Недавний крах двух американских банков, SVB и Signature, по понятным причинам вызвал серьезную переоценку перспектив ужесточения ФРС. Это привело к тому, что двухлетние дифференциалы своп-курсов EUR/USD достигли самых узких уровней с октября 2021 года. Можно было бы ожидать, что торги будут значительно выше этого уровня, но склонность к риску, вероятно, сдерживает его.

Рынок близок к тому, чтобы оценить цикл ужесточения ФРС как завершенный

В полном развороте от своей реакции на ястребиные показания Пауэлла на прошлой неделе рынки сегодня изо всех сил пытаются оценить еще одну цену от ФРС. Это далеко от дополнительного ужесточения +75-100 б.п. на прошлой неделе. Переоценка ФРС понятна, поскольку власти США изо всех сил стараются смягчить развивающийся банковский кризис. Действительно, сегодня индекс снизился еще на 10% — не то, чего хотели увидеть власти после обещания на выходных оздоровить всех вкладчиков и внедрить новые схемы предоставления ликвидности.

Эта драматическая переоценка цикла ФРС опередила все, что наблюдалось среди европейских валютных циклов, и привела к значительному сокращению двухлетних дифференциалов свопов EUR/USD. Обычно ставки на коротком конце кривой являются сильными движущими силами обменных курсов (обозначая направление соответствующей денежно-кредитной политики).

Ожидается, что резко сузившийся спрэд приведет к значительному росту пары EUR/USD. Пара EUR/USD развернулась от своего минимума 1,0525, наблюдавшегося на прошлой неделе, но что мешает ему существенно подняться выше 1,08? Мы думаем, что ответы на основные краткосрочные факторы, влияющие на курс EUR/USD, можно найти.

Акции затмевают дифференциалы курсов, поскольку драйверы EUR/USD…

Наша модель финансовой справедливой стоимости учитывает множество рыночных факторов для оценки неверных оценок в иностранной валюте в краткосрочной перспективе. Более пристальный взгляд на колебания коэффициентов модели EUR/USD помогает нам понять, почему пара была ограничена, несмотря на падение ставок в США.

В конце 2021 года, когда в последний раз спрэд двухлетних свопов составлял всего 80–90 базисных пунктов, курс евро/доллар США составлял около 1,15. Тем не менее, краткосрочные дифференциалы ставок в то время были единственным наиболее важным драйвером EUR/USD (график ниже). В то же время коэффициент двухлетних своп-спрэдов сейчас очень близок к нулю, а это означает, что даже очень большое движение спреда статистически подразумевает лишь небольшое движение пары EUR/USD. И это именно то, что мы сейчас наблюдаем.

Текущие бета-версии нашей модели краткосрочной справедливой стоимости EUR/USD

Источник: ИНГ

На данный момент факторы фондового рынка — как глобальные (т. е. отношение к риску), так и относительные (т. е. динамика европейских акций по сравнению с акциями США) — постоянно играют решающую роль, когда речь идет о паре EUR/USD. Настроение к риску, в частности, определяет большинство движений пары: вероятно, это потому, что мы находимся в конце уникального делового цикла, а инвесторы больше опасаются стагфляции и чрезмерного ужесточения со стороны центрального банка, чем относительной разницы в доходности.

…Но чистое ралли EUR/USD возможно

Тот факт, что EUR/USD не может извлечь выгоду из значительного движения в свою пользу краткосрочного дифференциала процентных ставок, по сути не исключает краткосрочного ралли EUR/USD. Просто условия для такого митинга были бы другими.

Кивок ФРС рынкам может спровоцировать чистое ралли EUR/USD

В настоящий момент рынки спекулируют на развороте ФРС, но в равной степени рассчитывают на большую степень распространения потрясений в банковском секторе, что в конечном итоге оказывает давление на отношение к риску и препятствует росту EUR/USD. Это не похоже на устойчивую среду: рынки либо получат одобрение, либо неодобрение со стороны ФРС, когда дело дойдет до внезапной перекалибровки пути ужесточения для снижения системных финансовых рисков. Если ФРС оправдает надежды рынка, у рынка будет достаточно возможностей для восстановления настроений, поскольку рисковые активы выиграют от сочетания значительно более низких ожиданий по процентным ставкам и системных финансовых рисков. Вот как выглядел бы чистый позитивный сценарий EUR/USD.

Наш базовый сценарий: умеренно бычий уклон для EUR/USD

Как обсуждалось в нашем обзоре рынка ЕЦБ, последние события предполагают, что влияние заявления ЕЦБ на этой неделе и пресс-конференции на пару EUR/USD может быть менее выраженным и кратковременным, чем февральское заседание. Другими словами, если положительный сценарий, описанный чуть выше, материализуется, ЕЦБ примет очень большой голубиный сюрприз, чтобы предотвратить ралли EUR/USD.

Сделать базовый сценарий в такой шумной рыночной среде непросто. Как мы уже говорили, роль ФРС является ключевой: центральные банки, так же как правительства и участники рынка, все еще полностью оценивают эффективное состояние американского и мирового финансового сектора.

Размер ралли EUR/USD зависит от «чрезмерной реакции» ФРС.

Основываясь на информации, которая у нас есть на момент написания, мы ожидаем, по крайней мере, некоторого ослабления недавней ястребиной риторики ФРС, что могло бы помочь стабилизировать настроения и привести к более сильному курсу евро/доллар США. На наш взгляд, размер ралли EUR/USD полностью зависит от «чрезмерной реакции» ФРС на недавние беспорядки. На данный момент мы стремимся к 1,08-1,09 к концу этой недели.

В остальной части G10 ожидайте, что другие валюты-убежища ( и ) останутся востребованными до тех пор, пока ФРС не восстановит доверие. После этого момента здесь и остаются две валюты, которые, вероятно, могут предложить наилучшее сочетание фундаментальных показателей в ралли с риском благодаря риску Китая и недооценке. Близость валюты к финансовым потрясениям в США означает, что она может отставать от других валют с высоким бета-коэффициентом.

Отказ от ответственности : Эта публикация была подготовлена ​​ING исключительно в информационных целях, независимо от средств конкретного пользователя, финансового положения или инвестиционных целей. Информация не является инвестиционной рекомендацией, а также инвестиционной, юридической или налоговой консультацией или предложением или предложением купить или продать какой-либо финансовый инструмент. Читать далее

Исходное сообщение