большой приток капитала запускает этот относительно небольшой сектор.

Возвращаясь к ожидаемым прибылям от добычи золота, они еще не закончили свой рост. Текущий второй квартал 2024 года завершился почти на треть, а средняя цена золота уже достигла ошеломляющего рекорда в 2336 долларов. AISC во втором квартале, входящие в топ-25 GDX, вероятно, будут ближе к годовому прогнозу, составляющему в среднем $1334, из-за значительного роста объемов производства между первым и вторым кварталами. Это означает, что в текущем втором квартале ошеломляющие доходы подразделений сектора составят $1002 на унцию.

Это затмит предыдущий рекорд третьего квартала 2020 года в 884 доллара и обеспечит эпический рост удельной прибыли на 67,6% в годовом сопоставлении для этих крупнейших золотодобытчиков. Независимо от того, продолжит ли золото расти отсюда или перейдет в коррекцию в течение следующих нескольких месяцев, прибыль от добычи золота будет продолжать расти. Это сделает акции золота еще более недооцененными по отношению к их металлу и еще более привлекательными для инвесторов, которые вскоре начнут возвращаться.

И самые большие достижения…